要点与建议：

　　现货市场：7月份，国内棉花现货市场价格缓跌为主，成交寡淡。至7月底，国内3128B级棉花主流价格跌至在17100-17300元/吨，由于有抛储棉价格支撑，现货棉价短期下跌的空间受限。棉商及纺织企业经营状况都普遍表现不佳，在下游需求乏力，纺企成品库存有所回升的现状下，谨慎观望是多数企业表现出的经营心态。市场普遍预期，未来的8-9月份市场仍然难言好转。

　　?国内棉花种植：新疆棉区种棉积极性较高，主要受目标价格政策带动；内地棉区实播面积降幅较大。主要原因：一是棉农对新年度棉价预期较为悲观；二是受经济作物冲击较大，尤其在河南、山西等棉花质量、产量无优势的区域更为明显。虽然有订单种棉、蒜套棉、麦套棉等积极因素减缓植棉面积下降，但内地棉区植棉萎缩趋势难改。

　　?长远看，随着政策的调整，市场改革进程不断加快，将有利于棉纺织行业的长期发展。不过从当前市场形势看，企业反映市场形势或仍较为严峻，市场需求缺乏动力。2014年度棉花目标价格补贴政策出台后，市场预计新年度棉价将处于低位，市场下单谨慎，观望情绪浓郁。 

　　?期货市场，郑棉1501合约技术上跌破14000之后，或将继续下探，而下探幅度要视美棉走势。笔者认为郑棉1501合约短期在14000±500元/吨运行的可能性较大，最为悲观的情况跌至13000附近。操作上，短线顺势谨慎做空或观望；做多不急于入场，企稳后再作考虑。

　　第一部分：7月走势回顾

　　一、行情回顾

　　图1：郑棉1501合约周K线

　　数据来源：文华财经，华联期货研究所 

　　图2美棉ICE1412合约周K线

　　数据来源：文华财经，华联期货研究所

　　7月份，郑棉期货主力1501合约在美棉拖累大幅走低，价格从月初15400元/吨附近跌至月底的14300元/吨，整体跌幅在1100元/吨附近，月度跌幅7%左右。价格走势上分为两个阶段：前半月跟随美棉以快速下跌为主，后半月在14000上方暂获支撑，小区间震荡为主。郑棉大幅走低固然有国内利空因素存在，但主要还是受累美国棉花价格持续大跌。同一时期，美棉ICE1412合约价格从73美分/磅附近跌至63美分/磅附近，跌幅15%左右。 

　　从成交上来看，郑棉1501合约月成交255.8万手左右，成交非常活跃，较前几个月大幅增加。7月31日，郑棉1501合约持仓328102手，较6月30日增加8万多手。其他合约，近月1409合约受现货价格支撑，7月份以反弹为主，价格持稳于16500-17000元/吨之间，临近交割后期也难有大的下跌。

　　现货市场，国内棉花现货市场价格缓跌为主，成交寡淡，市场供应主要来自国家抛储棉。至7月底，国内3128B级棉花主流价格跌至在17100-17300元/吨，由于有抛储棉价格支撑，现货棉价短期下跌的空间受限。棉商及纺织企业经营状况都普遍表现不佳，在下游需求乏力，纺企成品库存有所回升的现状下，谨慎观望是多数企业表现出的经营心态。市场普遍预期，未来的8-9月份市场仍然难言好转。

　　图3：中国棉花价格指数

　　数据来源：WIND，华联期货研究所

　　图4：进口棉花价格指数

　　数据来源：WIND，华联期货研究所

　　二、基本面情况

　　1、7月USDA报告分析：继续上调全球2014/15年期末棉花库存。7月12日凌晨，美国农业部(USDA)公布了最新月度供需报告，其中将新年度全球棉花产量调增、消费调减、期末库存调增，因而此报告对全球棉花市场影响为利空，尤其是美国和中国市场。

　　全球：环比6月报告，7月报告继续上调2014/15年度全球棉花期末库存，由1.0271亿包上调至1.0568亿包，调增297万包。其中，美国棉花库存调增90万包，中国棉花库存调增150万包，中亚地区棉花库存调增20万包，而印度棉花库存则调减20万包。产量方面，预计2014/15年度全球棉花产量为11642万包，较6月份增加50万包。其中美国棉花产量增加150万包，中国产量和6月预估持平，印度产量调减50万包。

　　美国：和6月报告比，USDA 7月供需报告对美国棉花产量、库存等均有上调，和市场预期方向一致，但产量上调幅度超市场预期。由于种植面积增加及有利降水改善棉花生长，USDA将美国2014/15年度棉花产量预估上修150万包至1650万包。种植面积增加在6月30日公布的种植面积报告中有所体现；有利的降雨及作物条件改善使得弃种面积减少，亦提升产出前景。USDA预计，美国2014/15年度末棉花库存预估为520万包，较6月预估上修90万包，且为六年最。

　　印度：在7月报告中，USDA将今年印度棉花产量预估下调50万包，至四年低位2800万包；且将印度期末库存也下调20万包。USDA下调印度产量预估主要是由于季风雨季姗姗来迟，且降水量总体不佳，导致棉花播种严重推迟。季雨在6月开局不利，此后状况一直不佳，降雨量较季节均值低43%。USDA将印度棉花单产预估调降至每公顷517公斤，低于均值530公斤。印度上周五公布的官方数据显示，截至上周四，雨季开始以来的棉花种植面积为452万公顷，仅为去年同期的一半。

　　中国：在USDA的7月供需报告中，中国棉花产量预估为2950万包，和6月持平；但将中国需求预估下调50万包，因中国纺织厂使用更多较低价格的合成纤维纱，并将2014/15年度中国棉花期末库存上调150万包。

　　2、国内棉花生产形势：植棉面积继续减少，当前苗情差于往年同期。由于政策调整、行业不景气等因素，新年度国家棉花种植面积继续减少。据国家棉花市场监测系统6月份发布的调查报告，2014年全国棉花实播面积6324.1万亩，同比减少901.5万亩，降幅12.5%，降幅较3月份的意向调查结果缩小1.7个百分点。

　　从此次调查结果看，新疆棉区种棉积极性较高，主要受目标价格政策带动。内地棉区实播面积降幅较大，主要原因：一是棉农对新年度棉价预期较为悲观；二是受经济作物冲击较大，尤其在河南、山西等棉花质量、产量无优势的区域更为明显。虽然有订单种棉、蒜套棉、麦套棉等积极因素减缓植棉面积下降，但内地棉区植棉萎缩趋势难改。

　　据调查，黄河流域棉花实播面积为1599.8万亩，同比下降24.4%，降幅较3月份意向调查结果扩大0.5个百分点。其中，河南、山西实播面积同比降幅超30%，分别为36.5%、35.7%，天津实播面积同比下降27.5%，降幅扩大10.5个百分点，山东、河北、陕西实播面积同比分别下降22.6%、22.6%和13.8%，降幅分别收窄0.3、1.9和0.5个百分点。长江流域棉花实播面积为1266.1万亩，同比下降21.6%，降幅较3月份的意向调查结果扩大3.1个百分点。其中，安徽、湖北、湖南、江苏实播面积同比分别下降24.0%、23.0%、22.7%和21.9%，降幅分别扩大2.8、3.7、1.6和6.2个百分点，江西实播面积同比下降4.7%，降幅收窄0.6个百分点。西北内陆地区棉花实播面积为3390.6万亩，同比减少1.0%，降幅较3月份的意向调查结果收窄5.2个百分点。其中，新疆实播面积同比减少1.1%，降幅收窄5.2个百分点。

　　另据中国棉花协会苗情查，今年全国棉花苗情各项指标均差于去年同期。7月底，新疆多数棉株高达90-110cm，果枝12-14台/株、花蕾满枝，伏前桃3-4个/株；当地高温少雨，光照充足。蚜虫、红蜘蛛、棉铃虫等虫害轻度发生。长江流域：安徽棉花正处于棉花盛花铃期，株高在90-110cm、果枝15台/株、现蕾14朵/株、开花8朵/株、伏前桃8个/株，总体看来长势良好。受台风“麦德姆”的影响，安徽安庆、芜湖等地普降中到大雨，并伴有大风。少数黄枯萎病发生。湖南棉花平均株高只有50cm-70cm，果枝8-10台，蕾20个左右，花、幼铃少见，硬桃很少见。以晴朗天气为主，气温适宜棉花生长。部分棉区枯黄萎病、天螺、盲蝽蟓偏重发生。黄河流域：山东棉株高在150cm左右，单株果枝在13-16个，成铃在15个以上，个别好的棉田成铃已超过20个，现蕾20-25个，日均开花2-3个，丰收在望。当地持续高温，部分棉区降中到大雨。棉铃虫、盲蝽蟓、棉粉虱等轻度发生。河北棉株高度多在100-130cm、果枝10-14台/株、现蕾5-10个/株、开花4-8朵/株、幼铃3-5个/株、成铃3个/株左右。当地持续阴雨天气，温度在22-34摄氏度。虫害以棉铃虫、盲蝽蟓、红蜘蛛为主。陕西棉株高达105-110cm、果枝12-14台/株、现蕾22.6个/株、开花8.7朵/株、成铃12.4个/株，棉花长势稍差于去年同期。

　　3.国家棉花抛储抛储成交趋淡，8月底本轮抛储结束

　　目前国内纺织企业用棉以国储棉为主，8月31日国家将停止抛储。从目前各棉区的新棉长势情况看，预计今年新棉上市期要晚于常年，尤其今年新棉收购价可能会大幅低于去年，在籽棉收购初期，棉农和棉企预计会有一个观望期，大面积收购加工或许要到国庆节以后，这样算来，纺企至少需要50-60天棉花库存。　距新棉上市还有一个多月时间，新棉上市后，国家不收储、不抛储，价格将由市场供求关系形成。目前，陈棉价格以抛储价为主导，重心在17000元/吨左右。

　　中国棉花信息网统计信息，截止到7月31日储备棉投放累计上市总量10457600.971吨，累计成交总量2315499.1815吨，成交比例22.14%。其中，国产棉累计上市9897188.725吨，累计成交2179295.248吨，成交比例22.02%。

　　图5：国家棉花抛储成交量及价格

　　数据来源：WIND，华联期货研究所

　　4、纺织行业景气度不高，对棉花价格提振有限。据国家统计局统计，今年1－6月国内纱产量 1847万吨，同比增长10.1%。上半年纺织品服装出口整体实现平稳增长。与此同时，我国进口棉纱持续回落，前6个月累计进口98.8万吨，同比增长2.3%，相对于去年同期45.8%增幅有明显放缓。

　　从季节上看，纺织市场已逐渐进入淡季，产能利用率已大幅下降，大量备货的情况需待到下一个旺季。目前纺企接到的多是小单，对品种较挑剔，压价也较狠。二是近年印染企业效益较好，染料价格水涨船高，致使印染成本大幅上升。印染厂在坯布采购中也尽量压价来平衡成本；三是棉花政策调整过程中，纺织品价值逐渐回归，原料和产品价格交替下行，互为制约，这是市场调节的必然现象。

　　长远看，随着政策的调整，市场改革进程不断加快，将有利于棉纺织行业的长期发展。不过从当前市场形势看，企业反映市场形势或仍较为严峻，市场需求缺乏动力。2014年度棉花目标价格补贴政策出台后，市场预计新年度棉价将处于低位，市场下单谨慎，观望情绪浓郁。

　　第二部分：8月份市场展望及操作建议

　　美国棉花价格持续快速下跌，国内棉花市场在无实质性利好因素支撑下现货及期货价格受累走低。但由于抛储棉政策的稳定性，抛储棉基准价保持不变将限制现货棉价的下跌空间，而期棉则主要考虑美棉走势。对美棉ICE价格，笔者以为60美分/磅有强支撑，底部企稳之后震荡反弹。当前国内棉市最为关注的是新疆棉花直补细则，迟迟不出令市场疑虑重重。后期重点关注国内外主要棉区棉花生产形势、新疆直补细则等因素对棉价的影响，关注北方旱情对棉花产量的影响。

　　期货市场，郑棉1501合约技术上跌破14000之后，或将继续下探，而下探幅度要视美棉走势。笔者认为郑棉1501合约短期在14000±500元/吨运行的可能性较大，最为悲观的情况跌至13000附近。操作上，短线顺势谨慎做空或观望；做多不急于入场，企稳后再作考虑。