核心观点

　　国内棉花供应充足求，优质棉短缺。棉花生长进入关键期，棉株陆续开花结铃，新疆棉产量较去年持稳，目前棉花供给充足，优质棉相对短缺。

　　新疆棉到内地现货价达16600，不利于仓单流出。据郑商所统计数据显示，截至7月25日，已生成仓单数量9569张，有效预报2130张，累计11699张，折合46.79万吨，仓单量已是历史高位，巨量仓单对期货形成巨压，短时间内难以消化。

　　中美贸易战出现新局势，影响棉花下游消费情绪。目前贸易战是第一阶段，不排除后期美对华征税的追加和升级，中国纺织品大概率被列入下一批名单中，将直接打压国内纺织品出口，影响下游消费情绪。

　　一、期现货市场表现

　　期货市场：7月25日，ICE12月合约平稳开盘，开盘后交易重心受支撑上行，但因上涨动力不足，最终以小幅下跌收盘，当周12月合约连续5个交易日下跌，累计跌幅164点。郑棉主力维持震荡行情，5日均线和10日、20日均线出现死叉，期价处于60日均线以上。5月涨前的压力位转为回落后的支撑位，日K线显示期价在16050出现强支撑位，16450为弱支撑位，此外，30分钟K线显示，期价在17050出现阻挡位。

　　现货市场：目前CNCottonB价位16177元/吨，CNCottonA价位16725元/吨。国家统计局发布的《流通领域重要生产资料市场价格变动情况(2018年7月11-20日)》显示，2018年7月中旬与上旬相比，棉花(皮棉、白棉三级)价格15985.7元/吨，较7月上旬下跌49.5元/吨，跌幅0.3%。国内市场压力显而易见，据5月数据显示，国内市场商业库存255.35万吨，尽管较上月下降31.99万吨，但较去年同期增加103.43万吨；工业库存一直稳定在80万吨左右，现货压力沉重。

　　二、供需及产业链分析

　　国内方面：目前棉花生长进入关键期，棉株陆续开花结铃。新疆地区棉花种植面积较去年有所增长，但受前期极端天气及田间管理水平差异化的影响，棉花单产预计下滑，产量较去年大体持稳。黄河流域，时至7月高温持续，棉花长势良好，受前期低温天气影响，预计采摘期将后延。长江流域，棉花长势普遍较好，整体情况优于去年。数据方面，据中国棉花信息中心检测预计，2018/2019年度全国总产量577万吨，较2017/18年度基本持平。全国消费量925.3万吨，进口量152.4万吨，供需缺口达195.9万吨。

　　全球方面：2018/19年度整体仍处于供不应求状态，据美国农业部7月供需预测报告，2018/19年度全球棉花产量预计2615.1万吨，全球消费量预估2764.1万吨，供需缺口149万吨。

　　从下游消费来看：部分棉纱价格开始略有下调，纺企目前生产订单都是前期的。由于多数布坯企业预计棉纱会下跌，因而订货减少，导致纺企库存小幅增加。从拍储情况看，目前拍储成交率不高，纺企心态理性，采购意愿不强，呈现“随采随拍”现象。而对于质量较高的新疆棉，竞拍的积极性很高，成交率也很高，目前呈现优质棉短缺现象。

　　三、政策面分析

　　7月10日美国贸易代表办公室发表声明，特朗普政府将对价值2000亿美元的中国商品征收10%进口关税，目标产品清单涉及下游服装。目前国内外期货盘面只是超跌反弹表现，而不是利空出尽，贸易战利空影响还没有完全反应。首先，贸易战势必会对两国宏观经济造成极大影响，纵观世界上几次贸易战结果，参与贸易战的两国甚至多国的经济都会出现倒退，在宏观经济不佳大环境下，大宗商品很难单独走出牛市行情；其次，目前贸易战是第一阶段，不排除后期美对华征税的追加和升级，下一批名单中，中国纺织品大概率被列入，将直接打压国内纺织品出口，影响下游消费情绪。

　　四、未来行情分析

　　长期基本面依然利好，未来郑棉还将保持牛市，但中短期看，要想走出一波行情实则难上加难，不少人士纷纷预测郑棉1901合约在今年5月底出现的高点将是2017/18年度内最高位置。

　　据郑州商品交易所统计，截至7月25日已生成仓单数量9569张，有效预报2130张，累计11699张，折合46.79万吨，仓单量已是历史高位，这对于期货压力显而易见，目前期货主要点价合约为CF1809，以15600元/吨为基准价，内地“双29”新疆棉成交价格将在16600元/吨以上，这个价格优势相对目前现货价格及储备棉价格均有限，不利于仓单流出，部分仓单最终将移至CF1901合约，短期来看，仓单压力使得整体易跌难涨。

　　从仓单量、库存量、消费量看，郑棉1901合约难以承担上涨大任，未来郑棉1905合约才是市场关注重点。现在仓单加有效预报46.79万吨，未来1个多月仓单量还要继续增加，仓单如何消化？

　　一是期货价格相对现货价格具有较高的吸引力，或者现货价格大幅上涨，或者期货价格大幅下跌，且期货价格跌幅大于现货。从现在情况看，现货价格相对稳定，就在期货上窜下调的时候，现货受制于下游采购压力依然保持平稳，特别是优质棉价格坚挺，这样期货只能通过降价逐步消化。

　　二是由于仓单量巨大，会有部分仓单转移到1901上去，毕竟郑棉1809和1901合约价差保持在800多元/吨，转移仓单有利可图。

　　五、策略建议

　　综上所述，尽管基本面数据向好，但整体宏观经济预期下行、短时间压力及贸易战升级都将对国内棉花市场形成打压，棉价短期上下均较困难，或将重回震荡走势，操作上可在16050支撑位逢低入场，也可关注即将上市的棉花期权，参与期权Delta、Vega对冲交易，同时在政策不明朗时，轻仓参与，控制风险。