报告要点

　　6月宁波三菱、台化、逸盛海南等PTA装置相继重启，PTA负荷升至71%，供应已开始转向宽松。加之后期翔鹭重启，四川晟达新装置投产预期，PTA三季度库存难有明显下降。

　　7月2日下午，逸盛大连石化宣布该公司两套PTA装置总计600万吨/年产能生产线即日起开始降负20%运行；恒力石化同时宣布该公司三套PTA装置总计660万吨/年生产线即日起降负10%运行，同时对所有内贸客户减量10%。关注后续进展。

　　国际原油缓步复苏、原料PX成本支撑。

　　PTA现货合同结算价明显低于往年。

　　下游聚酯库存压力不断积累。

　　操作建议 总体来看，OPEC各成员国不愿减产、美国原油库存维持历史高位、美元指数快速上涨等因素相互交织，上游国际原油供需矛盾依旧严重，预计下半年原油难以出现大幅度反弹；PTA装置方面，虽然问题频发，但对行情的推动仅为阶段性，无法扭转PTA下跌局面；下游聚酯行业因产销淡季影响，产品库存仍在保持稳中增加态势，若下游聚酯利润进一步恶化，对PTA需求可能继续降低。预计PTA价格或维持震荡行情。下半年警惕原油大幅上涨带动PTA反转的风险，以及PTA、PX装置出现故障带动PTA快速反弹的风险。

　　一、行情回顾

　　2015 年上半年PTA 期货价格的走势可谓是一波三折。具体来看：

　　1 月份，受国际油价影响，PTA 价格呈现倒“N”字走势，价格重心较上月有所下降。中上旬，国际油价暴跌至45 美元/桶，PTA 成本面持续塌陷，重大利空打压下，PTA价格触及2008 年时历史低点。中下旬，原料PX 企稳上涨，加上国内部分PTA 装置意外集中性检修停车，PTA 价格最高反弹至4800 元/吨以上。月底，原油价格一度跌破45 美元/桶，加之PX 价格高于国内合约供给价格，PTA 价格高位回落。最终本月PTA均价收于4420 元/吨，环比下跌9.63%。

　　2 月初，国际原油期价呈现反弹，亚洲PX 价格也出现上调，PTA 价格呈现探低回升走势，上旬在4800 元/吨附近受到压制有所回调，中下旬伴随着空头获利离场PTA一举突破压力位并站上60 日均线。

　　进入3 月份国内PTA 市场价格出现跳水，即便原油价格出现大幅反弹，PTA 期货现货依旧故我的清淡，低位的盘整。春节前后国内聚酯装置或减产或检修，节后归来，下游聚酯行业负荷缓慢提升中，但因为终端织机、纱线厂开工较低，聚酯产品产销低迷，需求层面仍未完全恢复。

　　4 月以来，在漳州腾龙PX 工厂事故、翔鹭450 万吨PTA 装置停工、亚洲PX 价格持续上调以及下游产销回升等因素的共同提振下，PTA 期货价格出现大幅反弹，1509合约从4600 元/吨一线逐步上涨至5500 元/吨一线。但随着装臵问题炒作的降温PTA市场供需面平稳，5 月份PTA 期货价格冲高回落，4 月涨幅跌去近半。至月底1509 合约跌至5000 元/吨平台整理。

　　6 月初，由于日本JX 爆炸事故以及逸盛海南PTA 装置的意外停车，PTA 期货价格有一波小幅反弹，但是由于下游需求拖累，PTA 期货价格仍以震荡偏弱运行为主。

　　图1：PTA期货价格走势回顾

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　图2：PTA现货价格走势回顾

　　数据来源： WIND 英大期货研究所 

　　二、装置现状 

　　受4月份爆炸事故的影响，部分PTA装置停车检修，PTA开工率一度下降至60%以下，且与下游聚酯企业的开工率差距拉大，迎来了4月份的一波上涨行情。进入5月，随着部分装置的重启，PTA企业开工率逐步上升。值得注意的是，尽管PTA装置问题频发推动PTA价格上涨，但是个别装置故障只是带动PTA暂时性的反弹，推动不了行情反转，由于PTA企业积极争夺市场，长期停车的小装置重启填补了市场空缺。

　　6月8日宁波三菱70万吨、12日台化120万吨、逸盛海南200万吨PTA装置重启后，PTA负荷升至71%，供应已开始转向宽松。加之后期翔鹭重启，四川晟达新装置投产预期，PTA三季度库存难有明显下降。值得关注的是7月2日下午，逸盛大连石化宣布该公司两套PTA装置总计600万吨/年产能生产线即日起开始降负20%运行；恒力石化同时宣布该公司三套PTA装置总计660万吨/年生产线即日起降负10%运行，同时对所有内贸客户减量10%。关注后续进展。

　　图3：国内PTA产业链负荷变化(单位：%)

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　表1：PTA企业装置运行现状(截止2015年7月2日)

　　信息来源：卓创资讯 英大期货 

　　三、基本面分析

　　(一)国际原油缓步复苏、原料PX成本支撑 

　　对于国际原油来说，2015上半年可谓是极其动荡的半年。油价先后两次跌至45美元/桶附近，后迅速反弹，但布伦特依然未能突破68美元/桶，也在一定程度上表明整个上半年的冲高动力不足。我们说这主要是由于全球原油真实产量居高不下由此引发的供应过剩忧虑；而上半年油价上行的动力，多半来自于心态层面的利好。至于伊朗能否引发新一轮的供应增长，需求能否如预期般转好，答案将在下半年揭晓。

　　PX方面，近年来PX产能增加迅速，PX行业高利润时代结束，但上半年PX供给整体偏紧，以石脑油为原料的一体化PX装置利润尚可，维持在100美元/吨以内，但2015年以来，受汽油销售旺季影响，MX价格偏强，部分以MX生产PX的装置出现亏损进而降负或停车，对PTA价格形成有力支撑。下游PTA开机负荷维持在7成附近，目前还没有减产迹象，综合来看，短期PX价格下探困难，震荡走势为主，关注油价的变化。

　　图4：石脑油及PX价格走势

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　(二)PTA现货合同结算价明显低于往年

　　今年上半年以来，PTA合同结算价格开始上调，但整体较往年依然偏低。

　　图5：PTA厂家合同结算价

　　数据来源： WIND 英大期货研究所 

　　(三)下游聚酯库存压力不断积累

　　2014年下半年受原油暴跌影响，聚酯上游原料价格大幅下跌，而切片价格跌幅相对较小，带动聚酯利润恢复。然而好景不长，进入2015年，聚酯原料乙二醇大幅上涨，使得切片工厂再度被侵蚀。5-6月份大部分时间下游聚酯产销维持平淡，尽管有降价促销，但产销仍未见明显改善，生产利润缩水，成品库存不断累积。后市，随着终端需求的减弱，聚酯开工率可能会继续下降，对PTA的需求减弱。

　　四、行情展望

　　总体来看，OPEC各成员国不愿减产、美国原油库存维持历史高位、美元指数快速上涨等因素相互交织，上游国际原油供需矛盾依旧严重，预计下半年原油难以出现大幅度反弹；PTA装置方面，虽然问题频发，但对行情的推动仅为阶段性，无法扭转PTA下跌局面；下游聚酯行业因产销淡季影响，产品库存仍在保持稳中增加态势，若下游聚酯利润进一步恶化，对PTA需求可能继续降低。预计PTA价格或维持震荡行情。下半年警惕原油大幅上涨带动PTA反转的风险，以及PTA、PX装置出现故障带动PTA快速反弹的风险。