内容摘要：

　　1、 新年度棉花(10430, 10.00, 0.10%)产量下调，加工厂急于销售新棉

　　2、 纺企节前均放假，延迟开工时间，暂缓企业压力

　　3、 市场对抛储的猜想趋于统一

　　4、 年后棉花市场仍然偏弱，建议逢反弹短空操作

　　一、 行情回顾

　　图1：棉花1605合约日K线图(单位：元/吨)

　　1月棉花为窄幅震荡行情，成交量逐渐减少。主要因为市场对于国家抛储的猜测逐渐统一化，对郑棉造成不小的压力；后因下游纺企年前补库行为，对现货市场有所支撑，在期货深度贴水的情况下，郑棉略有反弹需求，但没有成交量配合，基本面没有大的变化，后市依旧看弱。

　　二、 产量再度下调，加工厂急于销售新棉

　　1、 新棉产量预估再度下降

　　图2：中国棉花产销存量资源表

　　数据来源：中国棉花信息网

　　本月对15/16年度产量有所调整，下调26万吨至475万吨。对进口量也进行了下调，下调了15万吨至110万吨，为近9年来的最低值。主要因为今年配额量仍为89.4万吨，而在纺织业低迷、内外价差缩小、棉纱替代进口棉等情况下，预估进口量会成下降趋势。虽然消费也有所下降(下调7万吨)，但不及产量和进口量的幅度，整体偏利好，但对市场影响有限。

　　图3：各年度棉花进口量

　　数据来源：浙商期货研究中心、中国棉花信息网

　　2、 棉农交售心里迫切，加工厂开始逐渐放假

　　本年度棉花总体呈现一个“上市迟、交售快、加工急”的特点。截止12月底，棉花加工工作已经接近尾声，预计1月底全部结束。特别是接近年底，棉农交售心里十分迫切，想尽快脱手，多地棉农主动将棉花拉至加工厂，以极低价格要求出售。

　　加工厂方面，为了赶上下游纺企补充库存这波行情，加工厂加快加工速度。加工厂重心在销售上，但由于纺织市场低迷，纺企青睐高质量棉，加工厂又急于回笼资金等原因，现货市场价格下滑。到补货结束之后，1月中旬开始，加工厂陆续放假，市场成交量下降。

　　三、纺企提前放假、延缓开工，因市场不景气

　　1、 纺企放假意愿调查情况，纺企PMI下滑

　　图4：企业放假时间

　　数据来源：中国棉花信息网

　　图5：企业放假天数

　　数据来源：中国棉花信息网

　　调查结果显示，被调查企业均有放假计划，其中52.44%的企业表示将在2月份开始放假，随后是1月底和1月中旬，基本都在春节前放假。而放假天数最多集中在7-15天，占32.93%。而15天以上 企业不在少数。纺织宏观环境不景气，自8月来开机率持续下滑。受原料、人工、资金等因素影响，很多纺企只是勉强开工，而提前放假、延迟开工可暂缓企业压力。

　　图6：棉纺织行业PMI

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　上半年，纺企PMI数据较往年稍好，在50上下波动，但进入下半年，随着宏观经济下滑，纺企PMI下滑至40左右。总体看，纺企PMI长期低于枯荣线，新订单和开机率长期处于低位，纱线库存偏高，销售不畅。整体消费量预计同比下降。

　　2、 进口纱逐年增长，抢占国内市场

　　近年来，进口棉数量虽然下滑，但仍然受到纺企欢迎。而进口棉纱则更是受到追捧，截止2015年12月，进口棉纱257万吨，为历史最高。

　　图7：历年棉纱进口量

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　主要是由于棉花受到进口配额和进口利润限制，导致下游的用纱企业不少选择直接进口棉纱来加工生产，尤其是中低端棉纱市场。由下而上的传导，国内棉花市场份额被抢占，需求下降。棉纱进口主要来自印度、巴基斯坦等国，目前进口利润在300-1000元/吨。未来若国际棉价反弹令内外棉纱的价差缩窄，消费量才有可能有进一步上调的空间。

　　图8：内外棉纱(C32S)价差

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　四、 市场对抛储猜测趋于统一

　　目前市场对国家抛储的彩页猜测已经基本趋同。在时间上，认为四月初最为合理，留出三月给国内新棉有加紧销售的机会，又能赶在北半球新棉上市前进行抛储。在价格上，多数人认为内外指数结合或较为可行，即与国际接轨，又不过分打压国内市场。那么内外指数的权重将是下个重点。目前较为权威的国内棉花价格指数有CCindex和CNCotton ，国外则由Cotlook A。若在国内外指数权益相同的情况下，以1月28日指数价格，测算的抛储价格为{(12358+12447)/2+11290}/2，为11845元/吨。

　　五、 结论

　　由于市场猜测国家将在4月初进行抛储，年后加工厂需抓紧时间进行销售。但因为下游纺织环境不景气，并在年前刚完成备货，后续补库需求下降，并且不少纺企开工较晚，都将增加加工厂的棉花销售难度。在供应压力增大而需求持续不振的情况下，年后棉花行情将持续弱势震荡。建议可缝反弹，短线做空操作。