一方面，国外市场在天气因素和政策的支撑下，内外棉花价差将持续倒挂；另一方面，国内丰产预期下，皮棉销售进度缓慢以及成品库存高企将持续制约棉花的上涨空间。因此，整体上，棉市外强内弱格局将延续。

　　近期，棉价上涨主要是受到外盘天气市的影响，内外价差再次拉大。展望后市，笔者认为，棉市外强内弱格局将延续，国内棉花上涨空间有限。后市主要关注的风险因素有：国家收抛储政策以及产区天气情况。

　　内外价差持续倒挂

　　纺服消费作为宏观需求的典型代表，外围棉花市场走势持续受到美联储加息政策的明显冲击。美国批发和零售商库存数据显示，当前美国的产业链库存达到历史新高，后期补库动力大概率减弱。当前海外主要发达经济体的加息进程已经步入中后期，这将直接导致我国成品出口以及欧美秋冬订单预期减量。

　　而国外市场在天气因素和政策的支撑下，内外价差将持续倒挂。这主要是因为，一方面，新季美国棉花供给出现问题；另一方面是对于新疆棉的制裁使得我国纺服出口受到进一步的挤压，目前我国出口美国的棉纺织品占比已从2020年的32%降至当前的20%。

　　天气市逐渐淡去

　　今年美国50%以上的地区出现了不同程度的干旱，南部得克萨斯州和西部加利福尼亚州等重灾区受到的冲击最为严重。得州是美国棉花面积和产量最大的主产区，占到美棉总播种面积的57%，同时也是主要的出口区域。

　　美棉大涨，究其原因在于美国农业部8月供需报告将2022/2023年度美棉产量从7月的337.5万吨大幅下调63.8万吨至273.7万吨，与去年产量相比下调107.8万吨，调整幅度超过预期，这一产量基本上是近20多年的次低位。而调低产量主要受优良率和弃耕率的影响，特别是对弃耕率的判断。美国农业部报告给出的弃耕率大幅上升至42.87%，创出历史新高，次新高是2011年。我们对比了2011年和今年得州的降水和气温图可以看出，今年墒情要好于2011年，因此对于优良率和弃耕率的数据市场给出了质疑点。

　　美棉收获季节从8月一直维持到10月，目前来看，8月的气温还没大幅高于2011年，若8月得州降水没有出现异常，美国农业部9月报告再次下调优良率和上调弃耕率的概率和空间较低。接下来市场将重新回到需求端的交易。

　　去库存周期漫漫

　　国内丰产预期下，皮棉销售进度缓慢及成品高库存是制约棉花价格上涨的实质性因素。根据主动去库路径来看，纺企织厂成品库存高企，而原料库存处于低位。近期棉花止跌维稳，原料端除了一些刚需补库，低支普梳纱成交相对顺畅，精梳纱成交依旧较为清淡，但也有所改善。下游整体还是处于较为低迷的状态，纺织厂开机率低迷，且内外订单急剧减少。虽然中美两国进出口仍处于较高位置，但是大部分是跌价前期的订单，数据具有滞后性，且去年国外经济向好的订单透支了今年的需求，对国外需求仍存疑虑。

　　随着“金九银十”传统旺季临近，纺企开工和补库意愿有所提升。当前市场秋冬订单少量下达，短单小单较多，但旺季行情仍不明显，下游坯布厂继续观望，询单积极性一般。目前虽然棉花供需环节有好转迹象，但终端坯布库存仍然不容乐观，转移的棉花库存继续在坯布端堆积。目前国内纺织产业面临两个长期利空因素：一是欧美零售和批发库存持续累积，产业补库动力大幅减弱，可能导致未来秋冬订单减少；二是新疆棉禁令对我国外销订单形成较大冲击，我国出口欧美棉纺织品占比持续压缩。

　　从需求倒推上游明显看出，国内售棉进度大幅低于往年，全国商业库存也是处于较高位置，棉花高库存在供给没有出现大幅度变化下，最终还需下游的去库来带动上游去库。