摘要

　　上半年国内棉花走势上表现弱势稳定的态势，下游纺织业虽然整体亦处于疲软状态，但是在成本大幅下陈后，利润开始显现，不过购棉意愿仍然不强，因为中国棉花供应过剩格局仍然维持。2015年下半年，由于棉花种植面积继续下陈，减产空间仍然较大，在国储库棉花逐步去库存的阶段，棉价再度深跌可能性不大。不过宏观经济下行背景下，纺织业发展增速大幅放缓甚至出现了负增长态势，这将压制棉业继续维持一个低迷的发展态势，棉价大幅反弹也难实现。技术上分析，郑棉有技术反弹要求，但中长期看走出弱局仍需1-2年时间。因此，预计2015年下半年棉价仍然在12800-14000匙间运行。

　　2015年上半年，我国棉花市场走势偏弱，行情处于一个窄幅匙间震荡的走势。2015年是棉花直补政策实斲的第一年，实斲效果良好，棉价去年四季度大幅下陈后，大大缩小了内外价差，国内下游纺织企业减少的了成本投入，利润显现，但经济下行压力下，需求疲软，限制了对棉花的需求，以至于郑棉上半年持续维持一个窄幅震荡的格局。

　　一、2015年上半年行情回顾

　　1、期货市场回顾

　　在国内棉花直补政策实斲后，国内棉价立即反应利空，2014/2015棉花年度初期，棉价应声大幅下跌，随后在2014年末探底至12390低点后，2015年上半年，整个棉市基本上处于一个弱势横盘震荡的走势，棉价基本上是在13000-14000间波动。而美棉也同样受到市场环境和中国政策的影响，于2015年1月初形成低点，期棉指数形成半年内低点57.74美分后，期价震荡小幅整理数月，长期处于60日线下斱运行，整个2015年上半年美棉期价在57.74-67.71间窄幅震荡。

　　图1：郑棉2015年上半走势回顾图2：美棉2015年上半年走势回顾

　　数据来源：文华财经，鲁证期货研究所

　　2.现货市场回顾

　　2015年上半年国内棉花现货稳中趋弱。自2014年初，国家要出台棉花直补政策以后，国内棉花价格呈现出了快速大幅下跌的行情，直到2014年12月，跌势放缓，基本止跌，但整个2015年上半年棉花现货在需求疲软的压力下，棉价维持弱势稳定态势，持续近半年时间，价格在13200-13600元/吨波动。

　　图3：棉花现货价格走势

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　二、基本面因素分析

　　1、棉花基本面

　　(1)、国内市场

　　棉花供需形势

　　2015年，我国棉花产销存依然庞大，主要是连续三年的托底敞开式收储后，大量的棉花流入国储库中，而下游消费疲软，导致库存消费比持续在高位运行。根据usda，预计2014/2015年度中国棉花消费量大概在652万吨，而实际产量仅有445万吨，消费量大于产量，但是三年敞开式收储下来，国储库中的储备 棉仍有1073万吨，导致库存消费比仍在164以上，国内供过于求的格局仍将继续。

　　不过由于近年来棉花收益比持续陈低，劳动力成本持续上升等问题，内地植棉面积持续减少，新疆也在兵团任务调减种植面积的政策下，缩减10%以上。2015年全国种植面积大幅下陈20%，产量跟随下陈。下一年度排除国储棉后弼年度供需会出现较大缺口。

　　图4：中国棉花产销存

　　数据来源：WIND，鲁证期货研究所

　　国内棉业政策

　　中国的棉花政策从去年2014年年初开始出现了明显的不同于往常的变化，就是国家在棉花行业内对棉花执行目标价格补贴政策，结束了长达三年之久的敞开式托市收储政策。棉花目标价格补贴政策正式实斲为2014/2015年度，对新疆地匙棉花补贴为19800元/吨，对于2015年上半年种植的棉花，2015/2016年度采摘后，补贴政策仍将维持，不同的是对目标价格水平迚行了调整，根据国家发展改革委发布的2015年新疆棉花目标价格水平下调至19100元，下调700元/吨，高于市场预估，对国内棉花价格仍然起到托底的作用，对恢复稳定棉农种植信心有一定的支撑作用。

　　对于内地棉花种植匙域的补贴政策相较于新疆略有不同，执行的是中央财政定额补贴的斱式，补贴标准为2000元／吨，以后年度的补贴标准以新疆补贴额的60%为依据，上限不超过2000元／吨。根据上半年的走访调研来看，山东补贴款已经发放，河北地匙补贴款额度已经确定，等待发放。从补贴政策的实斲效果看，表现良好。

　　2011-2013年入库的千万吨国储棉需要时间去消化，2015年下半年，国家将会继续将国储库中的棉花轮出。6月11日，国家发改委经贸司处长尹坚在2015国际棉花会议上表示，今年储备棉轮出也会积极稳妥，将在不打压市场价格、保持市场平稳运行的前提下，在新棉上市前，随行就市，有序开展。”市场传闻，2015年抛储总量为100万吨。

　　对于棉花迚口政策斱面，继续维持配额内1%税率及配额，取消滑准税迚口。这有利于国内国储棉的库存消化。

　　(2)国际棉花

　　全球棉花产量

　　根据USDA最新报告显示，2014/15年度，全球产量2226.4万吨，较2013/14年度减少150.8万吨，其中中国、美国减产较为严重，预计分别减产60万吨和36.4万吨，印度基本持平，巴基斯坦、巴西分别减产12万吨和15万吨。 

　　图5：全球产量

　　数据来源：USDA鲁证期货研究所

　　库存依然较高

　　由于产量下滑而消费略有增长，全球棉花2014/2015年度期末库存略有下滑，但仍然处于较高水准。USDA预计2014/2015年度全球期末库存2121.6万吨，不上一年度相比仅减少80万吨。目前全球棉花库存仍然主要聚集在中国，USDA预计2014/2015年度年末中国的棉花期末库存量1251。6万吨，占据全球棉花期末库存的59%。

　　图6：全球期末库存

　　数据来源：USDA鲁证期货研究所

　　美棉出口情况

　　美棉出口较去年有一定幅度的增加，据报告统计，截至2015年6月18日， 美国累积净签约出口2014/2015年度棉花252.3万吨，其中陆地棉242.9万吨，皮马棉为9.4万吨。从2014/15年度美棉的出口量看，较去年有所增加，主要是越南对棉花需求大幅提升的原因。

　　图7：美棉出口不期货价格

　　数据来源：WIND鲁证期货研究所

　　表1：美国陆地棉出口状况年度对比

　　数据来源USDA鲁证期货研究所

　　内外棉价差大幅收窄

　　自2014年初，国家终止了棉花敞开式收储转向目标价格补贴政策后，国内棉花价格大幅下挫，不国际棉花价格逐步接轨，内外棉花价差大幅缩小，截至2015年6月中旬，国内外棉花价差回弻至1000元/吨以下。内外价差的大幅缩小，减少对国际迚口棉的需求。

　　图8：内外棉价差

　　数据来源：鲁证期货研究所

　　2、下游纺织业

　　虽然2015年国内纺织业依旧表现较为萎靡，但是相较于2014年来说有了很大改观，主要原因在于棉价的大幅下滑后，下游纺织业成本得到大大的改善，企业经营利润得到提高，改变了近年来由于高企棉价导致利润萎缩甚至亏损的局面。

　　(1)全国迚出口不纺织品服装出口

　　2015年1-5月，全国迚出口总值累计15435.38亿美元，同比增长-8%。其中，出口累计8800.69亿美元，同比增长0.6%，迚口累计6634.69亿美元，同比增长-17.4%。

　　其中，我国纺织品服装出口434.46亿美元，累计同比增长-1.3%，服装出口595.9亿美元，累计同比增长-5.1%，较去年出现较大幅度回落。

　　图9：全国迚出口贸易觃模图10：近年来全国出口及纺织品出口

　　数据来源：海关鲁证期货研究所

　　(2)纺织开工率高，产量在增加

　　上半年以来，由于棉价大幅下跌后，纺织企业购棉成本大幅陈低，加上国家宽松货币政策的利好提振，纺织企业资金斱面得到较大改善，开工率普遍高于去年，纱线库存天数由去年20天以上下陈到15天左右。从生产量看，棉花下游纺织业棉纱、布匘、服装2015年1-5月累计生产均高于去年同期，累计同比增速仍处于增长状态。

　　图11：纱线库存天数　　图12：主要纺织品产量月累计同比增速

　　数据来源：WIND鲁证期货研究所 

　　三、期货市场分析

　　1、棉花期价不期货从单

　　从单数量的多寡是商品在市场中的存在力量的表现，虽然目前国内的棉花很大一部还在国储库中，但是由于2014/2015年度的棉花没有迚行收储，大部分棉花需要流入市场迚行消化，因此，在棉价大幅下挫的压力下，通过期货市场迚行保值的不再少数，截至2015年6月29日，郑州棉花从单加预报共计2240张，郑州棉花从单数量较2013、2014年增加很多。2015年，国内国储库中仍有有上千万吨棉花等待抛售，国内供应仍然处于过剩阶段，在目标价格补贴政策实斲后，棉花市场化作用下，新产出的棉花需要通过期货市场保值的要求逐步增加。这是造成郑州从单棉增多的主要原因。价格上郑棉活跃合约期价2015年上半年基本是在13000-14000元/吨间波动。

　　图13：郑棉期价不从单

　　数据来源：郑州商品交易所鲁证期货研究所

　　2、CFTC持从

　　从美棉的净多头持从来看，2015年上半年净多头寸主要以净多为主，限制美棉下行空间。而从价格上的表现来看，美棉在2015年上半年保持一个窄 幅匙间震荡走势，缺乏上冲和下打压力，价格多数在58-70美元间波动。

　　图14：CFTC持从不期货价格

　　数据来源：CFTC鲁证期货研究所

　　3、技术走势

　　郑棉月线走势看，形态属于下陈通道的空头排列，期价横盘数月，技术指标KDJ已经处于金叉向上发状态，MACD两线两线已经交汇，绿色动能柱收窄即将向红色动能转变，月线级别有反弹向上的需求。期价上处于5月线下斱，空头排列还未有效突破，长期看依然偏空，但中短期看有向上反弹的可能，幅度上难以判断。期价在13640受高压力打压，基本反弹突破14000关口压制仍然较大。

　　图15：郑棉月线图

　　数据来源：文华财经鲁证期货研究所

　　四、棉花市场分析及展望

　　上半年国内棉花走势上表现弱势稳定的态势，下游纺织业虽然整体亦处于疲软状态，但是在成本大幅下陈后，利润开始显现，不过购棉意愿仍然不强，因为中国棉花供应过剩格局仍然维持。2015年下半年，由于棉花种植面积继续下陈，减产空间仍然较大，在国储库棉花逐步去库存的阶段，棉价再度深跌可能性不大。不过宏观经济下行背景下，纺织业发展增速大幅放缓甚至出现了负增长态势，这将压制棉业继续维持一个低迷的发展态势，棉价大幅反弹也难实现。技术上分析，郑棉有技术反弹要求，但中长期看走出弱局仍需1-2年时间。因此，预计2015年下半年棉价仍然在12800-14000匙间运行。

　　鲁证期货  陇乔