下半年，国内PTA装置检修增多，开工率出现明显下降。7月下旬，台风“烟花”引发的港口封航进一步加剧华东市场PTA现货货源供应紧张局面，PTA期价偏强运行，主力合约最高突破5500元/吨。而随着台风天气影响减弱以及部分前期检修装置重启，PTA货源供应紧张局面得到一定缓解。近期，下游聚酯工厂受终端订单转弱以及利润水平恶化等因素影响，减停产计划增多，PTA需求趋弱，而国际油价连续7个交易日下跌进一步压制PTA期价。后期，PTA产能投放进入空档期，且部分大型装置存在较强的检修预期，PTA供给压力减弱。不过，PTA需求以及成本端仍存在较大的不确定性。

　　A 短期国际原油价格宽幅振荡

　　根据三大机构最新月报，受变异新冠病毒疫情冲击，未来全球原油需求回升或将受到一定阻碍：EIA和OPEC在其月报中对2021年和2022年世界原油需求增长预测不变，但OPEC将2021年全球对OPEC原油需求下调20万桶/日至2740万桶/日，将2022年对OPEC原油需求预期下调110万桶/日；国际能源署(IEA)则更为谨慎，其在月报中宣布将2021年下半年原油需求增速预估下调55万桶/日至530万桶/日，预估2022年原油需求将增加320万桶/日，预计2022年将出现供应过剩。

　　尽管以沙特为首的OPEC+对于未来原油增产计划仍持审慎态度，但日益严峻的Delta以及其他变异新冠病毒疫情加重了市场对于原油需求的担忧情绪。受疫情的不确定性影响，我们预计短期国际油价将以宽幅振荡为主。

　　B PTA有效产能实际提升有限

　　根据年初公布的PTA新装置投产计划，今年国内有6套装置共计1600万吨/年产能投产，而若全部装置如期投产，至年末则国内PTA装置总产能将达到7295.5万吨/年，较2020年提升28.09%，增幅较2020年提升10.79个百分点。

　　进入下半年，PTA新装置投放进程出现变化，初始计划于年末投放的恒力石化2套共计500万吨/年产能装置投产时间延后至2022年上半年，初始计划于二季度投放的逸盛新材料第二套330万吨/年产能装置投产时间亦推迟至年末。考虑到逸盛新材料第一套330万吨/年装置在投产后运行不稳定，因此其第二套装置的投产时间存在进一步推迟的可能。今年国内PTA产能扩张实际上已经“结束”，最终新增装置年产能规模为820万吨，仅有年初计划的51.25%。截至8月初，国内PTA有效年产能为6450.5万吨，较去年年末提升13.26%。

　　除实际装置投产规模低于年初预期外，部分老旧装置长停甚至永久关停也较好地对冲了新装置投产所带来的供给增加压力。近几年新投产PTA装置所使用的工艺技术更加先进，单套产能更高，在辅料用量以及人工费用等固定成本方面与老装置相比存在较大的优势，因此在众多运用新工艺的大型装置投入运行后，老旧装置所面临的市场竞争压力大幅增加。根据统计，截至7月末，国内处于长期停车状态或检修但无明确重启时间的装置年产能规模达758万吨，其中今年年内停车装置年产能达479万吨。考虑到逸盛新材料第一套330万吨/年产能装置在投产后运行并不稳定，若将该装置排除在PTA有效产能之外，则今年年内新增长停装置产能几乎与新投产装置产能相当，国内PTA实际增加的有效产能非常有限。

　　2021年8月，国内PTA装置检修计划较少，但由于逸盛新材料330万吨/年产能装置重启并不顺利尚处于调试状态，国内PTA装置开工仍处于75%以下低位。截至8月20日，国内PTA装置日开工率为78.38%，较2020年同期下降9.47个百分点；以此估算，国内PTA日产量约为14.04万吨，较2020年同期增加0.68万吨。

　　通常来说，PTA装置在一年之内需要进行一次年度检修，若检修间隔过长则装置运行中出现故障的概率将有上升。根据统计，目前国内还有4套共计915万吨/年产能大型装置连续运行时间超过12个月，出于装置运行稳定性方面考虑，该4套装置将大概率在年内完成一次检修，并且考虑到冬季寒冷天气时进行检修人工以及保温等问题可能导致检修费用大幅上升，因此地处北方的装置在9—10月完成检修的概率较大。假设装置检修时长在2周左右，则后期国内PTA产量将因此损失约35.58万吨，PTA供给端压力料将得到缓和。

　　C 聚酯装置开工面临下行压力

　　在“后疫情”时代全球经济复苏的大环境下，终端市场需求回升推升了2021年聚酯行业景气度，聚酯装置开工自3月开始长时间保持在90%附近高位，PTA需求也因此获得了较强支撑。进入夏季后，尽管冬季订单提前启动使得聚酯市场呈现“淡季不淡”状态，但近期全球疫情形势严峻令终端织造订单转弱，负反馈向上传导后聚酯装置开工面临下行压力。截至8月18日，聚酯工厂日度开工率为83.07%，较前期高点下降6.4个百分点，较2020年同期下降4.64个百分点；江浙织机日度开工率为74.92%，较前期高点下降4.71个百分点，较2020年同期提升11.62个百分点。

　　下半年，聚酯各品种对于原料成本上涨的传导愈发不畅，利润水平持续被压缩。7月下半月，涤纶短纤账面加工利润出现亏损，涤纶长丝FDY账面加工利润自7月下旬开始进入亏损状态，即使是表现稍好的涤纶长丝POY以及DTY，其账面利润也持续呈现压缩状态。持续增大的利润压力，迫使聚酯工厂逐步推出减、停产计划。8月12日，有消息称4家大型聚酯工厂计划自8月16日当周开始减产20%，这预示着聚酯装置开工将进一步下降。而随着原料价格连续下跌，最近一周聚酯各品种利润略有好转。截至8月19日，聚酯瓶片账面加工利润为139.16元/吨，涤纶短纤账面加工利润为34.15元/吨，涤纶长丝POY、FDY、DTY账面加工利润分别为539.16元/吨、214.16元/吨、739.15元/吨。

　　短期来看，由于全球疫情形势仍然严峻，终端市场需求难以明显改善，后期冬季订单能否恢复面临着较大的不确定性。在终端需求转弱以及聚酯账面加工利润持续被压缩甚至出现亏损的双重压力之下，聚酯装置减、停产恐将进一步增多，PTA需求也会下滑。

　　D PTA现货市场货源紧张延续

　　3月初PTA社会库存创出历史新高，而随着PTA装置检修增多，PTA社会库存快速下降并维持在320万吨左右。7月开始，PTA装置进入新一轮检修高峰，PTA产量减少，PTA社会库存再次开始连续下降；至8月初，PTA社会库存降至286.81万吨，自去年4月以来首次降至300万吨以下。与此同时，PTA仓单库存同样连续下降，7月至今已累计去库近40万吨，库存下降至2015年以来同期偏低水平。8月20日，PTA社会库存为277.46万吨，较年内高点大幅下降157.39万吨，较2020年同期大幅下降111.74万吨；PTA仓单库存为35.03万吨，较年内高点大幅下降163.22万吨，较2020年同期下降39.48万吨。

　　PTA库存下降，尤其是近期仓单库存快速下降，表明近期部分地区PTA现货供应紧张。自3月开始，国内两大主流供应商便连续6个月宣布减量供应合约货，下游采购方需要更多地从现货市场直接采购，这导致了诸如嘉兴乍浦等地区现货市场货源偏紧。此外，目前国内有近三成PTA产能位于东北地区，近期出现的台风天气以及国内疫情防控措施均使得东北地区货源进入华东市场受到一定阻碍，进一步推升了货源紧张程度。由于国内PTA供给因大型装置检修存在下降可能，且待检装置多位于东北地区，预计后期华东PTA主流市场现货货源紧张局面还将延续，PTA期价也会获得一定支撑。

　　E PTA加工差扩大至年内高位

　　PTA加工差自年初压缩至不足300元/吨后，在国内装置检修增多、聚酯端需求稳定、部分地区现货供应紧张等多方面因素影响下，逐步扩大。7月末受台风“烟花”影响，嘉兴乍浦港出现封航，PTA现货价格快速上涨，PTA加工差大幅扩大，最高时一度超过850元/吨，为2020年6月初以来最高。近期，由于下游聚酯市场转弱，PTA需求有所下滑，PTA加工差收窄至600—650元/吨，但整体仍处于近一年来高位。根据估算，截至8月20日，PTA加工差为613.26元/吨，较2020年同期收窄40.08元/吨；若将辅料醋酸成本考虑在内，PTA加工差为408.51元/吨，较2020年同期收窄161.53元/吨。

　　由于近期终端市场订单转弱且聚酯各品种利润不佳，PTA需求下滑使得其加工差难以保持在高位，同时，持续的高加工差可能导致工厂推迟装置检修，原本处于长停状态的一些装置也存在重新开车的可能，供需矛盾重新激化将迫使PTA加工差收窄。但从供给方面来看，当前PTA新产能扩张基本进入“空档期”，主流供应商连续缩减合约货源令华东部分地区PTA现货货源偏紧，PTA加工差也将获得一定支撑。因此我们预计后期PTA加工差会收窄但幅度有限。

　　总体而言，我们对PTA后市持谨慎乐观态度。从供给方面来看，PTA年内产能扩张基本结束；国内尚有4套大型装置还未进行年度检修，考虑到装置长时间运行后出现故障的概率上升，后期这些装置停车检修将是大概率事件，从而进一步缓和下半年国内PTA供给压力。从需求方面来看，由于织造订单转弱，聚酯厂家在终端需求负反馈以及利润压力影响下开始增大减停产力度，短期来看，PTA需求趋弱，若全球疫情形势迟迟未能好转，则PTA需求在“金九银十”传统旺季中的提升恐有限。操作上，建议保持偏多思路，结合国际油价走势以及PTA自身加工费变动情况灵活调整。

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