尽管国内主流 PTA生产企业再次祭出限产保价的大旗，但在生产利润尚可的情况下，限产的实际履行程度将受到较大的影响，并且，本月中旬之后，部分装置或将陆续重启，供应将逐渐恢复。更为重要的是，在上游原油始终处于弱势的情况下，下游化工品整体成本重心将继续下移。因此，从操作的角度来看，建议投资者可采取逢反弹抛空的策略，密切关注生产利润的变化以及 PTA 装置的开停情况，近期的方向依旧以空为主，后期关注主力 1505 合约在 5000 元/吨关口的争夺。

　　一、本周期货行情回顾

　　图表 1：国内 PTA 期货 1501 合约日 K 线图

　　资料来源：文华财经　光大期货研究所

　　上周末，国内几大 PTA 生产企业罕见的同时宣布 12 月减产或检修的计划，这在很大程度上是为了对冲近期原油快速下跌所带来的风险。然而，本周一国内 PTA 主力 1505 合约仍是以跌停收盘，近月 1501 合约的跌幅相对较小，这主要是受到 PTA 减产消息的支撑。在此后的几个交易日里，期价整体呈现低位弱势震荡的走势，偏空的格局仍在延续。

　　二、本周现货行情回顾

　　图表 2：国内 PTA 内盘现货价格　　单 位：元/吨

　　资料来源：光大期货研究所

　　本周 PTA 现货市场由于主流供应商减产刺激，止跌反弹，然成本端依旧弱势，PTA 生产效益大幅扩大，PTA 现货价格上涨乏力，冲高后小幅回落，聚酯工厂产销一般，原料补货积极性不大，成交量一般。

　　内盘方面：周一，PTA 内盘行情继续走弱，解套盘重心下移，报 5450-5500 元/吨，买盘重心下移至 5350-5400 元/吨偏下，谈 5400 元/吨附近，两单偏低 5380-5410 元/吨成交；周二，PTA 内盘行情清淡，重心持稳，买卖盘观望，报盘 5500 元/吨偏上，递盘 5450 元/吨偏上，商谈5480-5500 元/吨，两单送到成交；周三，PTA 内盘行情小幅上涨，买盘重心跟涨至 5500 元/吨附近，报盘小幅上移至 5520-5550 元/吨，商谈 5500-5520 元/吨之间，一单现货 5480 元/吨自提成交；尾盘期货继续大幅拉涨，现货商谈重心跟涨，尾盘几单现货 5550-5580 元/吨送到成交；周四，PTA内盘行情安静，买气不佳，重心小幅下移，报盘 5550 元/吨送到，递盘 5500-5520 元 /吨偏下，商谈重心小幅下移，两单现货 5520-5530 元/吨送到成交。周五，PTA 内盘行情偏弱，报盘 5500-5530元/吨，买气一般，递盘维持 5450 元/吨偏下，商谈 5480 元/吨附近，两单 5480 元/吨送到成交。

　　外盘方面：本周 PTA 外盘市场行情清淡，聚酯工厂买气一般，受外围原油等环境偏弱，美金 PTA 价格低位震荡。周一，PTA 外盘行情依旧偏弱，船货报盘 725 美元/吨附近，递盘 710美元/吨附近，一单船货 720 美元/吨成交；周二，PTA 外盘行情僵持，报盘 730-740 美元/吨偏上，递盘 710-720 美元/吨偏下，分歧较大，商谈重心预计较昨日持稳 720-725 美元/吨；周三，PTA 外盘行情清淡，船货报盘维持 730-735 美元/吨偏上，递盘 710-720 美元/吨偏上，商谈重心维持 725-730美元/吨之间；周四，PTA 外盘行情持稳，船货报盘 730 美元/吨以上，递盘 720-725 美元/吨偏下，重心持稳在 725 美元/吨附近，成交暂无；周五，午 PTA 外盘行情依旧安静，船货报盘维持 730美元/吨偏上，递盘 720 美元/吨附近，商谈 720-725 美元/吨，一单船货 721 美元/吨成交。

　　据 CCF 统计，本周 PTA 内盘最高成交价格 5580 元/吨送到，最低成交价格 5380 元/吨现货送到；外盘最高成交价格 725 美元/吨船货，最低成交 720 美元/吨船货。

　　三、供需基本面

　　(一)上游

　　图表 3：FOB 韩国 PX 价格　　单位：美元/吨

  　资料来源：光大期货研究所

　　本周外盘 PX 价格延续低位弱势震荡的走势，CFR 台湾价格始终在 1000 美元/吨关口之下徘徊，前半周在部分 PX 装置减产消息的刺激下，价格一度走高，然而，在上游原料价格持续走软的情况下，PX 价格亦受到明显的拖累，周五时 CFR 台湾价格报收在 950 美元/吨。另外，从生产利润来看，本周 PX 生产企业依旧处于盈亏线附近徘徊，未能出现持续且大规模的亏损，这将降低其停车或降负荷的意愿。

　　图表 4：PX-石脑油的理论利润　　单位：美元/吨　　图表 5： PX-MX 的理论利润　　单位：美元/吨

　　资料来源：光大期货研究所  　　资料来源：光大期货研究所

　　(二)PTA

　　受到主流生产企业集体降负荷的影响，本周 PTA 现货价格勉强维持平稳，但在原料端走弱的带动下，报价难以继续走高，检修的利多影响随之淡去。更为重要的是，周内 PTA 生产企业的理论加工成本一度攀升至 1000 元/吨附近，这直接引来小型 PTA 装置套保的压力，进而限制价格的现货送到；外盘最高成交价格 725 美元/吨船货，最低成交 720 美元/吨船货。

　　上涨空间。并且，市场普遍预计在 12 月中旬左右均会陆续开车，届时 PTA 现货供应端依旧承压，行情难以上涨，总体上来看，PTA 的弱势或将延续。

　　图表 6：国内 PTA 价格及理论生产毛利　　单位：元/吨

　　资料来源：光大期货研究所

　　(三)下游

　　本周聚酯成品价格亦出现了一定的松动，但其生产利润依旧维持高位，并且，开工率始终处于 80%之上，其对 PTA 的刚性需求依旧存在，但随着时间的推移，后期终端纺织需求下降是大概率事件，届时聚酯的高开工率或难以维系。

　　图表 7：国内聚酯产品理论生产毛利　　单位：元/吨

　　资料来源：光大期货研究所

　　四、操作策略

　　综合以上的分析，尽管国内主流 PTA 生产企业再次祭出限产保价的大旗，但在生产利润尚可的情况下，限产的实际履行程度将受到较大的影响，并且，本月中旬之后，部分装置或将陆续重启，供应将逐渐恢复。更为重要的是，在上游原油始终处于弱势的情况下，下游化工品整体成本重心将继续下移。因此，从操作的角度来看，建议投资者可采取逢反弹抛空的策略，密切关注生产利润的变化以及 PTA 装置的开停情况，近期的方向依旧以空为主，后期关注主力 1505 合约在5000 元/吨关口的争夺。