现货资源紧张及价格坚挺是郑棉主要支撑，国储抛售量萎缩且由于进口棉抛售结束国产棉公检及数据整理进度缓慢，未来抛储进度难有改善，整体市场将处于供需紧张格局下，现货将维持强势并被持续消耗，新棉资源偏紧

　　可能造成1609合约仓单资源紧张，从而对期价构成支撑，目前新棉报价在13000元/吨上下，未来1609合约有望向现货靠拢。但另一方面，下年度抛储数量增加时间提前，同时市场传问政府可能增发80-100万吨加工贸易配额可能对国内棉价形成压力，在此情况下，1701合约将遭受越来越大的保值卖盘压力，期价将维持弱势格局。建议投资者将交易重心转移至1701合约，对1701合约保持空头思路不改，逢高继续增持该合约保值空单，可适当持有买1609卖1701合约空单，中长期持有。

　　一、行情回顾

　　5月郑盘棉花(12795, -20.00, -0.16%)窄幅震荡。国储棉拍卖成交火爆，成交均价高升水拍卖价，尤其是国产棉成交良好，显示国内棉花现货供给紧张，国储棉拍卖量只是缓解了现货急切需求，并未对市场构成冲击。棉花期现市场价格基本接近。相比之下，ICE期棉呈现V型走势，前期受累于我国棉花抛储压力价格走低，随后市场发现美棉出口改善，市场信心重启，价格触底反弹。外盘的企稳也对国内市场构成支撑。

　　图：国内外棉花主力合约走势

　　数据来源：文华财经、国信期货研发部

　　二、储备棉出库慢 火爆成交料持续

　　自5月3日国储棉开始拍卖，截止到5月25日，储备棉轮出累计成交490169.6463吨，进口棉成交总量273030.9813吨，成交率100.00%。国产棉成交总量217138.665吨，成交率98.46%。

　　图：国储棉拍卖累计成交量(吨) 　　图：国储棉拍卖成交均价

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　国储棉成交火爆的原因有以下几点：一是国储棉质量和价格受认可。拍到的棉花质量基本与公检结果一致，而国储棉价格与现货相比具备优势。虽然一开始出现手续难办理和提货存在延时等问题，但最终整体仍然竞拍顺利，多数参与竞拍的纺织企业已经将竞拍到的储备棉投入使用。二是纺织企业库存水平确实很低，不得不得解决补库。从数据中可以看出，无论是棉花工业库存还是棉花商业库存均处于年内低点，而且远低于去年水平。下游补库需求较高。三是贸易商的参与加剧了市场的紧张气氛。

　　图：棉花工业库存(万吨) 　图：棉花商业库存(万吨)

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　如果按照之前传言，轮出竞拍的进口棉资源为不到30万吨，那以目前的数量来计算，可进行后续竞拍的进口棉已不足3万吨，进口棉拍卖量缩减到5000吨，预计最多只能持续到6月初。而且自18日以来，储备棉轮出的数量已经由原来的3万吨缩减到2.5万吨左右，很大原因也是因为后续检验任务较重，仓库的检验速度难以持续跟上，此情况也会一定程度上造成提货日期的延后，只会加剧对储备棉的竞拍热情，再加上贸易商的推波助澜，预计短期内竞拍热情难以下降。

　　三、棉花进口下降 服装业订单回暖

　　4月，由于中国国内棉花的暴涨，导致棉花的进口量再次增加，据中国海关总署统计，2016年4月，我国进口棉花7.00万吨，环比增加1.21万吨，增幅20.90%；同比减少9.06万吨，减幅56.41%；2016年1-4月，我国累计进口棉花27.97万吨，同比减少32.91万吨，减幅54.05%。2015年9月-2016年4月，我国累计进口棉花64.54万吨，同比减少52.48万吨，减幅44.85%。

　　2016年5月5日，第119届广交会在广州落下帷幕。此次累计出口成交1822.88亿元人民币，比2015年春交会增长0.1%。这是近三年来连续五届广交会出口成交额和与会境外采购商数量“双降”后首次出现回升，其中纺织服装展区成交额达4.01亿美元，环比下降7.54%，同比增长6.88%，在国际市场需求乏力、出口竞争优势减弱的大环境下，为纺织服装出口保持稳定打了一针强心剂。棉纺织行业新订单指数4月也是继续抬升，棉纺行业低点回暖也为棉花后市提供支撑。

　　图：我国棉花进口(万吨) 　图：棉纺行业新订单指数

　　数据来源：WIND 国信期货研发部

　　四、天气不利新棉生长受损

　　2016年新棉产量预期下降。据统计，全国棉花种植面积4261万亩，较去年减少9%，减幅较上月扩大1个百分点；其中新疆实播面积稳定在3050万亩，同比减少5%；内地播种面积1211万亩，同比减少16%，减幅较上月扩大2个百分点，主要因为黄河流域实播面积减幅扩大。根据近三年各省平均单产推算，预计2016年全国棉花总产460万吨，同比减少2%；其中新疆总产369万吨，同比增加4%；内地总产91万吨，同比减少20%。

　　生长情况方面，五月初新疆及黄河流域区播种工作基本结束，长江流域育苗结束，5月中旬大规模移栽展开，目前大部分新疆棉进入第五真叶阶段，部分甚至进入现蕾。新疆各地州气象台累计发布了13个气象灾害预警信息，包括大风，暴雨，沙尘以及雷电等各个方面。北疆各地普遍出现降雨，局部地区出现暴雨，南疆地区再次出现沙尘暴，此轮气象灾害造成了新疆植棉区不同程度的损伤。因此，总的来看，新年度国内棉花供给下降，后期继续关注新棉生长情况。

　　图：新疆棉部分进入现蕾期 　　图：5月全国降水累计量

　　数据来源：中央气象台 国信期货研发部 　数据来源：国家气候中心 国信期货研发部

　　五、美棉库存增加 新棉种植落后

　　根据美国农业部的5月份全球产需预测，2016/17年度美国棉花产量调减1480万包，导致期末库存大幅高于期初库存。美棉产量预计同比增长15%，国内消费量维持在360万包，出口量调增至1050万包，期末库存预计为470万包。年度农场均价为47-67美分。2015/16年度，美棉产量小幅调增，出口调减至900万包，期末库存相应调增。

　　全球方面，2016/17年度全球棉花库存下降超过600万包，原因是消费量连续第二年超过产量。全球棉花产量预计增长近5%，巴基斯坦、美国、印度和土耳其的增产将部分抵消中国产量减少的130万包。全球消费量预计增长1.6%，原因是棉价依然偏低且中国国内棉价竞争力提高。全球棉花进口量预计同比减少，期末库存预计为9650万包，库存消费比为87%。中国库存下降超过全球库存降幅，而中国以外地区的库存有小幅增长。尽管如此，中国库存消费比仍高达170%。

　　图：美棉分年度累计出口 　图：美棉种植进度

　　数据来源：USDA 国信期货研发部

　　美国的新花种植进度落后，出口进度良好。截至2016年5月23日，美国棉花播种进度达到46%，较上年同期下降1个百分点，较过去五年同期落后8个百分点。后期美国各产棉区天气和降雨情况理想，土壤湿度和灌溉水充足，适宜棉花播种，大部分产棉区的棉花播种进度料加快。截至5月12日，2015/16年度美国棉花净签约量累计达到192.6万吨，同比差距缩小到50万吨，减幅21%，完成USDA出口预测的97%，低于上年同期的98%。棉花装运量累计达到146.6万吨，同比减少41.7万吨，减幅22%，完成USDA出口预测的74%，低于上年同期的76%。棉花签约量累计达到28万吨，高于去年同期的27.5万吨，完成USDA下年度出口预测的12%，低于去年同期的14%。

　　五、行情展望

　　总的来看，现货资源紧张及价格坚挺是郑棉主要支撑，国储抛售量萎缩且由于进口棉抛售结束国产棉公检及数据整理进度缓慢，未来抛储进度难有改善，整体市场将处于供需紧张格局下，现货将维持强势并被持续消耗，新棉资源偏紧可能造成1609合约仓单资源紧张，从而对期价构成支撑，目前新棉报价在13000元/吨上下，未来1609合约有望向现货靠拢。但另一方面，下年度抛储数量增加时间提前，同时市场传问政府可能增发80-100万吨加工贸易配额可能对国内棉价形成压力，在此情况下，1701合约将遭受越来越大的保值卖盘压力，期价将维持弱势格局。建议投资者将交易重心转移至1701合约，对1701合约保持空头思路不改，逢高继续增持该合约保值空单，可适当持有买1609卖1701合约空单，中长期持有。