报告摘要：

　　一、全球棉花没有牛市基础。

　　2014/15 年度全球棉花的库存消费比为 99.13%，继续创出历史新高。2014/15 年度全球期末库存将达到 110086 千包，呈现出连续四年 攀升的局面。

　　二、中国高等级棉缺口显现。纺织行业产品升级换代导致对棉花质量结构需求也出现较大变化，对中高品级外棉需求尤其强烈，当前国内 棉花供给难以满足企业需求，这导致我国棉花市场上演分化行情。目 前纺织企业虽然对棉花需求有所增长，但仍不会大批量采购，仍然随用随买。在采购品种选择上，受配额稀缺及中高品级外棉价格偏高等因素影响，纺织企业目前转而采购性价比较高的新疆棉，尤其青睐可纺性较好的手摘棉。　　

　　三、操作建议。

　　棉花现货是结构化的行情，总体供需平衡，但高等级棉在年度后期会较短缺。根据此前官方表述的关于抛出的政策，笔者预计在棉价出现连续上涨之前不会抛储，CF1509 合约很有可能上演翘尾行情，轻仓多单可以长线持有。

　　一、全球棉花没有牛市基础

　　近几年的中国棉纺产业处在一场危机之中。我们研究棉花市场，看重市场的大框架，格局不变，结局就难改。格局一旦改变，则棉花价格的分析框架就要调整。最重要的格局是全球棉花供需形势。据 USDA2015 年 4 月发布的供需报告，2014/15 年度全球棉花的库存消费比为 99.13%，继续创出历史新高。2014/15 年度全球期末库存将达到 110086 千包，呈现出连续四年攀升的局面。

　　图 1：全球棉花库存消费比

　　资料来源：USDA，宏源期货研究中心

　　库存消费比这个指标分外重要，该指标综合反映了全球棉花的生产、消费情况，生产情况反映了种植面积等经济信息，消费情况反映了经济周期中主要经济体对棉纺织品消费的情况。库存消费比是判定大势的重要指标。库存消费比居高位的年份，全球棉花没有牛市的现货基础。

　　二、高等级棉缺口显现

　　2015 年 4 月 7 日，经国务院批准，国家发改委发布 2015 年新疆棉花目标价格水平为19100 元/吨。这一目标价格综合考虑了棉花生产成本收益、市场供求等因素，目标价格及时公布对于稳定市场预期具有积极作用。19100 元/吨的目标价格虽然相较 2014 年下调 700元/吨，但仍远高于当前市场价格及相关人士预期，表面国家在推动棉花价格市场化的同时兼顾棉农等各方面的利益，确保政策平稳过渡。

　　一方面是国家的政策兼顾，另一方面是意向植棉面积的大幅缩减。国家棉花市场监测系统于 3 月中旬进行了全国棉花种植面积意向调查，调查结果显示 2015 年全国植棉面积5118.7 万亩，同比减少 1291.1 万亩，降幅 20.1%，其中黄河流域植棉意向面积为 1-91.1 万亩，同比下降 31.8%，长江中下游棉区植棉意向面积为 837.6 万亩，同比下降 33.8%，湖北、江苏两省意向植棉面积同比降幅在 40%以上，西北内陆地区植棉意向面积为 3141.9万亩，同比下降 9.6%，新疆意向植棉面积同比下降 9.0%。这笔者认为这样的调查结果是政府想看到的结果，那就是新疆棉面积基本稳定，黄河流域及长江流域腾出更多的耕地种植粮食作物。

　　2015 年以来，棉花市场不温不火，因为 2014/15 年度，棉花市场工具基本平衡，没有明显的大题材。随着季节推移，棉纺织品销售略有好转，利润空间扩大，纺织企业对棉花需求量增加，采购意愿增强。目前纺织行业棉花工业库存水平为历史同期偏低水平，补库在即。

　　从统计指标看， 中国棉花工业库存报告》显示，4 月初，全国棉花工业库存约为 65.1万吨，环比增加 5.1%，同比减少 9.1%。准备采购原料的企业为 72%，环比提高 22 个百分点，同比提高 3 个百分点；持观望态度的企业占 28%，环比降低 19 个百分点，同比降低 3 个百分点；没有不打算采购棉花的企业。

　　尽管从短周期看有回暖迹象，但从长周期看依然难以乐观。在当前市场及政策条件下，纺织企业仍难以放开采购。首先，近几年在成本居高、销售不畅等因素影响下，国内纺织企业经受较大压力，大量中小型棉纺企业停产或转型，行业整体用棉比例迅速下降，用棉量明显缩减。另外，纺织行业产品升级换代导致对棉花质量结构需求也出现较大变化，对中高品级外棉需求尤其强烈，当前国内棉花供给难以满足企业需求，这导致我国棉花市场上演分化行情。目前纺织企业虽然对棉花需求有所增长，但仍不会大批量采购，仍然随用随买。在采购品种选择上，受配额稀缺及中高品级外棉价格偏高等因素影响，纺织企业目前转而采购性价比较高的新疆棉，尤其青睐可纺性较好的手摘棉。

　　三、操作建议

　　棉花现货是结构化的行情，总体供需平衡，但高等级棉在年度后期会较短缺。根据此前官方表述的关于抛出的政策，笔者预计在棉价出现连续上涨之前不会抛储，CF1509 合约很有可能上演翘尾行情，轻仓多单可以长线持有。