主要观点

　　近两个月PTA持续区间震荡走势，当前PTA 主力合约1605 仍在4350-4700 区间内震荡徘徊。目前PTA 动态供应略偏紧，但随着PTA 前期检修装置陆续重启，供应预增；而下游聚酯因终端纺织进入淡季，对PTA 需求将减弱，PTA 动态供需将由略偏紧转向宽松，供需面趋向利空。后续重点关注12 月4 日欧佩克的会议结果。

　　一、本月行情回顾

　　图1 PTA 主力合约日K 走势图

　　数据来源：文华财经、神华研究院

　　图2 PTA 现货价格及基差

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　PTA 期价在11 月份呈区间震荡走势，当前主力合约1605 最高上冲至4692 元/吨，最低下探至4336 元/吨，月末收于4512 元/吨，较前月末下跌84 元/吨，月跌幅1.83%，持仓增加25.8 万手至44.12 万手。现货方面，本月主流内盘PTA 价格累计上涨45 元至4695 元/吨，主力合约1605 期货价相对现货价贴水约180 元/吨。

　　二、PTA 基本面解析

　　1、成本端油价：EIA 原油库存持续上升，供应过剩的担忧让油价承压下跌

　　(1)美国原油库存临近历史高位，油价承压下跌

　　图3 美国原油期价与库存数据

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　截至11 月18 日当周美国原油库存增加96.1 万桶至4.882 亿桶，预测值为增加120 万桶。连续9 周增加后美国原油库存再度逼近4 月录得的纪录高位4.909 亿桶。美原油库存持续上升，油价承压低位偏弱震荡。

　　(2)美国石油钻井平台数持续减少，但其原油产量还未明显下降

　　图4 美国石油钻井平台数

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　2015 年11 月25 日公布数字显示，美国本周活跃石油钻井平台数量较上周下降9 座，至555 座，与去年同期相比下降1017 座。近两个月美国原油产量暂持稳在915 万桶/天附近，钻井平台数大幅减少对美原油产量的影响短期还未显现。

　　(3)欧佩克产量减少但仍处超产状态，俄罗斯原油产量小幅上升，美国产量暂持稳

　　图5 欧佩克、俄罗斯及美国原油日产量

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　欧佩克10 月份原油日产量减少25.65 万桶至3138.2 万桶，为6 月份以来最低；但今年市场对欧佩克原油的日需求量为2960 万桶，低于当前日产量。俄罗斯10 月原油日均产量录得后苏联时期纪录高位1078 万桶/日，环比增长0.4%。美国10 月份原油产量暂持稳在915万桶/天附近。后续重点关注美国原油减产情况及欧佩克12 月4 日的会议结果。

　　图6 WTI 原油期价走势图

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　中长期来看，美国石油钻井数持续减少当中，估计美原油产量也将进一步下降，全球原油供应过剩的幅度将缩小；同时欧佩克部分成员国如委内瑞拉因低油价导致国内经济陷入困境，呼吁减产的意愿更为强烈，而欧佩克其他成员国因高度依赖原油出口收入，也难以承受长期低油价，所以不排除欧佩克在12 月4 日会议中协商减产的可能。当前美原油期价在前期低点40 美元/桶附近震荡徘徊，后续重点关注欧佩克12 月4 日的会议结果。

　　2、上游原料PX 及PTA 生产利润

　　(1)上游原料PX 生产利润低位持稳

　　图7 PX 生产利润

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　11 月份，FOB 韩国PX 价格累积小幅回升4 美元至774 美元/吨，FOB 韩国PX/CFR 日本石脑油差价持稳在312 美元/吨左右，PX 生产利润在15 美元/吨上下波动。

　　(2)PTA 生产利润回升至盈亏平衡点附近

　　图8 国内PTA 生产利润

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　从PTA 生产利润来看，随着原料PX 价格的下降及PTA 现货价坚挺持稳，PTA 的生产利润得以修复，其生产利润回升至盈亏平衡点附近，PTA 产商的生产积极性回升。

　　3、供需面：PTA 装置检修重启供应增加，而下游聚酯将进入需求淡季，PTA供应趋向宽松

　　(1)PTA 负荷率暂持稳，后续存上升预期

　　图9 PTA 工厂负荷率走势图

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　当前PTA 负荷率维持在65%附近，而下游聚酯负荷率则暂持稳在76%，目前PTA 动态供应略偏紧。因PTA 在9、10 月份检修较多，后续检修装置较少；随着前期检修装置重启，PTA负荷率多可能进一步回升，供应预增。

　　(2)终端纺织将进入淡季，聚酯负荷率受其影响多可能回落，对PTA 需求预减

　　图10 聚酯工厂及江浙织机负荷率走势图

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　12 月份之后，终端纺织将进入需求淡季，对聚酯的需求预减；聚酯工厂受影响其负荷率也多可能回落，进而对原料PTA 的需求下降，对PTA 需求支撑呈减弱态势。后续PTA 动态供需将由偏紧逐渐转换至偏宽松状态，供需面趋向利空。

　　(3)PTA 处低库存状态

　　图11 PTA 库存天数

　　数据来源：Wind 资讯、神华研究院

　　截止11 月20 日，PTA 工厂的平均库存天数为4 天，前年同期库存为6.5 天；聚酯工厂的原料PTA 平均库存天数为4 天，前年同期库存为6 天；当前PTA 工厂及下游聚酯工厂库存皆维持在中低水平。

　　三、行情展望及策略

　　图12 PTA 主力合约周K 走势图

　　数据来源：文华财经、神华研究院

　　从PTA 供需面来看，随着PTA 生产利润修复至平衡点附近，PTA 厂商生产意愿回升；同时多数PTA 装置已经过前期检修，处陆续重启当中，后续PTA 供应预增。而下游聚酯受终端纺织进入需求淡季影响，其负荷率多可能回落，对PTA 需求支撑减弱，PTA 供应将由略偏紧转向偏宽松，供需面趋向利空。

　　当前重点关注12 月4 日欧佩克的会议结果，若欧佩克采取限产保价，将利好油价支撑其反弹，PTA 期价多可能跟随上涨，则偏多思维参与；若欧佩克坚持不减产，油价将震荡下跌，PTA 在成本支撑减弱及供需面偏利空的情况下多可能震荡下跌，则逢反弹偏空操作。在欧佩克会议前，PTA 主力合约1605 可依附区间4350-4700 上下沿轻仓波段操作。