（一）

　　全球棉花供需形势转好

　　根据USDA最新数据，2018/2019年度印度、美国、中国等国家棉花产量下调，全球棉花产量同比减少108万吨至2585.3万吨。全球库存消费比连续4年下滑，期末库存消费比降至58%，创2011年以来的新低。从历史数据看，当库存消费比下滑及下一年度供需缺口增大时，价格向上的弹性大幅增加。本年度供需存在缺口，库存消费比也进一步下滑，存在向上炒作可能性。

　　（二）

　　中国棉花缺口长期存在

　　1、中国棉花平衡表：

　　2018年中国棉花产量并没有如预期增加，反而微减至565万吨，其中消费量855万吨，国内自身供给缺口仍维持近300万吨，虽然产消缺口在缩小，但是产量增速慢，未来产耗缺口仍需要消耗大量库存及进口来弥补，库存消费比有望继续下降。

　　2、供给增速放缓

　　国内棉花的供给主要是棉花生产及储备棉，棉花生产量增速缓慢，潜力不足，储备库存量下降较快，未来棉花价格可调控空间越来越小。

　　受政策影响，中国棉花种植逐步形成以新疆为主，内地为辅的格局。据棉花信息网统计，2018年新疆棉花产量已占全国总产量近90%。新疆自2014/2015年度实行目标价格补贴，种植棉花收益稳定，经过几年的扩种，南北疆棉花种植几近饱和，东疆等其他非适合种植地区或有少量增长空间，但是总体种植面积增长潜力有限。

　　中国棉花临时收储政策是2011年开始实行的，2014年国家开始实行直补政策，储备棉库存也于2014/2015年度末达到历史最高的1089万吨，而后国家开始去库存政策，储备棉库存不断下降。截止目前，储备棉库存已经下降至275万吨，随着抛储逐年进行，若没有轮入，储备棉库存后年将耗尽。

　　3、下游消费疲弱

　　棉花的下游主要是棉纺织，消费增速与宏观经济和出口息息相关，下游棉纺织及服装行业订单情况直接反应棉花消费真实情况。从纱的产量增速和近期服装出口数据看，2018年中国棉花消费量是逐步下滑的，纱线产量累积同比增速不断降低，受贸易战影响10月和11月服装出口金额也出现明显下滑。据海关总署最新数据显示，2018年11月我国纺织品服装出口额为230.55亿美元，环比减少0.87%，同比减少0.26%。本年度棉花的消费虽然有下调，但是未来仍具有不确定性，一方面是中美贸易相关，服装出口美国是否加税问题，另一方面是中国自身的宏观经济走弱问题。

　　现阶段矛盾点—最差莫过于此

　　1、国内实际供应大增

　　现阶段实际供应是指除储备棉以外的棉花供应量，包括生产量、进口量、期货仓单及工商业库存。

　　目前籽棉已采摘完毕集中上市，因下游疲弱，籽棉和棉花均有积压。上半年棉花大涨导致内外价差扩大，2018年前10个月棉花和棉纱累积进口量大增，累积同比分别为24.49%、9%。同时棉花期货仓单量也创历史新高，截至12月11日，棉花期货仓单达15644张仓单（含预报），合计625760吨。截至2018年10月底，棉花工商业库存合计为386.45万吨，同比增加89.54万吨，根据累库季节性，11月和12月库存仍将进一步增加。

　　在需求前景不确定的情况下，棉花期现货价格压力可见一斑。

　　2、下游需求差于预期

　　受宏观经济下滑及中美贸易摩擦困扰，下游信心不足，服装订单需求失速，纱线价格回落明显。纺纱厂纱线库存及坯布库存均大幅增加，采购新季棉花不积极，对棉花支撑有限。

　　目前是棉花供应集中释放，需求被压制，阶段性供过于求，棉花期现价格不断创新低，甚至低于机采棉成本线，最差的情况莫过于此。

　　长期展望一走过寒冬便是春天

　　分析未来棉花走势，撇不开中美贸易问题，然而中美问题最大的确定就是不确定性，暂用情景分析法来推测。

　　情景1：中美谈和。需求前景稳定，中国产耗缺口巨大，中国有望加大美棉采购量，这会给本来供需形势转好的全球市场注入强心剂，美棉会大幅反弹，进口成本大幅上扬将持续推升中国棉价。

　　情景2：中美谈崩。继续互加关税，宏观经济和服装出口恶化，需求将大幅减少，上游将会恐慌性抛售棉花，短期会再次跌破成本线。

　　情景3：中美持续谈判无结果。会对需求前景造成长期困扰，对下游采购造成消极影响，棉花价格将会长时间处于底部区域，难有趋势性行情。

　　策略分析

　　1、国内是底部区域

　　目前是最差的情况，价格自然是底部区域，此阶段考验交易能力和心态，寻找合适的买点切入等待或许是最好的策略，空间难以确定，大行情需要宏观转好或者下一年度产耗缺口继续增加来配合。

　　2、国际环境好于国内

　　全球供需形势好转，库存消费比连续下降，印度产量下调及大幅上调MSP，托底国际棉价，美棉供需形势也好于去年，底部已现，若中美不谈崩，将是对美棉的大利好。

　　3、棉花大行情适合用期权

　　据最新市场信息，郑州商品交易所将于明年挂牌棉花期权。

　　棉花期货波动具有低波动率、高价格弹性、上涨快速特点，这些特点非常适合做期权，期权低成本，一旦有行情触发，则会有高盈亏比的投资机会。

　　把握三个关键时间点：一是中美谈判时间到期；二是抛储政策时间点；三是北半球播种季节。