一、6月行情回顾与分析

　　截止6月23日，国内商品整体涨多跌少，其中工业品板块化工和金属类涨幅较大，而建材类则表现相对疲软；对于农产品板块而言，波幅有限，此前粕强油弱格局有所扭转，谷物则偏强震荡。回到郑棉来看，6月份郑棉呈止跌震荡走势，受恶劣天气和棉花替代品价格大幅反弹影响，利好因素显现，郑棉月中一度反弹，但供应压力和空头阻力下，棉价反弹阻力重重，市场悲观氛围难改。从郑棉指数的走势来看，虽本月下行放缓，呈现止跌迹象，但整体上仍处于下行趋势中，未来国产棉入市、国储库存和进口棉交织供应成为棉价反弹的“三座大山”。对于ICE美棉，6月份延续回落并跌破80美分，因美棉主产区天气有利和美国农业部在6月供需报告中上调下一年度美棉产量和库存。

　　二 基本面重要影响因素分析

　　2.1 直补细则公布在即，政策扰动阶段性升温

　　6月下旬以来，市场传言2014年新疆棉花直补方案细则最快将于6月底公布，有望采取面积直补和产量直补相结合的方式，从而保障棉农收益和直补工作的有序推进。虽然直补方式的创新或将市场关注焦点转向种植面积和产量，但直补政策目标是减少政府行政干预，使价格更好地反映市场供求关系。因此，政策公布前后可能会对市场情绪造成影响，但影响棉价的主要因素还是源于供求关系。疆棉种植面积增加和机采棉成本冲击下，棉价反弹阻力较重，但需谨防政策和天气因素的阶段性干扰。

　　2.2 抛储成交率继续下滑，降价抛储预期落空，棉价下行空间或有限

　　自2013年11月28日国家启动棉花抛储以来，截至2014年6月20日，储备棉投放累计上市总量774.25万吨，累计成交总量197.9万吨，成交比例25.56%。其中，国产棉累计上市738.21万吨，累计成交185.88万吨，成交比例25.18%。6月以来，受资金压力、需求淡季和国储棉质量问题影响，纺企竞拍积极性继续下降，抛储成交率再下一城，个别交易日甚至出现跌破10%的情况。虽然市场盛传国家将再度下调抛储价，但中棉协明确表态8月底前抛储政策将不会调整，打消了市场预期。

　　即将到来的7月，纱线和坯布市场低迷态势或难以扭转，市场悲观氛围弥漫下，纺企或继续随用随买，抛储成交率短期将维持低位水平。市场供应主体仍是国储棉和进口棉，棉价将继续承压于“政策顶”。但降价抛储预期落空影响下，棉价下行空间亦有限。

　　2.3 5月棉花、棉纱进口双双回落，政策影响下进口量或继续回落

　　据中国海关统计，2014年5月，我国进口棉花19.15万吨，较上月减少3.29万吨，降幅14.6%，同比减少15.43万吨，减幅44.6%。2013年9月-2014年5月，我国累计进口棉花230.07万吨，同比减少121.19万吨，减幅34.5%。5月棉花进口同比、环比均呈下滑态势，国内降价抛储冲击纺企采购外棉积极性，尤其是新疆棉的抛储令市场兴趣较浓。今年以来，国内月度进口棉数量持续处于偏低水平，虽抛储政策9月前不做调整，但后期外棉价格若不出现明显下降，则国内月度进口棉数量或维持平稳回落的态势，下一个采购高峰期或出现在11月之后。

　　5月份进口棉纱数量较上月减少3万吨，亦较去年同期减少1.99万吨。一方面受到国内下游需求步入淡季影响，棉纱进口量有所下降，另一方面东南亚等国家的低成本竞争对国内相关产业冲击不减，沿海地区部分企业考虑迁厂至东南亚，削减国内需求。短期来看，下游需求未明显好转前，预计棉纱进口下滑或延续。

　　2.4 5月纺织服装出口形势继续改善，行业复苏可期

　　海关总署公布的数显示,2014年5月，我国出口纺织品服装约249.7亿美元，环比增长5.2%，同比增长8.7%。其中纺织品出口104.58亿美元，出口金额累计同比增加5.1%，增幅较上月回升0.8个百分点；出口服装及衣着附件145.14亿美元，出口金额累计同比增加2.7%，增幅较上月大幅回升1.9个百分点。

　　通过近六年出口情况对比来看，虽然5月份国内纺织服装出口情况处于偏低水平，但出口形势持续复苏向好，一方面在国家抛储政策影响下，内外棉价差快速收窄，待本轮去库存结束后，原料成本下降优势将逐步显现，另一方面外围市场经济环境的改善，也令纺织纱线和服装出口形势向好，中国对欧盟、美国出口保持增长，国内纺织服装产品出口竞争力不减，产业复苏可期。

　　2.5 供求关系改善推动经济增速止跌回稳，物价水平反弹，但仍处温和区间

　　5月汇丰中国制造业采购经理人（PMI）终值为49.4，较4月终值大幅回升1.3个百分点，创下五个月新高，主要受产出指数和新出口订单数据反弹的提振，显示在稳增长政策和央行定向降准影响下，国内制造业活动企稳。而5月官方PMI为 50.8,环比上升0.4个百分点，连续三个月回升，且高于市场预期。新订单指数、生产指数和采购量指数均有所回升，产成品库存指数继续回落，预示市场供需关系改善。虽然当前中国经济运行企稳，但生产经营活动预期指数下滑，企业对未来信心仍偏谨慎，经济形势难现大幅好转。

　　国家统计局公布的数据显示，2014年5月份，全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.5%，重回“2时代”，涨幅较4月回升0.7个百分点，环比上涨0.1个百分点，创4个月新高。国家启动中央储备冻肉收储推动猪肉价格大幅反弹，同时端午节和翘尾因素亦是5月CPI反弹的重要原因。综合来看，当前CPI仍处温和区间，国内需求疲软状况未明显改观前，未来CPI反弹并突破3.5%政策目标的可能性不大，总体物价水平仍将维持平稳。

　　三 期货市场及资金面分析

　　3.1 CFTC基金净多头寸大幅削减，出口前景不佳，美棉或维持偏弱震荡

　　截止6月17日，CFTC棉花总持仓为206081手，较上月同期减少31870手，持仓水平下滑至前期20万-25万的区间下沿，暗示市场对棉价分歧收窄。若未来持仓水平继续下滑突破这一区间，则预示市场对棉价预期或有所改变。指数基金净多头寸较上月同期小幅增加38手，偏重中长期趋势的指数基金对美棉后市偏多态度不变。而传统基金净多头寸较上月同期大幅减少34570手，基金对短期美棉看多热情快速下降。

　　即将进入7月，虽中国抛储政策不做调整间接利好美棉，但美棉主产区迎有利天气，美国农业部（USDA）在6月供需报告中上调下一年度美棉产量和期末库存，加剧市场对未来出口前景忧虑，且近期周度出口和装船数据显示2014/15年度美棉出口不佳，短期美棉价格或继续下探支撑，预计7月份将维持偏弱震荡的走势。虽期间超跌反弹动能有望释放，但在国际棉市供大于求的背景下，其震荡下行趋势或难改。

　　四 总结及后市展望

　　国外方面，受主产区天气改善、USDA上调下一年度美棉产量和期末库存影响，短期市场悲观氛围较浓，基金净多头寸大幅下滑，暗示基金看多热情降温，且近期周度出口数据不佳亦加重市场忧虑，美棉短期或继续下探支撑，受此影响，预计7月份将延续偏弱震荡。

　　国内方面，直补细则公布在即，政策扰动或阶段性升温。新花上市前，供应主要来自储备棉和进口棉，一方面降价抛储预期落空，短期有望缓解棉价下行压力，另一方面棉花进口量低位继续下滑，外部冲击减轻。虽纺织品服装出口形势继续改善，但需求进入淡季，下游市场疲软，加之资金压力，纺企补库积极性下降，抛储成交率“再下一城”。 同时，国内纺企高成本原料库存的消化仍需时间，短期补库意愿不强，棉价将继续承压于“政策顶”。

　　郑棉主力1501合约目前徘徊于15500附近，技术面现止跌迹象，虽供应端压力阶段性减轻，但需求依旧低迷，基本面中期仍偏空。综合判断，7月份CF1501或维持区间震荡，预计震荡区间（15000,15750），投资者可采取高抛低吸的震荡操作，同时关注政策扰动。