核心观点

　　所以整体来说应该是弱势震荡可能性比较大。但是在市场系统性风险还没有完全结束的情况下，我觉得如果更好的还是观望为主，但是如果一定要做，逢反弹偏空的一个操作相对来说比较合理一点。

　　大宗内参：您认为造成今年下半年棉花下跌的主要原因是什么？

　　郦振华：今年下半年棉花下跌的主要原因初期阶段是由于陈棉仓单的问题，这是很明显的一个逻辑驱动。陈棉性价比太低，导致大量的仓单淤塞的1901合约里面。导致了一个棉花的主动性下行。后期下游这块需求开始出问题，随着贸易战在进行。九十月份下游抢单过后下游的产品库存整体来说上升所以整体渠道传递这个过程比较不通畅。

　　后续是宏观的不景气整体拖累了市场行情，随着的宏观的因素开始兑现到行业微观层面上来。对行业的一个资金链开始形成影响。特别是最近美股的一个大幅度的一个下跌，对于市场整体来说是有明显的波及。

　　大宗内参：下游纺织业资产负债表如何？

　　郦振华：整体当前纺纱这一块总体情况还是不错的，因为纱线前一段时间虽然整体在下跌，但是这个还是有一定利润状况在，但是由于他的成品库存端相对高企，所以这方面压力会比较大一点。但是对于坯布厂来说可能整体来说就不一定特别良好。因为它的库存达到了历年的高点，从这个角度来看可能部分企业因为整体消化到现在也没有太大的好转，虽然前阵子稍微有一点好转，但是没有太大的好转，这种情况下它的资金压力可能会比较大。

　　大宗内参：明年内外棉花供需情况怎么样？

　　郦振华：明年整体国内这一块儿的供给的话，基本上到现在的这个加工进度已经确定跟去年基本持平或者小幅下滑，应该是偏向于小幅下滑的可能性大一点。进口面临巨大的不确定性，因为内外的一个价差现在非常不稳定，还有就是最近滑准税这个进行了调整。但是对于当前价位的一个棉花来说的话，整体调整幅度在一百到两百元每吨。影响不是特别大。

　　所以进口暂时释放列在不确定项内。从配额的下发量来说的话滑准配额合八十万吨可能不太能全部用掉，另外一个就是明年每年的百分之一配额这部分89.4万吨，这部分随着美棉的一个下跌可能有一定优势，总体来说可能今年有小幅的扩张。不过可能没法达到前期大家估计的一百五六十万吨这个量。取个中位数一百三四十万吨或者一百二三十万吨这个可能性相对来说慢慢在增大。而对于库存来说总体的商业库存较去年同期来说要高出很多。

　　国储这一块现在不太好说，整体的一个量从官方口径来说还有两百七十几万吨。但是这中间质量怎么样，这个现在不明确，另外一个按照现在这个供给状况来说，需要对比的是一个需求状况。

　　需求，然后刚性需求的话，更多地取决于人口，经济增长这方面因素。但是今年从现在的一个状况来看的话，明年大概率经济状况不会太好。所以这种增长是不是会被短期的一个风险因素压制现在来说这个苗头是越来越明显了。所以整体的一个刚性需求，可能是有小幅的下滑的按照之前的状况。另外，近几年波动更大的是弹性需求就是随着价格追涨杀跌的这部分库存带来的一个渠道库存扩张，然后带来了整体表观需求的一个扩张，真的是很大幅的一个状况。但是随着价格的一个持续下跌，包括整体宏观状况的变差，整体下游需求会出现较大幅度下滑

　　我觉得整体下游最快的需求可能会出现较大幅度的一个下滑，从这个意义上来说呢，如果不抛储，维持一个紧平衡的可能性在慢慢增加。当然小幅抛储来说整体市场肯定国内是相对充裕的。从这个逻辑上来看的话，国内供需暂时来看是偏宽松的一个状态。

　　从国外的供需角度出发。供给这块整体从美国农业部也好，从各国本身的统计途径来看也好，除了巴西这一块是增产比较迅速，土耳其有点不确定，其他的主要国家基本上都是减产状态。

　　但是，如果考虑到中国这块需求的一个大幅下滑，包括其他国家在价格下跌的情况下，其实东南亚包括印度，巴基斯坦，土耳其都表现出整体出口减弱的一个数据状况。从这点来看我认为国外整体的需求也应该是有所下滑。

　　大宗内参：您对明年棉花的策略是什么？

　　郦振华：所以综合上述来说的话国内外短期的一个驱动基本上都是基于宏观，金融市场的一个系统性风险可能对流动性产生影响，然后波及到行业内部这样带来的一个逻辑驱动。但是这个逻辑驱动很难去确定他持续性有多大。所以从这个角度来看的话，只要这个宏观这块市场没有完全企稳。整体市场肯定还是偏弱的一个状态，所以不建议去做多。

　　包括美棉最近是跌破了七十五美分一档，然后郑棉也是大幅下滑，明年一定程度上会对特别是金融属性相对高的几个国家的种植面积相对来说会有比较大的抑制。那么从这个角度来看的话长期供应来说是有走好的一个可能性。所以能下到什么位置确实不太好说，很明显的一点就是近期其他商品特别化工类持续大跌，但是对棉花来说相对来说跌幅是不大的。

　　所以整体来说应该是弱势震荡可能性比较大。但是在市场系统性风险还没有完全结束的情况下，我觉得如果更好的还是观望为主，但是如果一定要做，逢反弹偏空的一个操作相对来说比较合理一点。