近期，PTA期货经历大幅下跌，3个交易日回吐去年11月下旬以来的涨幅。本次大跌有资金的推动，当然也少不了PTA自身基本面利空不断累积的作用。

　　成本利好推升价格

　　PX价格上升是始于去年年底的PTA上涨行情的主要推手，PX走高经历两个不同的驱动因素：一个是原油，一个是PX装置检修预期。

　　去年11月底OPEC达成冻产协议以后，原油价格回升带动PX价格走高。截至去年12月底，原油价格从45美元/桶左右上涨至53美元/桶左右，PX价格从800美元/吨一线上涨至870美元/吨一线。但是之后，原油开始裹足不前，今年1月到3月初，原油价格一直在52—54美元/桶区间振荡。

　　在原油高位振荡之时，受3—5月PX装置检修预期影响，PX价格从870美元/吨上涨至910美元/吨。根据前期公布的检修计划，在3—5月东亚和南亚地区将至少有500万—600万吨的PX装置陆续检修，占亚洲PX产能的13%—15%。PX的检修预期和国内PTA装置的高开工使得市场对PX价格抱有乐观预期，2、3月PXACP价格分别在900美元/吨、905美元/吨的高位。PX与石脑油价差拉大，1月初两者价差只有360美元/吨左右，到了3月初走高到420美元/吨左右。

　　市场对二季度的乐观预期推动PX价格从1月开始走高。目前，PX经历一波上涨，且与石脑油价差已经升高至420美元/吨，要想进一步走高需要检修利好兑现。

　　需求改善预期增强

　　成本上升推高了PTA期、现货价格，下游聚酯产品良好的现金流和节后快速恢复的聚酯开工率则推升了PTA现货加工费。1—2月PTA现货加工费均价在590元/吨，较去年同期465元/吨和去年全年的460元/吨显著增加。

　　去年下半年以来，PTA下游聚酯产品现金流持续改善，涤纶长丝产品和涤纶短纤产品大部分时间都能保持正的现金流。特别是去年12月中旬涤纶产品价格经历一轮暴涨后利润水平进一步走高，虽然春节前有所下滑，但节后现金流迅速恢复。在良好的利润水平的驱动下，节后聚酯开工率快速回升。截至2月下旬，聚酯开工率回升至86%以上的高位，高于去年全年高点。下游加速生产进一步增强市场对PTA的乐观预期，推升PTA期、现货价格及其加工费。

　　在聚酯开工率回升的同时，其下游江浙织机厂开工并没有相应回升，这就使得聚酯涤纶产品库存不断增加。其实，从今年元旦以后涤纶产品库存就一直呈现增加态势，截至3月中旬已经接近去年年中的高点。而2月下旬开始的降价促销并未改变库存累计的趋势，从而加重了市场对聚酯高库存的担忧。

　　后市研判

　　总之，利多出尽叠加技术修正引发PTA期货回调，而原油大跌进一步加重市场抛压，PTA期货经历少有的连续大跌。

　　笔者认为，从OPEC的表态来看，原油限产料将继续执行，美国产量和库存增加导致的原油价格下跌更多只会使原油价格重心有所回落，很难带来趋势性下降。目前，PX价格回落至860美元/吨左右，PX与石脑油价差回落至390—400美元/吨，PTA现货加工费回落至300—400元/吨。PTA市场前期累积的泡沫已经基本挤压完毕，即使聚酯开工率有所下降，在接下来的纺织小旺季也不会对PTA产生太大冲击。对后市PTA行情不必悲观，成本推动和加工费修复的行情仍可期待。