一、1月行情回顾

　　1月份棉花期货市场中，郑棉和美棉都走出了一波上涨行情，ICE美棉由于美棉签约情况好以及未点价销售合约量大等原因一月份继续大幅上涨，由77.5美分/磅上涨至高点84.5美分/磅左右，上涨幅度9%。而郑棉在外棉价格强势以及替代产品的涤纶短纤价格上涨的带动下，价格也出现上涨，由14900上涨至高点15600左右，上涨幅度4.7%。而郑商所棉纱期货价格在棉花上涨的带动下也呈现上涨趋势，由最低点的22800上涨至高点23600附近，涨幅3.5%。

　　现货方面由于内外棉期货价格大涨，以及纺织厂年前补库需求，近期质量好的新棉现货价格也出现100-200元/吨的上涨，成交情况较之前也略有好转。疆内提货价近日上涨至16000-16200元/吨（毛重，带票）；机采棉也由15600元/吨（公定、带票、疆内提货），上涨至15800元/吨。由于中国环保力度加强以及石油价格大涨等原因，1月份PTA、涤纶短纤、粘胶短纤价格都出现不同幅度的上涨，涤纶短纤较上月同期价格上涨了300元/吨至9175元/吨，而粘胶短纤较上月同期价格也上涨了300元/吨至14600元/吨。

　　下游纱线市场需求未改善，与去年同期相比情况差许多，节前放假氛围升温，利润空间各不相同，前期备货储备棉量大且生产中低端纱的企业目前利润情况不错，而备货量少使用新棉的企业利润空间相对小一些，但总体而言由于内外棉价差大幅缩小，目前国内的纺纱企业用棉成本和国外企业相差不大，因此生存环境仍有所改善。目前纯棉纱和下游布的库存量增加，销售一般，价格偏弱，国内C32S均价在23000元/吨左右，JC40S均价在26300-26500元/吨。由于原料上涨带动涤纶纱和粘胶纱价格也上调，本月T32S均价约13920元/吨，较上月同期上涨540元/吨，R30S均价约19050元/吨，较上月同期上涨250元/吨。

　　二、棉花供应量充足

　　2017年度，棉花产量大增，商业库存量大，进口棉花量也增加，另外由于之前企业大量竞拍低价的国储棉花，纺织企业的工业库存也不低。整体来看，目前国内棉花供应量充足。

　　1、新疆棉产量大增

　　随着新疆加工数据的增加，国内外各个机构纷纷调增中国棉花产量。12月，中国棉花协会棉农分会和小棉袄棉花专业合作社对全国13个省、市区2867个定点农户进行了采摘、交售情况调查，并对新疆等部分省区棉花产量进行了核实。结合棉花公检、加工、新疆棉外运的最新数据，中国棉花协会调整新疆棉花产量为498万吨，同比增长26.1%，较上期增加53万吨；全国棉花产量调整为604.7万吨，同比增加22.5%，较上期增加53.26万吨。USDA也在1月份的月报中将中国棉花产量调增30万吨至575万吨。

　　而根据全国棉花交易市场数据，截止2018年1月24日24时新疆累计加工皮棉491.9万吨，其中兵团加工量为150万吨，地方企业加工量为341.9万吨，去年同期加工量为395万吨，今年新疆棉产量或将比去年增加近100万吨。新疆皮棉累计检验482.2万吨，其中兵团149.6万吨，地方企业检验量为332.6万吨。

　　今年新疆棉产量大增已经是既定事实，其原因除了棉花相对收益较高且有保障，棉农种植积极性高之外，去年新疆天气也非常利于棉花生长。但是今年新疆棉的质量有一定的问题，北疆棉花今年普遍马值高、含杂高，其中玛纳斯、呼图壁和昌吉一带含杂高较明显，而乌苏以西一带马值较高。南疆棉花今年的断裂比强度相对低，水杂一般。

　　2、棉花商业库存同比大增

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家仓储会员单位库存调查，12月底全国商品棉周转库存总量约415.32万吨，较上月增加56.33万吨，增幅15.7%。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存70.73万吨；新疆区内仓库商品棉周转库存为339.4万吨，大幅高于往年同期。去年同期棉花的商业库存量300.98万吨，其中新疆库棉花263.95万吨，内地库棉花31.44万吨。今年棉花商业库存较去年同期多114.34万吨。

　　根据公路和铁路数据统计，12月份棉花出疆量与上月变化不大，出疆棉量44.68万吨，其中公路发运量23.1万吨，铁路发运量21.58万吨，截至12月底出疆棉铁路与公路共发运121.69万吨，同比增加16.75万吨，其中公路出疆发运67.18万吨，铁路出疆54.51万吨。

　　本年度新疆当地棉花库存量大，虽然后期出疆进度逐步加快，但是由于下游需求量不大，总体的出疆棉量仍低，对新疆当地的棉花价格形成一定的压力。

　　3、2017年棉花进口量增加

　　2017年12月我国进口皮棉10万吨，较11月进口量增43%，但较去年同期减29%。2017年中国累计进口棉花115万吨，同比增加28%。本年度以来（2017.9月-12月）累计进口棉花34万吨，同比增加14%。每年12月份棉花进口量都会大增，今年12月份虽然环比也增加了，但是相比与往年同期，进口量是一个低位。分析其主要原因是国外棉花价格持续走高，相对而言国内棉花价格变化不大，内外棉价差大幅缩小，由9、10月份的两三千元缩小到目前二三百元。另外12月份国内许多纺织企业以及贸易商手中仍有部分低价的储备棉，新疆新棉也大量充斥着市场，国内不缺价格低的棉花，也不缺质量好的高等级棉，因此12月份进口棉量并不大。

　　但总体而言，2017年棉花进口量将比2016年量大，进口棉仍然以质量较好的美棉和澳棉为主。2018年进口棉配额方面仍存较大变数。

　　三、下游消费及替代

　　1、年后预计消费情况将好转

　　12月份纺织企业的纱布库存增加，国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至1月11日，被抽样调查企业棉花平均库存使用天数约为38.7天，环比减少2.6天，同比增加7.2天。纱产销率为94.4%，库存为18.4天销售量，环比增加1.8天，同比增加4.4天，比近三年同期平均水平增加1.6天。布的产销率为90.8%，库存为44.9天销售量，环比增加3.2天，同比增加10.3天，比近三年平均水平减少4.1天。

　　随着工业库存环比下降，储备棉库存量减少，国内纺织企业采购新棉的预期较之前增强。而由于国际棉价持续上涨，内外棉价差明显缩小，国际棉纱报价较高，国产棉纱竞争优势增强；同时化纤价格持续上涨后，涤棉价差缩小，加之环保对化纤产业的制约，棉花比较优势增强。因此对于年后国内的棉花消费形势我们预计将好转。

　　2、人民币升值对纺织服装出口不利

　　据海关数据显示，2017年12月，我国出口纺织品服装约240.16亿美元，同比增加2.5%。其中，出口纺织纱线、织物及制品101.61亿美元，同比增加10.98%；出口服装及衣着附件138.55亿美元，同比减少2.96%。2017年纺织品服装出口总体表现有所好转，扭转了连续两年下降的局面。全年累计出口纺织品服装2669.50亿美元，同比增加1.53%，其中，出口纺织物1097.71亿美元，同比增加4.5%；出口服装1571.78亿美元，同比减少0.4%。从出口同比增速可以看到，纺织品出口形势好于服装出口，主要原因在于发达国家的大批量、中低附加值服装订单转向越南、孟加拉等东南亚国家，对我国服装出口造成影响。

　　但是从2017年12月中旬到现在，人民币大幅升值，美元兑人民币由12月中旬的6.6下跌到目前的6.32，一个多月时间跌幅达到了4.2%。而人民币升值对出口企业不利，因此我们预计后期对于盈利只有几个点的服装出口企业而言压力很大。

　　3、进口棉纱报价高，进口量预计减少

　　据海关数据统计，2017年11月，我国进口棉纱19.39万吨，环比增长14.31%，同比增长8.42%；2017/18年度，我国累计进口棉纱53.09万吨，同比增长12.12%；2017年1-11月，我国累计进口棉纱179.53万吨，同比增长1.40%。

　　由于9月10月份国内外棉花价差较大，在3000元/吨附近，因此当时国内贸易企业订购了大量的进口棉纱，当时订船期货在10月份-12月份将集中到港口，所以10、11、12月份预计进口量都不低。但是随着近期外棉强势上涨，国外的纺织厂纷纷调高棉纱船期货的报价，越南3月装运C32S报价窜高至3.05美元/千克（折到港清关后成本约2.35万元/吨），印度C32S远期报价水涨船高，局部报价上涨至3.10美元/千克（含税含港杂折算24500元/吨），与高高在上的进口棉纱价格相比，国内产的C32S的23000元/吨的报价就很有竞争力，目前对于如此高的进口棉纱价格，贸易商不敢轻易下单，进口棉纱的订单非常有限。因此，预计未来几个月进口棉纱量将减少，而国内的棉纱将更受欢迎。

　　四、全球主要产棉国棉花概况

　　1、全球棉花产量大增产销基本平衡

　　本月USDA主要上调了中国棉花产量和消费，小幅调减了全球棉花期末库存。和上一年度棉花供需情况相比，今年由于植棉面积大增以及天气配合，全球棉花产量大增，产量达2634万吨，比去年增加了313万吨，是近几年的一个高点。消费方面，USDA月报上调了全球的棉花消费，比去年增加130万吨，为2631万吨，从全球产需角度来看，本年度棉花产销基本能够平衡。

　　但是由于中国在3月到8月要进行储备棉轮出，预计轮出量将在200-300万吨，因此全球棉花的供应量就多余出了200-300万吨。虽然印度棉和美棉价格目前非常坚挺，但是从供需基本面来看，后期棉花价格下调的可能性较大。

　　2、美棉签约销售好，未点价销售合同量大

　　美棉今年产量463万吨，同比增加近90万吨，增幅达24%，也是近几年的一个高点，美国国内的棉花消费量基本维持在70万吨左右，今年出口量和去年差不多，而美棉的期末库存大幅增加。因此从供需上看美棉供应量是比较宽松的，当然后期USDA调高美棉出口预期，调低期末库存的可能性非常大。

　　美棉产量大增，但是近两个月美棉缺很强势，主要是由于美棉签约销售情况好以及ICE持仓中有大量的未点价销售合同。美陆地棉目前累计签约量达256.87万吨，较去年同期增长26.4%，完成本年度预测的82%（5年均值为71%）；累计装运86.36万吨，装运进度为28%（5年均值为30%）。

　　我们可看到目前美棉3月中未点价销售合约量4.6万手左右，总量有15.6万手，无论是3月合约还是总量在近10年中都是最高的。而目前美棉单边总持仓近30多万手，其中3月合约持仓16多万手。也就是说持仓总量中有一半是未点价销售合约的，3月合约里面近30%是未点价销售合约，因此短期内美棉逼仓压力很大。

　　美棉质量方面，根据美国农业部的统计，截至1月18日，美国2017/18年度陆地棉分级检验量累计达到383万吨，主体色级为3级，叶屑级为3级，平均长度29.02毫米，马值4.12，平均强力30.05克/特克斯，一致性81.06，含杂0.36。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有70.3%（SLM1-1/16或以上等级）。

　　3、印度棉价走高，棉商取消出口合同

　　根据印度棉花协会1月份数据，2017/18年度印度棉产量增加11%至637.5万吨，这个数据基本和USDA的数据相同，因此对于产量来说，各机构预计区域一致。印度马邦虫害问题仍需关注，后期各机构可能会继续下调印度棉产量，最终产量还需看后期印度棉花上市量。印度棉花上市期较长，目前为上市高峰，日上市量在3万多吨。截至1月18日，印度新棉累计上市量达到277万吨，占USDA预期产量的43.4%。据悉，截止1月初CCI已采购50万包（8.5万吨）（CCI本年度计划收购棉花总量为100万包）。

　　由于印度农民惜售以及国际棉花价格持续走高，印度国内皮棉价格也非常坚挺。目前印度籽棉收购平均价为4758卢比/公担，S-6轧花厂提货价报42350卢比/坎地，折84.70美分/磅，上个月同期的价格为79.1美分/磅，月增幅在7%左右。

　　由于近两个月印度棉花价格持续走高，同时印度卢比则持续升值，对出口不利，因此许多出口贸易商取消了棉花出口合同。而购买国的这部分棉花缺口主要由美棉、巴西棉、西非棉等棉花来填补。预计未来印度棉出口量将调减。

　　五、郑棉仓单量大，盘面压力不减

　　随着国内棉花期货行业逐渐成熟，国内棉花点价贸易量大增，近几年棉花注册仓单量大增。特别是今年，新疆的三个棉花交割库作为基准交割库后，新疆棉在新疆当地就能生成了仓单，对轧花厂吸引力巨大。截止2018年1月24日注册仓单4984（+7），有效预报1185，总计6169（折现货24.68万吨），其中17年度新仓单4592张，地产棉458张，新疆棉4134张；内地库1766张，新疆库2826张。新疆交割仓库有爆满的迹象，而内地交割库由于有200-300元/吨升水（运费600-700元），因此后期在内地做仓单的客户也将大量增加。特别是这轮棉花期货价格上涨，而疆内棉花销售压力大，期货市场无疑是一个非常好的销售渠道。因此整体来看，今年仓单量在5月份之前还将继续增加，总量甚至要高于去年，对盘面的压力也将继续。

　　六、总结及操作建议

　　综上，从全球棉花的供需层面上讲，总供应量是大于总消费量200-300万吨的，目前美棉的价格大涨主要是基金看到美棉持仓中未点价销售合约量较大以及目前美棉签约情况好而进行的逼仓行情，但是这种逼仓上涨难以持续，后期随着美棉销售合约的点价，ICE期棉价格将逐步回归。而印度市场目前棉花上市量不到一半，后面随着新棉上市量的增加，以及棉花和棉纱出口量的减少，预计其国内棉花价格将维持一个相对平稳的态势。

　　国内市场，供应方面，储备棉、进口棉和新棉充斥市场，各类可选资源较多。新疆新花在3月份再次抛储前集中销售时间仅有一个多月，中间还有春节，但新疆库棉花量还非常巨大，而3月后又有储备棉来抢市场，因此新疆新棉的销售压力仍然很大。而需求方面，由于内外棉花价差大幅缩小，进口棉纱竞争力大减，国内棉花消费预计将增加，另外近期涤纶价格高涨，涤棉价差缩小，涤纶对棉花的替代作用减弱，也利好国内棉花消费，因此我们预计年后国内的棉花消费将好转，国内棉纱或将迎来一波行情。综合而言，目前国内棉花市场供应充足，仓单压力很大，郑棉价格在15500以上轧花厂卖仓单有利润，因此15500-15600对郑棉是一个非常大的压力点位，将是年前的一个高点，但也不排除年前资金在持仓较轻的时候拉一把。而年后下游消费将好转，但由于传递的延迟效益，好转迹象体现出来也将在3月之后了。而棉纱由于现货市场维持弱势，年前郑棉纱价格也将维持23100元附近上下震荡，年后可能随着国内棉纱消费的好转而引来小幅上涨行情。