--2015年棉花年报

　　一、行情回顾

　　2014年随收储退出，棉市松绑，抛储成为本年度国内棉市主要供应渠道，而抛储底价持续走低，棉价随之回落，全年整体下跌幅度近8000元/吨。下半年行情受新疆棉直补政策打压，棉价再度走低，随后内地棉补贴政策公布，国内棉市逐渐向市场定价过度，棉价进一步向国际棉价接轨，内外棉价差大幅回落，甚至出现国内棉价低于相应等级滑准税报价的情况，但2015年国家只发放1%关税进口配额，限制进口，内外棉价差可能再度拉大，而外棉或以纱线进口方式输入，对国内棉价产生压力。

　　图1：郑棉主力走势

　　数据来源：招金期货研究院

　　二、基本面分析

　　1、2015年供大于需矛盾更为突出

　　表1：2014/15年度中国棉花供需平衡表

　　数据来源：中国棉花网 招金期货研究院

　　国内收储政策取消，棉花供需逐渐回归市场调节，但仍未完全市场化，2015年进口政策将是国内供需的主要影响因素。

　　从三大机构2014年12月发布的供需报告可以看出，关于中国部分，2014/15年度产量较为统一约为650万吨，进口量约为150至200万吨之间，其中国内棉花检测系统数据贴近国内实际情况。2014年9月至11月，14/15年度累计进口29.7万吨，12月进口量保守估计将超10万吨，因此2014/15年度累计进口量超150万吨基本准确，除非内外棉价差大幅拉大，40%关税通关价格仍低于国内现货价格。因此，在国家政策面限制进口背景下，内外棉价比高于1.4时，国内采购将偏重于进口棉，此时不排除抛储再度启动。因此，在全球棉花供应过剩，中国进口大幅降低的背景下，后市国内棉价难以出现大幅攀升。即便棉价走高亦仅为国储去库存提供机会。

　　由于棉花整体供大于求的供需关系并没有发生改变，国际整体库存偏大，中国的库存更加庞大。三大权威机构12月供需报个数据显示，2014/15年度期初库存1300万吨上下，期末库存小幅下调或基本未做调整。因此，国储去库存是未来几年棉市的主要任务。因此，棉价在未来将维持低位运行，除非终端纺织需求彻底好转，棉花需求大幅攀升，加快去库存的步伐。

　　如果，国储棉主动适应国际棉价下跌降低抛储价格，甚至不惜让国内棉价低于国际棉价，加快去库存，则国内纺织基于高性价比的国际竞争优势，将迎来快速复苏。但国内棉花种植面积将不可避免的再度受到冲击，与稳定播种面积，调整种植分布与结构的国策不符，然而却可操纵全球棉花种植分布，长远利于国内纺织提升竞争力同时保护种植户的利益。因此，抛储在何时、以何种价格、数量介入市场，将决定国际棉价走势与未来全球棉花种植面积的调整。

　　但在抛储出台之前，受限于国内进口政策，国内现货市场的博弈将更多的围绕国内供需节奏而波动，而抛储将成为潜在最大的利空，抛储力度决定棉价底线，不排除出现国内棉价低于进口棉的可能。因为，国储棉拖得时间越久，亏损越多，若按正常出库，起码未来四年无需进口，届时棉花质量将不能满足纺织需求，抛储将彻底失去市场。

　　2、2015年棉花进口有限或利多国产棉

　　2015年棉花进口关税配额申请时间为2014年12月11-25日，估计89.4万吨1%关税配额最快也将在2015年1月底或2月初发到企业手中，也就是说，外棉供应压力或将在2015年2月中下旬或3月份出现。但是由于本年度很可能只有这89.4万吨配额，纺企考虑到全年生产规划，很可能只采购优质进口棉，采购集中度或大为降低。因此，预计外棉供应将在2015年1-3月份出现一个相对“真空期”，对国产棉形成一定利多。

　　2015年，国内进口配额仅有89.4万吨，滑准税配额或不发放。中国作为全球棉花第一大进口国，进口量占全球进口总量的30%-50%，而2015年进口配额有限，全球贸易量进或大幅下降，国际棉价将再度承压，下寻更低价格支撑。

　　受国际棉价下跌影响，纱线价格将随之下降，内外纱线价格将拉大，进口纱线将对国产纱线造成冲击。外棉以纱线形势输入，国内棉花供应仍将出现过剩局面，国内现货价格仍将维持弱势，向进口棉价格靠拢。

　　3、纱线进口不受限，外棉变相输入

　　图2：国内外纱线指数对比

　　数据来源：WIND 招金期货研究院

　　从纱线指数变化来看，纯棉纱C32S内外指数均持续下行，尤其进入2014年以来，有加速下滑的态势。由于国内对纱线进口没有政策限制。因此，国内纱线价格将紧随国外纱线价格走势变动。

　　国外纱线价格仍取决于国际棉价，在全球棉价持续走低的背景下，国外纱线价格将维持弱势运行。通过进口，国外纱线输入将对国内棉价形成冲击，国内纱线价格下跌必将压低纺织企业对国内棉花的采购价格。因此，国外棉花仍能以纱线的形式变相输入，对国内棉价形成冲击。

　　4、内外棉价差或再度拉大

　　由于国内宣布2015年只发放89.4万吨的关税进口配额，不再发放滑准税配额，整体利多国产棉，而利空外棉。受此影响，全球贸易总量或大幅萎缩10-20%，在全球棉花供应过剩格局下，全球棉花去库存压力增大，外棉压力大增。相对于外棉压力，国内棉花受到一定提振，若进口纱线价格高于国产纱线，则国内纺织将极有可能大量采购国产棉；若进口纱线价格持续低于国产纱线，则进口纱线持续输入，仍将冲击国产纱线，国产棉去库存势必受到影响。

　　图3：内外棉价格走势

　　数据来源：WIND 招金期货研究院

　　2015年不再发放滑准税配额。因此，2015年内外棉价将只有国产棉与1%进口关税价格，在缺少滑准税价格的情况下，价差将再度拉大。国内纺织或加大进口棉纱采购力度，以降低国产纱线综合成本。

　　5、直补对后市影响

　　新疆棉花目标价格改革试点政策主要包含以下几个方面：一是取消棉花收储政策。政府不干预市场价格，价格由市场决定，生产者按市场价格出售棉花。二是对新疆棉花实行目标价格补贴。种植前公布棉花目标价格，当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，不发放补贴。三是完善补贴方式，目标价格补贴额与种植面积、交售籽棉量、种植品种等挂钩。

　　政府对生产者的补贴方式由包含在价格中的“暗补”变为直接支付的“明补”，让生产者明明白白得到政府补贴，这有利于减少中间环节，提高补贴效率。按照今年新疆每亩棉花种植成本2200元，以一亩地单产350公斤的籽棉算，保本的籽棉售价是6.3元。新疆棉花的目标价格是19800元/吨(皮棉)，以40衣分、2元的棉籽，800元的加工费倒退，籽棉价格是8.6元/公斤，即使市场价格较低，根据棉花补贴政策，棉农还是能保住成本。同时随着机采棉的进一步加大，棉花种植成本进一步下降。

　　内地棉花补贴政策确定，即内地补贴范围为山东、湖北、湖南、河北、江苏、安徽、河南、江西和甘肃9省，2014年度补贴标准为2000元／吨，以后年度的补贴标准以新疆补贴额的60%为依据，上限不超过2000元／吨。

　　新疆补贴，从发放情况来看，基本起到保护棉农的作用，但内地补贴政策，从棉农惜售情况来看，仍难以起到稳定棉农收益的作用，不利于内地植棉面积稳定。2015年，内地植棉面积仍将萎缩，新疆植棉面积仍将扩大，产业结构调整仍将持续。2015年棉花种植面积变化或成为市场关注焦点，有望成为推动棉市反弹的有利因素，如果纺织需求复苏加快，则有望加快去库存步伐。抛储有望成为常态，成为压制棉价的最大利空因素。

　　6、抛储成最大潜在利空

　　从中国与全球库存消费比来看，2014/15年度全球棉花供应依旧过剩，中国由于2014年抛储，库存消费比有所下降，但仍远远高于全球库存消费比，中国棉花去库存艰难，决定国内棉花后市仍将维持弱势。

　　自2011年始，国家执行临时收储政策满三年，累计收储棉花1593万吨，截止2014年8月29日抛储累计689.1万吨，三年累计收储量剩余905.2万吨，加上2011年之前的国储棉存量40万吨，国储剩余总量945.2万吨。

　　表2：库存消费比

　　数据来源：美国农业部 招金期货研究院

　　若纺织回暖，需求大增，在去库存压力下，棉价仍将难有起色，整体维持宽幅震荡可能较大。此时，抛储价格成交底价将成为国内棉价的顶部。而棉价底部则需视纱线价格，尤其进口纱线价格走势而定。若进口纱线价格企稳走高，则国际棉价必将见底，国内棉市将受支撑企稳，若国产纱线价格回升，成交回升，则国内棉价见底。

　　表3：国储棉存量

　　数据来源：中储棉 招金期货研究院

　　三、技术及持仓分析

　　图4：5月合约走势

　　数据来源：博易大师 招金期货研究院

　　5月合约整体下跌趋势缓和，预计后市震荡可能加剧，若后市上破14030压力则15200压力将承受考验，若基本面配合，则可能考验16400压力。然而，郑棉上涨高度始终受抛储限制，若抛储启动则郑棉转为空头趋势，不排除下破12320低点的可能，技术形态或以宽幅波动为主，关注11000-15200区间波动。

　　四、行情展望与操作建议

　　2015年，全球棉市仍将以去库存为主要目标，由于国内进口政策调整，或造成国内阶段性、结构性供应不足，或对棉市短期行情起到提振效应。国际棉价受国内进口政策调整，再度走低可能较大，内外棉价差可能扩大，进口纱线冲击下，国内纱线价格走低，或拖累棉价走弱。然而，随纺织需求逐步回暖，若后市需求加速，或提振棉价反弹。

　　综上所述，国内棉价在2015年波动将放大，上有供应过剩压力，下有纺织缓慢复苏支撑，多空因素阶段性、结构性爆发，棉价波动将更为频繁，波幅将逐渐放大。本年度籽棉交售进入后期，后市关注焦点将集中在供需节奏变化以及进口棉、内外纱线价格变动上，未来纺织行业利润将受惠于全球低棉价，逐渐转入盈利状态。