--2015年PTA年报

　　一、行情回顾

　　2014年，PTA在新增产能投产预期下延续跌势，而PTA生产厂家为扭转持续亏损的局面，不断通过停产检修挺价的方式，来获取短暂的期货套期保值盈利时机。在经历过3月份PTA停产挺价后，5月份PTA生产企业再度停产挺价，而且从根本上采取措施，改变定价模式，采取成本定价模式，以保障盈利。下半年原油从高位100美元/桶之上大幅下跌至55美元/桶附近，原料PX价格随之塌陷，TA价格紧随下跌，产业链下游采购随买随用以适应上游原料成本崩坍，产业链以紧缩型生产降低成本为主，后市一旦上游原油企稳甚至反弹，则产业链价格重心将再度上移。

　　二、基本面分析

　　1、原油回落，TA产业链价格重心下移

　　2014上半年，地元政治热点不断，但原油价格不涨反跌，自7月份开始至12月底，美原油从100美元/桶附近跌至55美元/桶，跌幅达45%。

　　从伊拉克内乱到乌克兰危机，从南海争端到钓鱼岛危机，地元政治热点有向局部战争转变得苗头，尤其是乌俄争端，直接导致克里米亚脱乌入俄，俄与欧局势紧张，制裁与反制裁层出不穷。然而，美国主导下，页岩气原油增产，以沙特为代表的OPEC成员国增产，导致原油价格大跌，俄经济受创。全球经济增长预期下降，尤其中国需求下滑，OPEC成员为稳定原油市场占有率，决定不减产，美页岩气边际成本线在70美元/桶附近。因此，产油国目标一致，即拖垮美页岩气产业，俄经济虽严重受创，但不足以发生危机，何况中国承诺必要时协助俄稳定经济。因此，未来原油市场博弈将成为经济增长的最大不确定性，对中国而言，未来原油要回到100美元/桶之上尚需时日，中国的页岩气发展将迎来战略机遇期，若中国页岩气启动，未来油价将被锁定在80美元/桶之下的水平亦未可知。

　　截止2014年底，各大主要产油国均无减产计划，OPEC关注美原油产量，油气页岩油产量与美原油出口，俄罗斯只能被动加入各大产油国争夺市场份额的价格战之中。因此，原油真正企稳需关注美原油何时减产，甚至停止出口。而美原油减产又将视俄罗斯经济能坚持到何时，在中国支持下，俄罗斯只会坚持更长时间。因此，美原油将成为全球原油市场的风向标。

　　原油暴跌，美联储退出QE3，加息提上日程；中国房地产逐步降温，在“一路一带”的宏观战略下，国内庞大过剩产能找到输出途径，受政策带动，股市2000点启动，资金逐渐由房地产流向股市，国内经济向好，GDP受经济结构调整或维持稳定增长，原油需求或稳中有增，给原油市场带来支撑。

　　原油下跌，PTA成本坍塌，产业链成本重心下移，在成本控制目标下，产业链下游对PTA采购以随买随用为主。若原油企稳或反弹，则PTA产业链整体价格将随之上移。原油市场仍未见回暖的积极信号，但原油价格已跌至55美元/桶的水平，后市继续下跌空间有限，震荡可能加剧。因此，在原油市场未出现减产或需求大增等利多因素提振下，后市PTA或随原油价格起伏以震荡走势为主。

　　2、原油下跌PX产能从容扩张

　　国内PTA生产原料PX，40%依赖进口，因此对PX价格敏感，加之国内PTA定价采取成本定价模式，更加剧了对PX价格的敏感性。因此，国内PTA定价权集中于PX，尤其对进口PX价格更为敏感。

　　从上图可以看出，PX-石脑油价差，2014年下半年以来，始终维持在300美元/吨附近，上半年该价差低于300美元/吨时，PX厂家以限产挺价的方式，推高PX价格，PX走高，推高同期PTA价格。下半年受原油回落影响，PX厂家未限产挺价，反而逐渐扩张产能，顺势降低价格，使PX-石脑油价差维持在300美元/吨附近。

　　从上图4可以看出，随原油价格回落，PX价格快速回落，PX企业利润水平三年来首次出现亏损。因此，不排除PX厂家再度以限产挺价的方式，提振PX价格。随国内PTA产能扩张，相应国外PX产能急剧扩张。然而，国内PTA市场缺乏定价权，如果PX厂家再度以限产方式挺价，预计PTA价格将应声而涨。

　　2014下半年，随原油走低，PTA现货贸易价格持续走弱，相应贸易利润水平持续维持亏损状态。产业链下游对现货价格不认可，采购谨慎，压价采购，PTA限于庞大产能，在执行合同价保障自身利润的同时，现货贸易价格更能体现现货市场的供需变化，从贸易利润水平波动来看，PTA价格紧随产业开工、产能扩张的节奏以及上游原料PX价格波动。

　　3、产能畸形扩张，控制开机率成PTA工厂主要获利手段

　　由于国内PTA产能持续扩张，并采用成本定价模式，导致PTA定价权转向上游PX，PTA价格随原料市场波动而波动。在产能过剩背景下，PTA厂家控制开工率成为提振PTA价格的主要手段。尤其国内PTA产能持续增加，行业竞争加剧，控制开工率成为PTA厂家仅剩的为数不多的争夺行业话语权的工具。

　　2001-2014年期间，中国PTA与下游聚酯产能都保持扩产，但是从2010年开始PTA产能增速远高于聚酯产能增速，截止到2014年，PTA产能已扩至4342万吨/年，下游聚酯产能在4571.5万吨/年，PTA产能过剩387.65万吨左右，而产能过剩带来的便是产量无从消化，因此中国PTA不得不开始走出国门，开拓海外市场。

　　伴随中国PTA产能的不断扩张，PTA产量逐年稳步增加，而进口量增速呈负增长，进口量逐年稳步减少，进口依存度更是连年下降。截至2014年，中国PTA产量已完全满足国内自需。从2013年5月开始，各月份出口量有明显增加，伴随新增产能的投产，产量增加，2014年中国PTA出口量增加显著，其中2014年11月份中国PTA出口量为63936.1吨，当年累计总数量为431770吨。

　　然而，中国PTA企业扩产远未结束，2015年中国仍将计划有1135万吨PTA产能投产，且2015年PTA产能将超出聚酯产能，PTA产能过剩加剧。自此中国PTA依赖进口已成为历史，反之伴随行业的发展，中国将逐步成为PTA出口大国。

　　产能畸形扩张，不仅满足国内下游消费，而且产能过剩导致出口大于进口。因此，国内PTA产业必将对上游原料石脑油、PX的依赖加深，受上游原料波动影响更为明显。

　　PTA出口市场刚刚启动，短期出口数量有限，但随国内产能继续投产，扩大出口规模将成为必然，出口价格将紧随原料PX价格波动。

　　4、下游聚酯、涤丝价格随上游原料价格波动

　　国内下游聚酯、涤丝企业产能扩张幅度远低于原料PTA。因此，下游聚酯、涤丝企业相对可以根据上游PTA厂家开工率以及市场供应，从容安排采购计划，严格控制成本。下游企业经营环境相对较好，盈利能力相对较强。因此，下游产品聚酯、涤丝定价相对有较高的自由度，但上游PTA受制于原料PX以及石脑油价格波动，尤其PX、PTA产能大幅扩张后，产能扩张环节利润水平有限，加剧了产业链对原油市场的敏感性。

　　下半年原油波动，往往带动整个产业链剧烈波动。因此，下游聚酯、涤丝企业虽有一定的定价权，但整体上仍受原料市场价格波动影响剧烈。下游聚酯、涤丝企业产业周期以及库存控制水平将对未来PTA市场产生更为强烈的影响。

　　三、技术及持仓分析

　　5月PTA技术上仍维持跌势，并存在考验历史低点的可能，但技术上即便下破历史低点，下行空间已然有限，而反弹的基础逐渐强化，后市即便缺乏基本面配合，PTA行情仍将以震荡为主。若PTA反弹，则上行7200元/吨附近将遇强阻力；若原油于55美元/桶附近反弹，则4800元/吨附近可以尝试多头思路；若原油大幅回落，则PTA将寻更低支撑价位，不排除考验历史低点4482支撑可能。

　　四、行情展望与操作建议

　　随国内产能畸形扩张，PTA厂家定价权流失，逐渐加大对上游PX、石脑油等环节的依赖，价格亦紧随原料市场波动。尤其对原油价格波动逐渐增强，原油价格水平直接决定产业链价格重心。由于全球各主要产油国均保持增产，而全球经济偏弱，需求有限，全球产油国为争夺市场份额，截止2014年底并无减产计划，原油价格或长期维持弱势。因此，PTA产业链整体价格水平将以原油为基础，随原油节奏波动。加之PTA产能持续扩张，势必加大对原料市场的依赖，而对原料进口市场的过度依赖，必将导致话语权流失，因此PTA厂家仅有的手段，即控制开工率调节市场短期供应，来博取生存空间。

　　2015年，原油低位运行为主，PTA将难有起色，除非终端需求启动并加速扩张，否则产业链庞大的产能将限制PTA反弹空间。若原油继续下探，则PTA将继续向下寻找支撑，考验历史低点支撑亦未可知。若原油企稳或反弹，PTA产业链需求旺盛情况下，将拉动PTA大幅反弹，7200元/吨附近将遇强阻力。因此，2015年PTA行情或以低位震荡为主。操作上，参考原油企稳或反弹迹象，以低位做多为主，一旦原油有回调迹象则转为空头操作思路。