一、本周期货行情回顾

　　图表1：国内棉花期货1505合约日K线图

　　资料来源：文华财经

　　图表2：美棉3月合约日K线图

　　资料来源：文华财经

　　周初美棉受USDA报告利空影响，大幅下跌，周内美棉创出近一个半月来的新低，周四周五受美棉周度出口数据利好反弹，但从美棉走势上，近期仍难摆脱低位震荡走势。

　　从郑棉走势上看，受美棉大跌及国内棉花销售情况未有根本性改观影响，周一至周三郑棉收三连阴，在12800 附近受技术性支撑连续两个交易日反弹。

　　二、本周现货行情回顾

　　图表3：内外棉价格对比

　　资料来源：光大期货研究所

　　疆内皮棉销售压力依然不减，由于轧花厂资金链紧张，回笼资金意愿明显上升。目前除优质中期皮棉价格坚挺外，出现部分降价销售的后期皮棉，尽管价格低下，但下游观望浓厚以及随用随买影响下，现货实际成交并未明显增多。春节临近，纺企补库存上升空间，但短期采购重点以地产棉及港口外棉为主，新疆优质皮棉资源仍然充足，轧花厂多数计划等待年后销售。目前南疆站台中期二三级棉主流报价在13700-14000 元/吨，后期二三级棉报价在13400-13600 元/吨，而部分后期三级或掺杂淡点污棉一级的手采皮棉，轧花厂甩货价在13000 元/吨左右。北疆手采棉站台主流报价与南疆持平，但由于收购结束期偏早，低成本的后期棉库存大多已经销售完毕，因此过低的价格在北疆并不常见。机采棉报价平稳为主，中期优质资源不足，下游采购谨慎，超过13000元/吨的价格鲜少出现。

　　据江苏盐城部分产用棉县市重点棉企、纺企反映，近期当地皮棉购销价格出现较大跌势。以射阳、大丰为例，上年10 月份时当地皮棉每吨14800 元，但同比跌4700 元，跌幅24.1%。11 月降至14550 元，环比跌250 元，跌幅1.69%；同比跌4650 元，跌幅24.22%。12 月又从月初的14300元逐渐降至月末的13700 元左右，当月平均只有13870 元，环比跌680 元，跌幅4.67%，较上月又扩大了近3 个百分点；同比跌5330 元，跌幅27.76%。进入2015 年，当地皮棉购销价再度下行，眼下的正3 级皮棉报价仅13500 元左右。

　　近日，河北、山东部分棉区反映，籽棉上市量呈上升状态，价格略微走高。山东滨州统花价格在3.05-3.30 元/斤(衣分39%、回潮率10%)，较上周上涨0.05 元/斤；河北沧州、衡水等地籽棉主流价格在2.95-3.20 元/斤，上涨0.03-0.05 元/斤。近期各地籽棉上市量明显增多，山东滨州一家棉企反映，1 月中旬以来，日收籽棉在3-5 万斤，相比2014 年12 月份增长30%以上。2014 年12 月中旬以来，山东、河北等地3128 级皮棉到厂价在13000-13100 元/吨，1228 级到厂价在12900元/吨，4127 级到厂价在12300 元/吨，个别厂家较上周上涨100 元/吨。而已移库至冀鲁地区的3128级新疆棉价格在14200-14400 元/吨，2129 级在14800-14900 元/吨，价格保持平稳。从价格上来看，内地优质棉较新疆棉具有性价优势，其价值被低估的现象也被市场重新评估。

　　从下游纺织企业情况看， 1 月份以来，冀鲁地区不少纺企反映棉纱价格企稳，纱线销售有回升迹象，企业赢利也回升至1000 元/吨以上，个别纱支在2000 元/吨以上，经营情况的好转，吸引一些中小纺织企业重新开工，近期冀鲁地区纺纱能力提高约5%。

　　截止16 日，CCINDEX3128B价格为13582 元/吨，比上周跌22 元/吨。

　　三、产业供需结构分析

　　(一)2014年纺织服装出口同比增加

　　据中国海关总署最新统计数据显示，2014 年12 月，我国纺织品服装出口额为256.74 亿美元，环比增长5.46%，同比下降1.24%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为97.54亿美元，同比增长0.17%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为159.20 亿美元，同比下降2.08%。

　　2014 年1-12 月，我国纺织品服装(指以上两类)出口额累计为2984.26 亿美元，同比增加144.36 亿美元，同比增长5.08%。其中，纺织品出口额累计为1121.41 亿美元，同比增长4.86%；服装出口额累计为1862.85 亿美元，同比增加5.22%。

　　图表4：2013、14 年我国纺织品服装出口分月同比对比 单位：元/吨

　　资料来源：海关总署

　　(二)产成品库存低，年底前企业又补库需求

　　从江苏纺织企业了解的情况显示，目前当地棉纱价格稳中偏弱，而且大多数企业产成品、原料库存均维持较低水平。下游市场行情直接影响了纺织企业经营，江苏南通一些以生产中高支纱的纺企大多保持按单生产、随产随销，产成品库存仅在15-20 天之间，较2014 年12 月份略有下降。江苏盐城、张家港等地企业也存在同样问题，本年度下游市场整体疲软，企业不敢增加产品库存。小中型纺织企业计划提前放假，放假时间约1 个月左右，规模企业由于订单情况较为理想，将正常放假，多在10-15 天。生产中低支纱为主的企业表示，原料随用随买，坚持低库存。春节前会集中补库，以应对春节之后的生产。据了解，20 万锭以上的大厂，原料库存尚保持25-30 天；5-10 万锭的企业大多在20 天左右；5 万锭以下的小厂原料库存以15 天左右者居多。多数企业表示春节之前将进行补库，但根据自己的资金、订单情况的不同，在补库数量上有所差异。

　　(三)USDA:南半球期末库存削减，美棉出口未能调增

　　据USDA最新预测，由于中国连续收储，2013/14 年度中国棉花期末库存增加，除巴西外，其余国家期末库存减少。2014 年初，中国政府宣布取消收储政策，受此影响，预计2014/15 年度中国期末库存小幅增加。南半球出口国(巴西和澳大利亚)受产量减少影响，预计期末库存减少。

　　除南半球外，其他出口国期末库存将大幅增加，由于中国棉花进口配额的缩减，预计美国和印度期末库存将有所增加，库存使用率将达到6 年来最大。由于低价刺激购买，棉花进口国库存也将增加。2014/15 世界总产量和消费量小幅上调，期末库存上调，预计成交量减少。美棉产量增加，但消费和出口不变，导致美棉库存高企。美国当地现货价格依然在61.5 美分/磅。主要出口国中，印度2014/15 年度产量调减10.9 万吨，至664.1 万吨；坦桑尼亚产量调增，进口国中巴基斯提进口量调减。

　　四、下周操作策略呈现

　　近期国内现货市场仍呈弱势，价格略有下滑，部分纺织企业库存普遍偏低，加上1 月份以来，部分企业纱线销售有所好转，利润也较前期提高，企业在春节前有补库的需求，但由于目前棉价还未有止跌，企业补库也相对谨慎，因此棉价后期的走势虽然下有支撑，但反弹力度也受现货价格弱势影响。对于郑棉走势，主力1505 合约近期或在12800-13200 元/吨之间震荡，操作上建议在该区间滚动操作。