5月上旬以来，棉花现货市场风平浪静，郑棉期货持续下行，郑棉主力CF1709合约上试前期高点16230元/吨失败后大幅跳水，短短两个交易日，CF1709合约下挫750点，跌幅4.63%，令很多投机商、存棉的贸易商措手不及，恐慌情绪蔓延。据统计，截至5月9日，郑棉仓单量5092张（-46），折皮棉20.37万吨；有效仓单量1794张（-126），折皮棉7.18万吨；二者合计6886张（约27.55万吨），仓单和有效预报均下滑。这表明郑棉期货仓单在价格、品质上的优势已全面显现，纺织厂和贸易商接盘热情不断回升，期转现速度加快的同时，贸易商为获取更高利润，平仓单、售现货的操作全面展开，有效仓单大幅下滑。

　　那么，短期郑棉走向如何？笔者认为，下探尚未结束，主力合约低点或逼近甚至跌破15300元/吨、15000元/吨，但下滑动能已得到有效释放，回调空间并不大。

　　其一、目前期现倒挂拉大到600-800元/吨，郑棉实盘压力减轻速度加快。据统计，截至5月9日，郑棉持仓35.8万手，实盘压力已由4月中下旬的16%以上下滑至15.4%；由于2016/17年度高品质新疆棉已大量消耗，供给压力显现，再加上内地市场“双28”新疆棉仓库提货价高于郑棉CF1705合约近800元/吨，因此，郑棉期货仓单将成为纺企补库的重要选择。

　　其二、5-8月份储备棉轮出销售新疆棉的数量或存在较大变数。5月8、9日储备棉挂牌新疆棉的数量分别为1.09万吨、1.08万吨，占当日轮出总量的36.3%、36.1%，较4月中下旬45-55%的轮出占比明显下滑（数量从平均1.5万吨下降至1万吨）。据统计，截至2017年5月5日，2016/2017年度储备棉累计出库成交94.99万吨，其中新疆棉成交62.07万吨，地产棉成交31.92万吨，新疆棉占成交总量的65.34%。随着储备棉轮出的持续进行，储备棉公检、出库等压力或将逐渐增大（2016年已公检近100万吨），新疆棉倒垛打捆的难度或将上升，再加上储备新疆棉竞拍价格越炒越高，交易商承受力下滑，因此，储备新疆棉能否全力保障、满足纺纱需要的不确定性上升。

　　其三、高品质棉花供应缺口将逐渐显现，结构性矛盾突出。据中国棉花协会统计，截至4月底，全国棉花商业库存总量187.24万吨，较上月减少了15.61万吨；而疆内监管库存仅88万吨，扣除5-9月份疆内纺企的消耗，能移库至内地市场的2016/17年度新疆棉不足50万吨，而且目前疆内监管库在库皮棉多为断裂比强度低于27cN/tex、马值C2或纤维长度低于28mm的低品质、低可纺性的棉花；若5-8月进口棉抵港、交货、保税量，高品质有限，高品质棉花缺口有可能提前至6、7月份显现。

　　其四、大宗商品短暂熊市后将迎来反弹时机。从高盛等投行的分析来看，当美联储提高利率时，大宗商品的表现最好；而中国央行加息期间，商品的表现也同期很亮眼。由于美国非农就业数据强劲、通胀率朝2%目标移动以及美联储的鹰派加息，高盛预期未来一年大宗商品将有较好的表现；而美联储一旦将加息和缩表调控手段共用，那么大宗品很可能迎来宽幅波动、反复上下摸索的机会。