核心观点

　　在刚刚结束的第九届棉花棉纱期货论坛上，有嘉宾提出：2017/18年度，中国棉花产量700万吨，消费量1100万吨，进口量100万吨，缺口300万吨，棉花价格预计有20%-30%上涨幅度。

　　对于1100万吨的消费量，业内存在较大争议。我们通过多种方法，推算得出2017/18年度国内棉花消费量预计在900万吨上下。

　　对于后期棉价走势，长期看涨，短期看弱。长期看涨的理由在于：中国储备棉库存逐步降至安全水平，继续不限量轮出受限，供需缺口导致棉价上涨。短期看弱的理由在于：郑棉仓单创历史新高，高升水的仓单流出需要相对低价。

　　主要风险：

　　（1）中美贸易战不确定性（2）棉花调控政策风险（3）天气状况

　　一、中国棉花消费量之争

　　中国棉花协会、美国农业部、中国棉花信息网及国家棉花市场监测系统，多家机构针对中国棉花供需平衡表给出了自己的预估数据。

　　四家机构数据显示，棉花消费量在816-870万吨之间，棉花产量在577-612万吨之间，棉花缺口在89-183万吨之间。

　　而近日在昆山举行的第九届棉花棉纱期货论坛上，有嘉宾提出：2017/18年度，中国棉花产量700万吨，消费量1100万吨，进口量100万吨，缺口300万吨，棉花价格预计有20%-30%上涨幅度。

　　对于1100万吨的消费量，业内存在较大争议。

　　 以中国棉花信息网给出的缺口——183万吨推算，2018年初期约520万吨的储备棉大概需要消耗2.84年。以300万吨缺口推算，储备棉大概需要消耗1.73年。

　　两个口径计算出的储备棉消耗时间相差1.1年，对棉花价格走势影响巨大。

　　二、估测2017/18年度中国棉花消耗量

　　我们通过多种方法，推算得出2017/18年度国内棉花消费量预估在900万吨上下。

　　（一）新疆消费+内地消费

　　我们首先采用昆山论坛上嘉宾的估算方法，内地消费量+新疆消费量，推算得出全国棉花消费量。

　　内地消费量=内地商业库存变化+工业库存变化+新疆棉外运量+储备棉轮出量+棉花净进口量+内地加工量

　　新疆消费量=新疆加工量+新疆商业库存变化-新疆棉外运量

　　 表中，年度估测一通过将已有数据按月平均*12所得，显示中国棉花消费量预计891万吨；年度估测二通过将已有数据与上年度数据等比推算所得，显示中国棉花消费量预计905万吨。

　　需要指出的是，此种估测方法，显示年度初期新疆月度棉花消费量出现负数，不符合常理。出现此种状况的原因可能有：

　　（1）工业库存数据没有明确划分新疆工业库存和内地工业库存，导致新疆数据月间估测存在偏差；

　　（2）新疆纺厂棉花采购节奏与棉花消耗节奏可能不匹配，导致月间估测存在偏差。

　　（二）中国棉花月度需求量

　　中国棉花月度需求量=进口量+轮出量+加工量+工业库存变化+商业库存变化

　　 表中，年度估测三通过将已有数据按月平均*12所得，显示中国棉花消费量预计900万吨；年度估测四通过将已有数据与上年度数据等比推算所得，显示中国棉花消费量预计894万吨。

　　需要指出的是，此种估测方法显示出月间棉花消费量波幅较大，月内最高消费104万吨，月内最低消费45万吨，不符合常理。出现此种状况的原因可能在于，纺织企业原料采购节奏与消费节奏存在差异。

　　三、棉花价格走势分析

　　对于后期棉价走势，长期看涨，短期看弱。

　　长期看涨的理由在于：中国储备棉库存逐步降至安全水平，继续不限量轮出受限，供需缺口导致棉价上涨。

　　短期看弱的理由在于：郑棉仓单创历史新高，高升水的仓单流出需要相对低价。

　　四、风险分析

　　(1) 中美贸易争端不确定性

　　中美贸易争端对农产品(000061,股吧)领域的棉花及大豆影响较大。中国纺织品服装是否会进入美方1000亿美元清单？中美之间是否有想法避免争端的升级？持续关注中美贸易争端进展情况。

　　(2) 棉花调控政策风险

　　中国棉花进口配额政策是放开？还是增发？还是保持现状？棉花市场调整政策的转向将直接影响棉价走势。

　　（3）天气状况

　　中国和美国棉花已经陆续开始播种；印度播种尚未展开，季风雨状况对棉花种植影响巨大。关注天气变化对棉花价格的影响。