核心观点：

　　1．突如其来的缺电限产，从供给方冲击着正在回落的总需求，整体经济的下行压力可想而知。保供稳价措施陆续出台，是否意味着电力短缺的缓解？即使缓解，能耗“双控”之下，工业生产是否依然受限？紊乱还是有序，能源要素关乎经济平稳运行。

　　2．与过往不同，本轮缺电限产发生在我国经济趋弱而非过热阶段。“诡异”的短缺背后，追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。从今年实际来看，两者兼而有之。

　　3．煤炭供给对于电力稳定依然关键。随着内蒙等产能释放，加之经济动能趋弱，煤炭缺口有望收窄。近期电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤，计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用依然温和且边际。

　　4．电力短缺并非工业限产故事的全部。疫情以来我国经济高度依赖外需及工业，而不是消费和服务业。这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。“双控”目标难明显松动，电力供给优先民生需求，工业尤其是高耗能行业限产或仍是四季度的现实可能。

　　正文：

　　紊乱，还是有序？能源要素关乎经济平稳运行。今年8月开始近二十个省份拉闸限电，可谓十年来最为严峻的“电荒”。突如其来的缺电限产，从供给方冲击着正在回落的总需求，经济下行压力可想而知。

　　“诡异”的是，本轮电力短缺竟然发生在经济趋弱而非过热阶段。追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。保供稳价措施出台，是否意味着电力短缺缓解？即使缓解，能耗“双控”之下工业生产是否依然受限？

　　一、还会缺煤限电吗？

　　我国电力供应结构中超过七成是火力发电，煤炭供需状况能否改善仍是缓解电力短缺的关键。事实上，受到安监环保政策加码、涉煤反腐、超产入刑等多重影响，今年以来煤炭生产尤其是表外产能受到抑制。

　　　二、还会限产停工吗？

　　即使缺煤限电缓解，在能耗“双控”的强约束之下，未来工业生产是否依然受限？上半年单位GDP能耗只下降了2%左右，离全年3%的压降目标仍有较大差距。虽然三季度曾实施大范围限电限产，但从用电量等高频指标观察，整体能耗降幅并不大，这就使得四季度的压降任务依然艰巨。

　　注：第二产业对GDP贡献率变化为第二产业对GDP的贡献率相对于往年同期的差值。

　　值得强调的是，在技术进步短期难以显著提升的前提下，单位GDP能耗还与产业结构的变化密切相关。疫情以来我国高度依赖外需及工业，这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。当前服务业修复速度趋缓，四季度工业生产增速“必须”明显下降，才可能反过来满足年初制订的能耗目标。

　　三、基本结论

　　一是与过往不同，本轮缺电限产发生在我国经济趋弱而非过热阶段。“诡异”的短缺背后，追根溯源只有两种逻辑可能：一是电力供应总量不足，尤其是煤炭生产受限；二是电力需求结构恶化，尤其是高耗能生产增加。从今年实际来看，两者兼而有之。

　　二是煤炭供给对于电力稳定依然关键。随着内蒙等产能释放，加之经济动能趋弱，煤炭缺口有望收窄。近期电价逐步放开的改革有利于缓解长期以来“市场煤，计划电”引致的深刻扭曲。但与今年煤价的惊人涨幅相比，电价的调节作用依然温和且边际。

　　三是电力短缺并非工业限产故事的全部。疫情以来我国经济高度依赖外需及工业，而不是消费和服务业。这使得单位GDP能耗大幅上升成为必然。“双控”目标难明显松动，电力供给优先民生需求，工业尤其是高耗能行业限产或仍是四季度的现实可能。

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