过去一个多月，聚酯产业链价格突破了近三年来的高位，其中PTA更是涨至四年来的新高。量价齐升，聚酯产业链市场热度持续升温。四年筑底，一朝勃发，其背后究竟有着怎样的基础？连续上涨，新高不断，持续发力后，PTA期现货市场又面临怎样的风险？对于投资者而言，如何正确看待行情？都值得关注和思考。对此，期货日报记者采访数名业内资深人士，以期了解PTA期现价格上涨的背后逻辑。

　　货源稀缺产业链景气度提升

　　近阶段，“库存低”“货源紧”“价格疯”三个词一直围绕在聚酯行业人士的耳边，而这也是聚酯价格不断拉升的动力。

　　从中国绸都网统计的数据中，期货日报记者发现，进入7月，涤纶长丝行情再度起飞，两天一小涨、三天一大涨，涤丝价格不断攀升，下游织造市场的采购积极性持续释放，涤丝厂家的部分热销规格甚至出现供不应求现象。

　　据统计，截至上周五午盘，主流聚酯厂家产销已经超过100%，部分厂家达到150%和200%，甚至更高。在此情况下，部分聚酯厂家开始封盘或控制开空订单。当日，某厂家的产销更是达到600%。

　　“从原料FDY热销，到现在POY、DTY市场火爆，涤纶长丝厂家库存维持低位。”中国绸都网分析师吴晓芬告诉记者，现如今，聚酯市场主流库存绝对处于年内低位。根据中国绸都网的数据统计，近来涤丝市场整体库存在2—11天，具体到产品上，POY库存降至2—5天，FDY库存至3—6天，DTY库存降至10—17天。

　　对于上游PTA行业来讲，自2015年进入去产能周期以来，库存一直处于低位。6月，PTA厂家开工负荷在81%，而聚酯厂家开工负荷在95%，当月消化库存35万吨。7月，虽然汉邦220万吨/年、利万70万吨/年的检修装置顺利重启，一定程度上缓解了PTA紧缺的供应，但PTA的开工负荷在83%，聚酯的开工负荷在93%，当月的PTA社会库存预计减少近20万吨。

　　“目前，上游PTA工厂多以合约货为主。这两年，聚酯产能进入扩张周期，PTA新增产能有限，PTA陷入供需错配周期，其供需矛盾明显加剧。特别是今年以来，聚酯产能投放较多，产量增长10%以上，而PTA工厂经历了二季度的季节性检修，社会库存大幅下滑，截至7月中旬，仅60多万吨，属于历年的低位水平。”东吴期货分析师王广前表示，PTA工厂现货库存量有限，聚酯工厂和贸易商的PTA库存也相对偏低，市场货源紧缺。

　　“PTA缺货不仅出现在国内，国外体现得更早。”华泰期货能化分析师余永俊表示，早在6月前后，现货商家就明显感到越来越多的国外商家尝试在国内购买PTA，但由于国内现货也偏紧，可供出口的货源很少。在他看来，二季度以来，原料PX的国内库存持续减少，亚洲其他国家的货源也较为紧张，虽然PTA社会库存已经降至历史极低水平，但后期仍处于下降通道。在国内PX新产能投放之前，这种局面很难实质性改变。

　　货源紧、库存低，聚酯厂家的议价能力提高，市场信心增强，产业链“涨声一片”。

　　CCF的数据显示，6月下旬开始，PTA现货价格持续走高，最低在5635元/吨，8月初已经涨至6950/吨，涨幅超过1300元/吨。与此同时，聚酯市场除瓶片外集体大涨，以长丝代表性品种为例，POY从9000元/吨涨至10230元/吨、FDY从9400元/吨涨至10200元/吨、DTY从10585元/吨涨至11630元/吨。

　　期货市场上，PTA1809合约从6月20日的5500元/吨开始一路上行，到8月3日，攀升至6886元/吨，走出了一轮波澜壮阔的行情，创下了四年来的新高。

　　无论是PTA期货连创新高，还是涤纶长丝“任性”上涨，这波自上而下的集体“狂欢”，实实在在让聚酯产业链在这个高温季“火”了一把。

　　淡季不淡PTA市场释放热情

　　采访中，期货日报记者了解到，四年筑底，一朝勃发，短短半个月，PTA期货价格上涨逾20%。然而，对于本轮行情，受访人士普遍认为，其存在一定的合理性。

　　“去年PTA工厂开工负荷回升，行业认为其是复苏元年，今年，开工负荷则再上一个台阶。无论是PTA工厂还是聚酯工厂，开工负荷都创下过去三年来的新高。”银河期货能化分析师马思睿认为，开工负荷提高意味着利润良好，行业整体复苏，产业链的健康发展值得肯定。

　　“原料成品库存双低、产量增速连创新高、需求延续强势是推动此轮行情的主要原因。”马思睿表示，4月之后，聚酯产品的一波大规模去库存带动PTA的库存消化，PTA社会库存再度跌至去年年底时的绝对低位，聚酯部分产品的库存也基本跌至历史新低。过去三年，PTA产量增速有限，而聚酯产量连续两年维持10%以上的增速。需求走强带动整体产业链有序运行，原料涨价成为必然结果。

　　据了解，在订单好，库存低、利润高的驱动下，过去一个月，聚酯工厂开工负荷屡创新高，超过90%，聚酯产业链呈现淡季不淡的行情。其中，涤纶长丝的上涨最为持久。“从最初的FDY推涨，到月末的全系规格普涨，一个月内，部分规格的涨幅就超千元，织造厂家越涨越买、涤丝厂家库存下滑有效传导至下游织造市场。”吴晓芬表示，下游交投气氛热烈，提振了本就“蠢蠢欲动”的原料市场。

　　采访中，记者了解到，PTA市场预期乐观主要受供需与成本的支撑。

　　“二季度以来，PTA需求持续旺盛，终端需求增长幅度远超往年，加之聚酯直接出口量大幅增加、新增回料存在替代需求，PTA市场进入显著去库存阶段。”余永俊表示，经过去库存，市场供应变得紧张。

　　另外，成本端也面临涨价问题。作为PTA的原料，PX供应并不如年初预期得那么宽松，今年新增的两套海外装置，沙特Rabigh134万吨/年、越南Ngison70万吨/年的装置目前的开工负荷都较低，这也是近期PX价格持续走高、PX-Naphtha价差扩大的主要原因。

　　余永俊认为，由于需求大幅增加，而亚洲PX装置集中检修，亚洲范围内PX去库存效果显著，加之三季度新增较多预期外的检修，PX供应紧张预期更加强烈，PX与PTA价差扩大，进而推升PTA。此外，汇率变动也促使成本端抬升300元/吨以上。

　　对于当前市场做多热情高涨，五矿经易期货能化分析师李晶解释说，2015—2016年PTA经历了阶段性去产能，对应的聚酯产能却以每年5%的增速释放，今年的产能增速甚至超过6%，从产能周期的角度讲，今年PTA应该作为多头配置，做多在预期之中。

　　而在具体的节奏上，投资者关注的是装置停车检修及上下游开工负荷增减带来的库存同比和环比变动、加工费和基差变动。

　　“近一个月，PTA绝对社会库存在84万吨附近，交易所仓单在9.2万吨，都处于近年来的较低水平。因江阴汉邦220万吨/年、宁波利万70万吨/年、恒力石化220万吨/年的装置先后检修，PTA产量下降，而下游开工负荷高企，PTA持续去库存，市场存在做多机会。加工费上，9月合约加工费均值在665元/吨，属于偏低水平，也具备做多的安全边际。另外，基差从50元/吨升高至280元/吨，也印证了这轮涨势的可持续性。”李晶称。

　　价差扩大善于捕捉套利机会

　　值得注意的是，供应的相对收紧使得PTA期现价差结构从原先的盘面升水演变成贴水，且贴水时长已经超过一年。近期，市场呈现现货升水盘面250元/吨以上、近月合约升水远月合约的局面。

　　“一般而言，离交割期越近的合约，现货对其的影响就越大。现货越强，近月合约的价格涨幅也越大。在这波PTA价格上涨过程中，9月合约和1月合约的价差从38元/吨扩大到450元/吨，表明9月合约涨幅大于1月合约。”国泰君安期货分析师叶伟乐说。

　　据了解，从去年下半年开始，PTA近远月合约的价差就出现波动加大的迹象。基本上，价差大幅扩大对应着价格的显著上涨。本轮行情中，价差也呈大幅扩大走势。其中最显著的是9月和1月合约，二者价差超过450元/吨，高于去年的峰值。

　　“就月间价差而言，价差扩大有两种情况：一种是供应紧张，现货带动期货上涨，彼时，近月合约涨幅大于远月合约，在去库存的预期下，近远月合约的价差拉大；另一种是现货端表现平稳，但远期有产能投放或者装置重启预期，导致远月供应宽松，在价格下跌过程中，远月合约跌幅大于近月合约，而在价格上涨过程中，远月合约涨幅小于近月合约，从而出现基差走强现象。”李晶向期货日报记者介绍。

　　“7月底，PTA期价一度贴水华东现货344元/吨，市场出现套利机会，PTA主力合约以大幅上涨来修复贴水。近月9月合约受到多头青睐，远月1月表现略差，二者价差大幅扩大。”弘业期货分析师张永鸽认为，近远月合约价差波动剧烈，目前已经超过450元/吨，市场存在很好的套利机会。

　　“对于做基差贸易(买现卖期)的客户来说，上周五基差突然走强，从90元/吨到280元/吨，可以获得不菲的收益。”一德期货分析师郑邮飞如是说。

　　就工厂来讲，目前，PTA价格的低估得到了较大程度的修复，PX环节价差拉大、PTA加工费不错，可以考虑少量套期保值。

　　“建议先设置低比例的保值，待加工费增加再考虑提高比例。”余永俊表示，对下游工厂而言，目前可寻找阶段性调整机会，进行部分比例的原料买入保值操作。

　　同样，在王广前看来，产业参与者存在抛售多余现货买入期货9月合约交割的动力，但主要问题是社会上实物货源有限，在预期供应偏紧的背景下，聚酯工厂不会轻易将产品抛售至现货市场。鉴于下半年供需结构良好，贴水的1月合约仍存在逢回调买入的机会。

　　至于后期价差走势，郑邮飞认为，主流厂家继续宣布检修，市场货源更加紧张，目前基差较大，近月合约存在补贴水行情，而远月合约预期相对弱势，支持了正套行情，9月和1月合约的价差预计超过500元/吨，1月和5月合约的价差走势相对平和，但明年三季度PTA新装置规模投产前，仍然是正套逻辑。

　　谨慎追高后续仍存下跌风险

　　任何趋势性行情的形成都是在基本面的基础上，由“导火索”点燃市场情绪，进而带动价格涨跌。但行情的最终落脚点都会在品种自身的供需层面。

　　PTA价格上涨确实有基本面因素支撑，供应紧、需求好，因而受到资金追捧，但现阶段的价格是否已经完全兑现了未来预期，业内人士认为值得思考。

　　“PTA期货价格上涨确实有基本面的支撑，但当前PTA社会库存仍高于去年年底，且货源多集中在套保商手中，加之期货9月合约的信用仓单量存在变数，需要理性看待目前的行情。”王广前称。

　　“已经有瓶片工厂发布消息，由于原料PTA涨幅过大，瓶片装置开始降负荷，这表明PTA下游产生了抵触情绪。同时，PTA连续上涨13个交易日，存在多头获利平仓、价格回调的可能。另外，前期上涨很大程度上受成本增加的刺激，目前，PX价格处于高位，成本因素继续发酵的空间有限。”余永俊认为，即便未来PTA偏强，也不会像之前那样笔直上行。

　　事实上，PTA期货和现货价格攀升至7000元/吨后，下游瓶片、切片以及短纤工厂的生产趋于亏损，仅长丝还能保本。

　　“可以预见，作为PTA终端的纺织行业，出口依存度较高，宏观因素影响背景下，终端需求恐难以支持原料的大幅上涨。”浙江翰晟携创实业投研部负责人安建华认为，PTA运行重心大跨步上移之后，8—9月的加工利润恢复，装置检修力度或不及预期。所以说，PTA行业还不具备走出持续牛市行情的基础，目前的上涨只是短暂的供求失衡引发的脉冲行情，需要谨防供求预期转变后价格快速回调的可能性。

　　尽管PTA盘面加工费和库存较低、PX去库存状态延续，但也要看到，价格上涨过程中，PTA现货加工费超过850元/吨、PX和石脑油的价差达到年内高位420美元/吨附近。目前，终端已经开始抵触原料的快速上涨，聚酯工厂对高价PTA也出现抵触情绪，PTA现货市场价高量少。

　　期货日报记者总结了部分业内人士的观点，他们认为，从基本面角度讲，行情强势也并非无懈可击。尽管淡季不淡，但由于原料价格大幅上涨，聚酯部分产品出现亏损。另外，从风险角度讲，短期涨幅过大，后续的换手是否能够跟进也存在一定疑虑。

　　“临近交割，可能出现多单集中离场造成的踩踏行情。对于多头而言，应该设好止盈，并随时关注现货是否松动、基差是否走弱、下游传导是否顺畅，而对于尚未入场的投资者而言，不建议盲目追高。”李晶建议。

　　记者发现，以绝对价格来看，PTA已经处于近年来的绝对高位，可谓“高处不胜寒”。值得一提的是，昨日，郑商所向会员单位发布了风险提示函。该提示函称，近期影响甲醇、PTA市场的不确定性因素较多，价格波动较大，请各会员单位切实加强投资者教育和风险防范工作，提醒投资者谨慎运行，理性投资。对投资者来讲，当前行情波动加剧，需要保持一份清醒，增加一份理性。