内容摘要：

　　1、2015年上半年行情回顾

　　2、成本端：国际原油供需格局未变

　　3、PX:装置陆续重启后制约其上行空间

　　4、PTA：TA装置减负短期供应受限，难改过剩格局

　　5、聚酯：季节性旺季预期下，聚酯需求未见明显好转

　　6、进入七月，国内汽油消费强劲，原料端石脑油调油需求增加，一定程度上支撑PX价格，另外TA工厂降负，供应短期有所减少，但整体来看，后市供应压力不减，加之下游需求维持疲弱，基本面情况不容乐观，考虑到近期降负影响，短期或有反弹，建议投资者暂以短线操作为主，中长线交易者仍可以TA作为空头配置。

　　一、2015上半年行情回顾

　　图表1 PTA指数走势图

　　数据来源：文华财经

　　2015年上半年PTA期货价格重心整体上移，走势呈现上升波浪形。原油价格及PTA供需仍是主导上半年PTA价格走势的重要因素，国际油价在一月跌至低点后开启震荡上升模式，TA价格亦随之反弹。具体来看，年初，在国际油价下跌带领下，主力合约TA505维持低部震荡行情，于一月中创出4480元/吨的年内低价后反弹；三月，随着沙特事件淡出市场参与者的视线，油价重回弱势，PTA价格回归基本面，在供应充足，需求不振的情况下，PTA期价大幅下挫；四月，国际油价回升，恰逢国内多套PX及PTA装置故障，TA期价受此提振，主力合约反弹至5146元/吨；进入五六月份，装置问题转淡，资金离场，期价重回震荡市，截至6月30日，TA509合约收于4902元/吨，TA601合约价格收于5082元/吨。

　　在成本塌陷，供应压力大，需求不振的重重压力下，2015年PTA仍未有太大起色，虽然四月在原油的反弹及装置问题影响下，期价出现反弹，但在终端需求未有太大起色，供应压力不减的背景下，TA难改弱势。我们认为主导2015年PTA走势的主要的因素仍与过去的2014年相似：一是供需因素， PTA的产能压力以及需求端的疲弱，决定了TA今年年内难改颓势；二是成本因素，2015年上半年油价虽有所反弹，但目前来看油价上涨空间有限，下半年或将维持震荡走势；三是PTA装置问题频发，上半年频频发生的装置爆炸及故障问题，部分程度上改变了PTA价格的短期走势。

　　二、基本面分析

　　(一)成本端——国际原油供需格局未变，PX装置陆续重启后制约其上行空间

　　图表2 PTA产业链裂解价差

　　图表3 PTA国内生产利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　国际油价自一月创出年内低点的回升，在经历三四月份的大幅攀升后，5月涨势驱缓，6月维持震荡走势，供需及美元是主导原油走势的核心因素。进入六月，月初钻井平台数量持续减少，原油库存放缓出现下降的迹象，于五月触及年内高点后维持震荡。综合来看，中期原油过剩的格局未发生改变，且近期上涨动能明显减弱，预计下半年原油仍将维持宽幅震荡格局。

　　价差来看，上半年PX-石脑油价差维持在300-400美元/吨之间，MX-PX价差维持在100-200美元/吨之间。

　　装置方面，5-6月份亚洲地区PX装置陆续重启，且PX后市检修装置减少，供应充足，原料价格支撑有限。具体检修计划如下：

　　图表4 亚洲地区PX装置检修计划表

　　　　从上表可知，5-6月PX检修装置将陆续重启，至六月末，停车产能合计295万吨，5-6月重启产能为312万吨，期市有风险 入市须谨慎 90从产能新装置来看，中金石化160万吨装置已经进入试车阶段，若能在下半年出合格品，将能够替代腾龙装置关停带来的PX缺失，新增停车装置则有台化2号装置的87万吨装置及青岛丽东50万吨装置。

　　图表5 停车及重启装置计划汇总

　　　　亚洲ACP谈判方面，上半年除2月与5月PX ACP谈判成功外，其余月份均以失败告终，而7月ACP谈判结果仍仍以失败结束，供应商与下游工厂报价差距较大，显示市场参与者对于后市PX价格判断的不确定。

　　综上，我们认为，在原油石脑油价格整体弱势的背景，整个芳烃板块或将继续维持弱势。

　　(二)供给——TA装置减负短期供应受限，难改过剩格局

　　年初，国内PTA生产企业的开工一直维持高位，负荷维持在70%以上，即便在春节期间下游聚酯工厂明显降负的背景下，TA生产企业开工率依然维持在75%左右的水平，此外，春节期间，恒力石化的3号装置正式投产，产能220万吨/年，使得PTA供应过剩格局进一步加剧。

　　而进入二季度，装置问题频发，使得TA负荷有所下降，但前期库存积累及下游需求的疲弱，使得国内TA供应过剩格局难有根本改变。

　　近期，受逸盛及恒力装置降负影响，PTA负荷有所下降，但基本维持七成上下，且从后市PTA工厂开工情况来看，七月TA负荷整体保持七成左右水平，供应压力不减。

　　检修装置情况来看：

　　图表6 PTA装置检修计划

　　　　图7 PTA产业链负荷

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(三)需求——季节性旺季预期下，聚酯需求未见明显好转

　　上半年，需求端聚酯综合负荷降至78%左右，下游江浙织机月均开工则为63%左右。从下游工厂利润来看，前期由于原料端价格的持续下跌，下游聚酯工厂产品效益尚可，但由于年后终端需求始终未有明显好转，聚酯价格有所回落，使得下游利润水平恶化，目前下游工厂基本按需拿货，市场操作较为谨慎，预计后市切片市场仍跟随原料市场变动，需求暂不足以有效带动PTA价格上涨。

　　图表8 下游产品价格与利润走势

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(四)库存——仓单打压TA近月价格，库存压力仍大

　　从库存角度来看，前期的装置问题频发，消化了部分TA社会库存，使得TA库存压力有所缓解，但整体来看，随着后市重回供应过剩的格局，库存压力将重现。

　　且TA期货仓单在进入5月交割月后仍在持续增加，最高时仓单量达15.5万张，约为77.6万吨，5月交割后，无论仓单流向现货市场，或是TA9月合约，都将对后市TA价格有所打压。

　　。

　　图表9 PTA库存变动

　　图表10 华东PTA现货价格趋势及利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　三、 技术分析——短期或有上涨

　　TA1509期价于6月30日跌破前低，破位下行，持仓放量，下跌动能增强，期价重回弱势，后市需观察期量价变化，或成交放量，则仍有下行空间。

　　图表11 TA1509合约