摘要

　　行情回顾：回顾本月，印度棉价反弹以及美棉总体出口良好的背景下，美棉小幅上涨。ICE3月美棉合约最高触及72.75美分/磅，最低至68.3美分/磅，最终收盘报71.54美分/帮，涨幅3.20%。国内方面，在现货坚挺以及下游纺织需求增加的情况下，郑棉呈现震荡偏强态势，特别是11月11日棉花出现巨幅波动，给市场带来了不小的冲击。截止11月30日收盘，郑棉1701合约一月上涨跌570元/吨，涨幅3.73%。

　　美国棉市：据USDA最新统计，收割进度方面，截止11月27日收割进度为77%，去年同期为77%，5年平均为84%，总体收割进度偏慢。出口方面，陆地棉净签约量较上周增加，最新数据显示11.18-11.24当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为45881吨，装运29778吨，数量环比上周下降，近期出口所有疲软，其中中国净签约2016/17年度美陆地棉5103吨。而从以下统计表格来看，截止11月24日已签约量占年度出口62%，超过去年同期的54%，新年度美棉销售开端较好，后期我们将持续关注出口能否持续维持强劲。

　　印度棉市：本月印度棉价反弹，S-6轧花厂提货价39250卢比/坎地(约73.05美分/磅)，11月末受到印度货币政策影响，棉花价格出现反弹。美国农业部最新外国农业服务报告显示，因印度北部棉区增产，本年度印度棉花总产量将增至588.2万吨，种植面积调整到15750万亩(1050万公顷)，纺企消费不变。此外，本年度印度棉花出口量预计为85万吨。报告显示，因巴基斯坦和中国两大传统市场采购印度棉总量有所减少，孟加拉购买量也较为有限，本年度印度8、9月棉花出口量跌至2012年的最低。而根据印度当地媒体消息(HinduBusinessline)，巴基斯坦对印度棉“模糊禁令”将不对其出口造成重大影响。印度出口商表示，越南、印尼等其他亚洲市场和巴西对印度棉都很关注，2016/17年度印度出口装运棉仍可在93.5-102万吨之间。国内棉市：进入11月份，新棉继续大量上市，新棉产量预计在420-450万吨之间，预计到17年3月抛储之际，新棉库存量在100万吨以内，届时国内棉市紧张程度不亚于今年5月抛储前期。CCindex指数(3128B)在本月继续走强，一月上涨641元/吨。11月24日发改委和财政部国储棉轮储公告正式发布，总体而言市场之前对此有所预期，目前只是短期对期货市场产生压力，现货方面则反应平淡，在下游棉纱价格逐步上涨带来的利好因素刺激下，后期对市场影响有限。

　　总结：从国际来看，美农报告利空，供需层面对棉花承压，近期北半球新棉上市的压力依然偏大，但印度货币政策使得印度国内棉花供应暂时出现问题，使得国际棉花抗跌；从国内来看，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好。而发改委也公布了棉花轮储政策，对市场造成了一定度冲击，而进入11月份棉纱价格上涨，下游需求增长，同时兵团提高销售指导价格使得但下方成本支撑明显，在大宗商品气氛偏强和人民币贬值的背景下，郑棉后期震荡偏强为主。

　　行情回顾

　　回顾本月，印度棉价反弹以及美棉总体出口良好的背景下，美棉小幅上涨。ICE3月美棉合约最高触及72.75美分/磅，最低至68.3美分/磅，最终收盘报71.54美分/帮，涨幅3.20%。国内方面，在现货坚挺以及下游纺织需求增加的情况下，郑棉呈现震荡偏强态势，特别是11月11日棉花出现巨幅波动，给市场带来了不小的冲击。截止11月30日收盘，郑棉1701合约一月上涨跌570元/吨，涨幅3.73%。

　　ICE主力合约走势                      郑棉主力合约走势

　　资料来源：文华财经、华泰期货研究所

　　全球棉市概览

　　据美国农业部11月份发布的预测报告，16/17年度全球棉花产量2248.6万吨，调增12.8万吨；消费2435.9万吨，调减2.3万吨；期末库存1922.6万吨，调增20.8万吨；库存消费比78.85%，增0.88%。总体来看，偏空。

　　美棉方面，USDA在11月的供需报告中将16/17年度产量调增2.8万吨至351.9万吨，消费下降1.6万吨至75.6万吨，期末库存增4.4万吨至98.0万吨。库存消费比29.03%，增加1.29个百分点。总体来看，报告偏空。

　　国内方面，对16/17年度的产量USDA维持在457.2万吨，我们认为这个数据还有下调空间；消费维持在772.9万吨；期末库存1047.2万吨，保持不变；库存消费比135.11%，持稳。对于国内棉花来说报告维持中性。

　　印度方面，同样对16/17年度的产量调增10.9万吨至587.9万吨，我们认为后期仍存在下调可能；消费维持不变在522.5万吨、出口调增6.5万吨至91.4万吨；期末库存251.3万吨，增10.9万吨；库存消费比40.94%，上调1.36%，总体报告偏空。

　　全球以及主产国库销比走势

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　全球供需平衡表                　　中国供需平衡表

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　美国供需平衡表                  　　印度供需平衡表

　　资料来源：USDA、华泰期货研究所

　　美国棉市分析

　　据USDA最新统计，收割进度方面，截止11月27日收割进度为77%，去年同期为77%，5年平均为84%，总体收割进度偏慢。

　　美棉优良率                   

　　美棉新花苗情统计

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　出口方面，陆地棉净签约量较上周增加，最新数据显示11.18-11.24当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为45881吨，装运29778吨，数量环比上周下降，近期出口所有疲软，其中中国净签约2016/17年度美陆地棉5103吨。而从以下统计表格来看，截止11月24日已签约量占年度出口62%，超过去年同期的54%，新年度美棉销售开端较好，后期我们将持续关注出口能否持续维持强劲。

　　美国陆地棉出口年度对比

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　美棉周度签约量(包)          　　美棉周度装运量(包)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　美棉历年出口市场份额变化       　美棉本年度出口份额占比统计

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　CFTC期货净多持仓               　　CFTC期货+期权净多持仓

　　花信息网、华资料来源：wind、华泰期货研究所

　　印度棉市分析

　　本月印度棉价反弹，S-6轧花厂提货价39250卢比/坎地(约73.05美分/磅)，11月末受到印度货币政策影响，棉花价格出现反弹。美国农业部最新外国农业服务报告显示，因印度北部棉区增产，本年度印度棉花总产量将增至588.2万吨，种植面积调整到15750万亩(1050万公顷)，纺企消费不变。此外，本年度印度棉花出口量预计为85万吨。报告显示，因巴基斯坦和中国两大传统市场采购印度棉总量有所减少，孟加拉购买量也较为有限，本年度印度8、9月棉花出口量跌至2012年的最低。而根据印度当地媒体消息(HinduBusinessline)，巴基斯坦对印度棉“模糊禁令”将不对其出口造成重大影响。印度出口商表示，越南、印尼等其他亚洲市场和巴西对印度棉都很关注，2016/17年度印度出口装运棉仍可在93.5-102万吨之间。

　　印度棉种植进度              印度棉花国内价格走势(美分/磅)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　国内棉市分析

　　供应端：产量+进口+库存+抛储

　　根据中国棉花信息网最新调查显示，2016年全国棉花种植面积预计为4028万亩，减幅10%。分地区来看，新疆植棉面积3006万亩，减幅6%；内地植棉面积1022万亩，减少22%。16/17年度国内棉花产量预计在447万吨左右，其中新疆总产367万吨，内地总产80万吨。

　　进入11月份，新棉继续大量上市，新棉产量预计在420-450万吨之间，预计到17年3月抛储之际，新棉库存量在100万吨以内，届时国内棉市紧张程度不亚于今年5月抛储前期。CCindex指数(3128B)在本月继续走强，一月上涨641元/吨。11月24日发改委和财政部国储棉轮储公告正式发布，总体而言市场之前对此有所预期，目前只是短期对期货市场产生压力，现货方面则反应平淡，在下游棉纱价格逐步上涨带来的利好因素刺激下，后期对市场影响有限。

　　2016年国内棉花种植面积

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　进口方面，本年度棉花进口一直处于萎缩状态，最新10月份的数据也相对较低。2016年10月我国进口棉花4.13万吨，环比减少31.62%，同比减少1.67%。2016年1-10月份累计进口69.82万吨，同比减少41.82%。国内棉花库存高企，去库存道路曲折漫长，在这样的大背景下，预计2016/17年度，对于进口棉花政策上不会放松，仍以89.4万吨的1%关税配额为主，预计进口量不会超过100万吨。

　　棉花进口(作物年度)               　　棉花进口(自然年度)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　库存方面，16年年初以来，国内工商业库存快速下降。由于年初市场对后市缺乏信心，不管是商业库存还是工业库存都维持低位。9月，新棉上市推迟，储备棉继续主导市场，纺织企业购买储备棉积极性高，社会商业库存量继续下降。最新数据显示9月底商业库存为50.7万吨，环比减少10.4万吨，降幅17%。其中，在疆新疆棉8.45万吨，内地仓库36.55万吨，保税区5.7万吨。截止9月底工业库存为64.46万吨，环比下降6.68万吨。棉花平均库存可使用天数约为33.6天，环比增加4.5天，同比减少0.9天。

　　中国棉花工商业库存         2015年以来全国棉花商业库存变化

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　进入8月份，在抛储延期的利空消息影响下，储备棉轮出量价齐跌，市场氛围惨淡。7月份基本天天100%的高成交率，而到了8月份平均只有60%左右，下游纺企接货的热情骤减。而回到9月份，纺织企业接货热情明显，到9月下旬成交量接近100%。最终全部轮储量达到265.92万吨。

　　另据11月24日发改委、财政部公告，今年新棉上市期间(目前至明年2月底)

　　不安排储备棉轮入，2017年储备棉轮出销售将从3月6日开始，截止时间暂定为8月底，每日挂牌销售数量暂按3万吨安排。如一段时间内国内外市场价格出现明显快速上涨、储备棉竞价销售成交率一周有3日以上超过70%，将适当加大挂牌数量、延长轮出销售时间

　　2016储备棉轮出成交情况           2016年储备棉每周轮出底价

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　2016年储备棉轮出总量测算

　　资料来源：华泰期货研究所

　　下游消费：纱线→棉布→纺织服装

　　下游棉纺行业出现好转，2016年10月，中国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为45.8%，较上月下降2.6个百分点。10月国内新疆棉花逐渐大量上市，纺织厂消耗储备棉库存，新棉随行就市、少量采购，棉花库存减幅突出。正值“银十”，新订单虽减，但仍尚可，有企业预计11月之后订单会有减少。

　　棉纺行业PMI                   　　棉纺PMI当月变动值

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　本月下游纱线价格出现反弹，国内32支普梳纱线价格指数近期至22880元/吨，上调340元/吨；40支精梳纱线价格指数26040元/吨，涨280元/吨。利润方面，由于本月棉纱现货上调，利润有所回落，我们按当前的纱线价格测算盈利临界点，原材料棉花价格为16076元/吨。

　　进口棉纱方面，2016年进口棉纱出现下降，符合我们年初的预计。10月我国棉纱进口月14.07万吨，同比减少19.24%，环比减少8.59%。2016年1-9月累计进口棉纱159.17万吨，同比减少20.39%。

　　进口棉纱量的回落主要源于印度，印度纱一直占据国内进口纱市场的首席位置，但印度15/16年度由于国内的干旱导致减产，印度国内棉价飙升，进而导致印度纱线价格上涨，价格优势逐步褪去。印度纱市场份额的回落对国内纱线是一大利好，国内纱线市场份额会因此增加。但近期外纱价格回落，后期进口量有望回升。

　　纯棉坯布方面，本年度无太多亮点，价格较稳定。订单相对一般，整体开工率在60-65%，长期订单相对缺乏，利润也一般。

　　KC32S价格走势以及利润           　　JC40S价格走势以及利润

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　中国棉纱进口量              印度棉纱进口占比

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　纱线库存(天)                   胚布库存(天)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　纺织服装行业整体呈现微复苏状态，内销同比出现增长，但出口继续下滑。海关总署最新数据显示，2016年10月份，我国出口纺织服装约214.6亿美元，同比减少9.28%。其中，出口纱线、织物及制品85.98亿美元，同比减少6.64%；服装及衣着附件128.62亿美元，同比减少10.96%。2016年1-10月份，我国累计出口纺织服装约2225.61亿美元，同比减少5.31%。其中，出口服装1344.29亿美元，同比减少6.62%。

　　纺织品服装零售额(亿元)         服装零售额(亿元)

　　资料来源：wind、华泰期货研究所

　　纺织品服装出口额(亿美元)         服装出口额(亿美元)

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　替代品方面，最新数据显示，涤最新涤纶价格7510元/吨左右，稳中有升，有望对棉花价格形成支撑；黏胶短纤15240元/吨，黏胶的价格出现回落，则对价格形成压力。

　　棉涤价差                      　　棉粘价差

　　资料来源：中国棉花信息网、华泰期货研究所

　　总结

　　从国际来看，美农报告利空，供需层面对棉花承压，近期北半球新棉上市的压力依然偏大，但印度货币政策使得印度国内棉花供应暂时出现问题，使得国际棉花抗跌；从国内来看，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好。而发改委也公布了棉花轮储政策，对市场造成了一定度冲击，而进入11月份棉纱价格上涨，下游需求增长，同时兵团提高销售指导价格使得但下方成本支撑明显，在大宗商品气氛偏强和人民币贬值的背景下，郑棉后期震荡偏强为主。