报告要点

　　 2015 上半年棉花期货价格延续去年的低位盘整，维持在 12000 元/吨与 14000 元 /吨之间，呈现窄幅震荡整理，成交量和持仓量逐渐萎缩。

　　 2015 年上半年， 美棉呈现震荡上涨的格局， 从年初 58 美分附近价格重心逐步抬升至 64 美分附近。由于本年度美棉的基本面良好，销售数据喜人，价格逐步上升也是情理之中的事情。

　　 现货方面，国内 3128B 级棉花小幅下跌趋势，从年初 13600 元下滑至近期的13300 元一线。内外棉价差自然逐步缩小，按 1%关税来算，年初仍有 3000 元左右的价差，现如今只有 2000 元，下降1000 元；滑准税价差已经出现负值，配额外进口亏损至 2000 元左右。

　　操作建议

　　 从基本面来看， 下年度国内减产 10%，产量在 570 万吨左右； 进口棉花由于配额的原因，预计在 130 万吨左右；如此算下来，总供给在 700 万吨，国内出现供小于需的局面，供给缺口在 80 万吨左右。也就是说，抛开国储棉，国内供需面已经出现供给不足的状态，基本面明显好转。

　　 目前国内方面国储棉出库政策基本明了，抛储价格或将分类定价，抛储价格高于市场预期，并且量小于市场预期，对市场影响并不是特别显著。预期短期内，棉价价格或将弱势运行。

　　 下年度全球减产的预期加大，持续多年的库存高企的局面将有所改善。三大产棉国中，中美两国减产较为明显，印度基本持平，总体上下年度减产是毫无疑问。而消费量预期小幅增长，因此下年度的供需面较本年度有所转好，去库存之路开启，棉市寻底之路或将迎来转机。

　　一、期现货行情回顾

　　图 1：棉花期货走势回顾

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　2015 上半年棉花期货价格延续去年的低位盘整，维持在 12000 元/吨与 14000 元/吨之间，呈现窄幅震荡整理，成交量和持仓量逐渐萎缩。

　　图 2：棉花现货市场价格变化情况

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　现货方面，国内 3128B 级棉花小幅下跌趋势，从年初13600 元下滑至近期的 13300 元一线。内外棉价差自然逐步缩小，按 1%关税来算，年初仍有 3000 元左右的价差，现如今只有 2000 元，下降 1000 元；滑准税价差已经出现负值，配额外进口亏损至 2000 元左右。

　　图 3：内外棉花期货价格走势

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　2015 年上半年， 美棉呈现震荡上涨的格局， 从年初 58美分附近价格重心逐步抬升至 64 美分附近。由于本年度美棉的基本面良好，销售数据喜人，价格逐步上升也是情理之中的事情。

　　二、市场热点分析

　　(一)经济回稳基础不牢固，纺织市场依然低迷

　　宏观方面，为应对 GDP 增速下滑，央行[微博]在 2014 年四季度降息，2015 年一季度降息又降准基础上，又分别降息降准各一次，2015 年 5月 11 日，1 年期基准贷款利率降 0.65 个基点至 5.10%；2015 年 4月 20 日，大型金融机构存准率降 1.50 个基点至 18.5%。6 月底，央行再次宣布自 2015 年 6 月 28 日起下调金融机构人民币(6.2092, 0.0003, 0.00%)贷款和存款基准利率，以进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.85%；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。降息、降准措施有利于化解资金紧张状况，降低资金成本，支持下半年宏观经济稳步增长，促进房地产业尽早结束萧条。

　　(二)棉花供需情况分析

　　图 4：国内棉花供需平衡

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　根据从全国十三个产棉省区的主产棉县抽样调查显示，2015 年全国棉花种植面积预计为 5263 万亩，较 2014 年减少 1346 万亩，减幅20%。根据近三年各省平均单产推算，预计 2015 年全国总产 567 万吨，较 2014 年减少 72 万吨，减幅 11%。中棉所、国家棉花产业技术体系发布棉花长势监测报告，中国棉花生长指数(CCGI)为 141，苗情好于去年同期四成，也好于常年一成，表明今年棉花生产开局好。其中，长江流域 CCGI 为 99，苗情和去年同期相当；黄河流域 CCGI为 108，苗情好于去年同期近一成；西北流域(主要是新疆)CCGI 5 月为 203，苗情好于去年同期一倍，也好于常年同期三成。虽然实际播种面积减少 20%，但由于苗情涨势较好，所以预计单产有所增加(主要体现在新疆地区) ，年度总产量仅有 11%的减幅。

　　图 5：全球棉花库存消费比

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　据美国农业部(USDA)最新发布的 6 月份全球棉花供需预测报告，2014/15 年度全球棉花总产 2587.9 万吨，相比 5 月减少 10.9 万吨。全球消费量 2427 万吨，调增 0.4 万吨；进出口贸易量约 744 万吨，调增 9.8万吨。全球期末库存 2395.2 万吨，调减 5.3 万吨。2015/16 年度供需预测， 全球棉花总产 2423.7 万吨， 相比 2014/15 年度减少 6.8%。 全球消费量 2510 万吨， 环比调增 0.4 万吨，同比增加 3.3%；进出口贸易量约 736 万吨，环比调增 3 万吨，同比减少 1%。全球期末库 2309.7 万吨，环比调减 4.6 万吨，同比减少 3.7%。全球期末库存 92%，同比减少 3.3万吨。

　　图 6：棉花进口量

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　据中国海关， 2014/15 年度以来(2014.9-2015.5)中国累计进口棉花 133.3 万吨，同比减少 42.1%。今年前五个月累计进口棉花 77.3 万吨，同比减少 34.3%。由于国内天量库存，国家消耗库存意愿强烈，预计本年度以及下一年度增发配额会保持历史低位，不排除继续为零的可能。贸易配额主要以 89.4 万吨的关税配额为主，进口棉花将会继续维持萎缩势态。预计本年度棉花进口量在 150 万吨左右，下年度在 130 万左右。

　　图 7：纺织出口

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　下游需求方面，海关总署最新数据显示， 海关总署最新数据显示，2015 年 5 月，我国出口纺织品服装约 233.92 亿美元，同比减少 6.33%，环比增加 19.50%。 其中出口纺织纱线、织物及制品 100.45 亿美元，同比减少 3.94%，环比增加 10.15%；出口服装及衣着附件 133.47 亿美元，同比减少 8.04%，环比增加 27.65%。 2015 年(1 月-5 月) ，我国纺织品服装累计出口 1027.5 亿美元，较去年同期减少 41 亿美元，同比减少 3.84%。从下图来看，今年以来纺织品服装出口维持增长势头，但仍不及去年同期。

　　(三)登记库存与基金持仓

　　图 8：棉花商业净多持仓

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　图 9：非商业库存

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　2015 年上半年，基金净多持仓从年初开始持续增加，近两个月处于震荡状态。据 CFTC(美国商品交易管理委员会)最新公布的基金持仓报告，截至 6 月 16 日，ICE 棉花期货市场基金非商业性期货加期权持仓净多单 32047 张，较前一周减 5553 张；仅期货非商业性持仓净多单 30483 张，减 7646 张；商品指数基金净多单 64009 张，减2566 张。

　　三、走势展望及操作策略

　　图 10：棉花期货走势回顾

　　数据来源： WIND 英大期货研究所

　　从基本面来看， 下年度国内减产 10%， 产量在 570 万吨左右；进口棉花由于配额的原因，预计在 130 万吨左右；如此算下来，总供给在 700 万吨，国内出现供小于需的局面，供给缺口在 80 万吨左右。也就是说，抛开国储棉，国内供需面已经出现供给不足的状态，基本面明显好转。

　　目前国内方面国储棉出库政策基本明了，抛储价格或将分类定价，抛储价格高于市场预期，并且量小于市场预期，对市场影响并不是特别显著。预期短期内，棉价价格或将弱势运行。

　　下年度全球减产的预期加大，持续多年的库存高企的局面将有所改善。三大产棉国中，中美两国减产较为明显，印度基本持平，总体上下年度减产是毫无疑问。而消费量预期小幅增长，因此下年度的供需面较本年度有所转好，去库存之路开启，棉市寻底之路或将迎来转机。