一、 行情回顾

　　图1：郑棉509合约K线图(单位：吨/元)

　　数据来源：文华财经

　　2015年上半年郑棉走势整体震荡走低，低迷的需求拖累了整体价格，而偶然的供给冲击只能够提供短暂的做多机会。对于下半年行情，依然从下列几个方面阐述。

　　二、种植面积下降，棉花国内产量下滑趋势继续

　　1、2015年国内棉花种植情况

　　从截止4月底的新年度棉花种植调查情况看，2015年全国棉花种植面积预估为5105万亩，较2014/15年度减幅为19%，较上月种植面积减少预估缩小2%；而2015年全国总产量预估为589万吨，较去年减幅为9%，较上月减产预估缩小2%。

　　图2：2015年棉花意向种植面积及预计产量

　　数据来源：国家统计局、中国棉花信息网

　　到5月初，全国大部分棉花种植已经接近尾声，棉花种植面积基本确定，最终的种植面积结果略好于前几个月的预估。今年由于播种时间较往年有所推迟，4月份开始天气利于棉花的播种与生长，目前棉花长势略好于去年同期。

　　图3：2015年棉花供需平衡表

　　数据来源：中国棉花信息网

　　2、内地种植意向预计逐年减弱，棉花种植更集中于新疆

　　实际上，因为棉花补贴政策的改变，以及棉花种植本身的特点，内地和新疆地区的棉花种植已经开始背离。

　　大部分地区的棉花种植是4月中下旬全面展开的，新疆地区的补贴已部分发放，因此棉农有资金购置耕种物资，新疆的种植面积下降不大，而且在进入播种期之前，国家公布了2015年度的目标价格为19100元/吨，虽有所下调，但对种植面积影响不大；而在内地方面，由于2014年度的补贴政策出台较晚，内地棉农未及时受惠，严重影响今年的种植面积，已有不少棉农改种小麦、玉米(2364, -2.00, -0.08%)等收益比棉花高的经济作物。

　　长期看，内地棉花种植面积将逐年下滑，而国内棉花供应更集中于新疆。一方面这意味着国内棉花种植面积的下降，供应大趋势将是下滑，另一方面，更集中的供应也意味着更集中的风险，从长远看，国内棉花种植格局的演变终将夯实棉价上涨的基础。

　　三、关注国内需求能否出现积极信号

　　1、 下游逐渐进入淡季，需求总体平淡趋势不变

　　通常意义上4-5月是纺织企业的旺季，4月纺织业PMI为64.3%，较上月上升7.2%，虽然新订单指数下降3.4%至64%，但仍处于高位，棉纱库存指数下降9.3%，至32%，可以看出纺织企业在旺季中的产销情况确实有所改善。

　　图4：纺织企业指标性数据

　　数据来源：浙商期货 中国棉花信息网

　　但在棉纱市场上到5月下旬，订单量就逐渐减少了，或可代表着从6月即将开始的淡季的到来。下游纺织企业不仅要承受淡季到来对订单量的冲击，同时，今年的棉纱进口较往年同期都有增长，目前，普梳21支、32支等中低支纱价格仍比国内低1000-2000元左右，对国内产业冲击较大。国内棉纱市场或将面对重新洗牌调整。

　　2、关注进口棉纱冲击

　　图5：棉纱进口数据

　　数据来源：浙商期货

　　图6：棉花进口数据

　　数据来源：中国棉花协会

　　需求不得不提进口棉纱的冲击，实际上，这也是对国内棉花表观需求最大的冲击之一，长期看，因为国内人工等成本无可扭转的上升势头，进口棉纱将成为国内棉花表观需求的最大压制因素之一。后市需继续关注进口棉纱的冲击。

　　四、政策解读：国储和抛储

　　目前国储还剩余1000万吨天量库存，这是足以影响供需平衡的一头巨象。

　　图7：棉花国储数量

　　数据来源：浙商期货

　　6月，市场关注已久的棉花抛储消息已确认，今年政府将进行以不打压市场价格为主的抛储计划。目前得到的相关确认消息有，将采取“不对称轮换、先轮出后轮入、多轮出少轮入”的方式，有序消化国家储备棉库存，逐步将储备规模降至合理水平。基本已确定在今年7、8月份将以公开竞价的方式安排储备棉轮出。轮出数量暂按100万吨安排，9月份新年度开始后停止销售，为期2个月左右。

　　具体数量和价格安排是：2011年的国产棉33万吨，竞卖底价(折标准级3128B，下同)为13200元/吨；2012年的国产棉47万吨，竞卖底价为14200元/吨；2012年的进口棉20万吨，竞卖底价为15500元/吨。轮入将根据轮出实际成交情况以及后期市场运行情况另行安排，在新棉集中上市期间择机开展，轮入数量最多不超过本次轮出数量的40%，价格随行就市。

　　此次公布的抛储数量将对棉花现货市场有一定的销售压力，故有不少企业已加紧了对新棉的销售。但由于抛储的前提为不打压市场价格，而且本次抛储的各年度棉花对应的价格，相对于目前市场的棉花来看基本相当，公布后轮出价格后，从现货价格略有上升。综合来看，除了一些资金紧张的棉企愿意降价促销外，其他棉企价格较为稳定，但销售态度较之前更为积极。

　　从此次公布的准备抛储的储备棉年份来看，质量可能会参差不齐，若想顺利进行储备棉竞拍，则笔者猜测可能会陆续配套一些优惠政策，如搭配进口配额等。而轮入量不超过轮出数量的40%，所以，若本次轮出顺利，则利好下一年度。

　　从基本面看，此次抛储增加了100万吨的活动供应量，5月底的商业库存为241万吨，，在新棉上市前的4个月中，若后续每月消费量为80万吨，则结转库存为21万吨。因此若消费达到预期，则抛储量将得以消化，市场也不会出现缺棉现象。但从目前看，现货市场逐渐进入淡季，加上进口纱数量较往年同期增加，对棉花销售形成压力，尽管棉企加强销售，但起色缓慢。

　　五、 结论：乘风破浪终有时，郑棉继续等待做多机会

　　图8：郑棉1601合约日K线图(单位：元/吨)