一、行情回顾

　　图1：棉花1609合约日K线图(单位：元/吨)

　　上月，由于抛储一再推迟，下游纺企存在补库需求，在此背景下，棉花现货销售好转。棉花整体商业库存历史同期最低水平，随着棉花销售好转，价格水涨船高，加上之前未曾体现的减产利好，棉花终于在资金推动下连续涨停，创新高。之后，抛储细则公布，并强调供应的充足性，棉价理性回调。

　　二、新棉种植意向低迷，棉花等级结构分化明显

　　1、 新疆内地普降种植面积，受补贴影响明显

　　图2：2016年意向种植面积(4月初)

　　数据来源：中国棉花信息网

　　截止4月初，全国棉花意向种植面积为4294万亩，较去年减少8%。其中新疆意向种植面积同比下降5%至3050万亩；内地意向种植面积下降14%至1244万亩。经预估，预计2016/17年度棉花总产量为463万吨，同比减产1%。内地种植面积下降在意料之内，主要由于各地政府对棉花的补贴政策还尚未明确，打击棉农的种植积极性。

　　2、 商业库存偏低，棉花等级结构分化明显

　　图3： 历年3月份商业库存情况

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　截止3月份，全国棉花商业库存量为166万吨，较上月下降20.4%。其中，新疆商业库存104.1万吨，内地库存50.1万吨，保税区库存11.8万吨。库存整体缺乏优质棉，目前主要以新疆机采棉为主。

　　除去2013、2014年收储原因造成的低库存之外，今年商业库存处于历年来最低水平。另外，下游纺企的工业库存也达到了历史低位，在抛储推迟，纺企等待无果，而时间上又进入传统旺季的情况下，纺企存在补库需求。导致部分资金宽裕的纺企购买市场新棉，优质棉更是极为紧俏，造成短期内的供不应求状况。

　　图4： 下游纺企工业库存

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　现货价格在短期供不应求的推动下开始调价，期价更是在资金推动下大幅上涨。但现货上涨幅度有限，下游纺企对原材料的上涨承受能力较弱，从终端情况和下游产品调价情况来看，暂没有明显改善。在国储棉持续投放之后，市场供需将回归平衡，棉花上涨空间十分有限。

　　三、国储棉轮出启动，进口棉纱将受抑制

　　5月3日，国储棉轮出已正式启动。首日轮出成交十分火爆，计划轮出量为3.03万吨，其中进口棉有22112.6866吨，轮出销售底价为12021元/吨，首日成交率为99.32%，成交均价为12904(折3128，包含进口棉)。

　　图5： 国储棉结构

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　从轮出细则来看，5月3日-8月31日每个工作日，原则上都将安排不超过3万吨国储进行拍卖，总抛储量不超过200万吨，进口棉优先抛售。加上商业库存，从4月到8月，将有366万吨供应量，且包含国储中的进口棉30万吨，对棉花等级分化有所缓和。本次轮出将充分满足市场需求，且从首日成交情况看，市场对国储棉接受程度很高。

　　图6： 内外棉花价差

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　目前棉花内外差价仍然倒挂，本年棉花进口量预估只有100万吨。而进口棉纱因之前抛储的推迟，3月份进口纱数量有所上涨。但抛储供应充足且定价模式被市场接受，后续将对棉花进口和棉纱进口产生一定压制。

　　图7：棉纱进口量

　　数据来源：浙商期货研究中心

　　之前下游纺企的补货需求有所释放，若纺企仍有备货需求，则会转为对国储棉的需求。在有稳定国储棉供应后，棉花市场供有所缓解，尤其是纺企对于优质棉的需求。加之近期，期货仓单量持续增加，棉花的继续上涨存在较大压力。

　　四、     结论

　　在进入抛储阶段后，前期因商业库存偏低和抛储推迟的共振上涨条件已经解除。后续稳定的国储棉供应量将缓和市场对棉花的备货需求，尤其是对优质棉的需求。从首日轮出成交情况看，下游纺企对国储棉接受能力较好，后续若存在继续补库的需求，企业将更青睐国储棉。在供需关系趋于缓和的情况下，抛储价格及成交情况将成为市场新的指引。后续期价整体或以抛储成交价格为中心上下震荡为主，加之期价高位时存在套保压力，仓单量持续增加，郑棉上涨压力较大，近期可偏空滚动操作为主。