5月郑棉高位回落

　　在疫情反复、美联储加息落地等诸多外围风险事件影响下，5月郑棉高位回落；

　　期现价格持稳，基差持续扩大。

新年度总产预期同比调增&期末库存量降低

　　据美国农业部(USDA)最新发布的5月份全球棉花供需预测报告，2021/22年度全球棉花产量较4月份小幅下调，消费量小幅下调，进出口贸易量均有所调减，期末库存微幅增加。首次发布的2022/23年度供需预测，全球棉花总产同比小幅调增，消费量同比小幅调减，进出口贸易量均有所调增，期末库存量同比小幅减少。

　　全球棉花总产预期2635.8万吨，同比调增56.9万吨，增幅2.2%；全球消费量预期2656.0万吨，环比调减20.8万吨，减幅0.8%；出口量1035.4万吨，环比调增43.8万吨，增幅4.4%；全球期末库存1803.2万吨，环比减少18万吨，减幅1.0%。

美棉出口：部分国家取消签约装运势头减弱

　　截至2022年5月19日，美国累计净签约出口2021/22年度棉花348.7万吨，达到年度预期出口量的108.59%，累计装运棉花226.7万吨，装运率65.01%。

　　当周数据看，2021/22年度陆地棉净签约0.84万吨，较前一周大幅减少67%，较近四周平均减少70%，其中印度0.48万吨，越南0.22万吨；22/23年度陆地棉签约2.16万吨，皮马棉签约0.02万吨；装运2021/22 年度陆地棉72235吨，较前一周减少7%，较近四周平均减少16%，其中，中国2.04万吨，土耳其1.14万吨。

美棉种植进度同比大幅领先

　　据美国农业部统计，至5月22日全美棉花播种进度54%，同比领先7个百分点，较近五年平均水平领先3个百分点。其中得州播种进度在44%，同比领先5个百分点，较近五年平均水平持平；

　　加州地区率先完成播种，同比大幅领先11个百分点，较近五年平均水平领先13个百分点。

印度2021/22年度棉花总产再度调减

　　据印度棉花协会(CAI)最新发布的4月供需平衡表中，供应端方面，2021/22年度印度预期总产在550.2万吨，环比再度调减3.4%，同比减幅8.3%；需求端来看，消费预期在544万吨，环比调减5.9%，同比减幅4.5%；出口预期在68万吨，环比调减11.1%，同比减少48.7%；期末库存增至91.2万吨，环比增加33.6%，同比减幅28.5%。

　　分区域产量情况来看，本年度北部棉区产量预期在87.28万吨，环比未见明显调整；同比调减24.07万吨，减幅21.6%。中部棉区预期产量在311.02万吨，环比调减18.7万吨，减幅在5.67%；同比调减13.69万吨，减幅4.2%。南部棉区产量在143.24万吨，环比调减0.85万吨，环比减幅在0.59%；同比调减12.31万吨，减幅7.9%。

巴西总产预期小幅调减

　　根据巴西国家商品供应公司(CONAB)棉花产量预测，2021/22年度巴西总产预期调减至282.0万吨，环比(282.8万吨)小幅调减0.3%。受植棉成本大幅增加影响，新年度巴西植棉面积或减至155万公顷，同比减幅约3%，但仍处历史高位。其中马托格罗索州和巴伊亚州两大主产棉区新棉面积预期均不容乐观。从消费情况来看，新年度巴西消费预期在72万吨，同比增幅约3%；出口方面预期在200万吨，同比增幅约15%。

　　截止5月28日当周，巴西(98.5%)棉花总的收割进度为0.9%，前一周收割进度为0.4%，去年同期收割进度为0.4%。

国内工商业库存回落，同比增幅小涨

　　5月工商业库存合计524.61万吨，环比减少45.43万吨，同比增加11万吨，同比增幅2.1%；

　　工业库存方面，但国内疫情仍然扰动消费，终端消费受到抑制，纺企处在深度亏损中，经营压力普遍较大，停产减产现象继续增多，因而补库谨慎，原料库存继续下降，纯棉转化纤或增加混纺比例的也在增加。

　　商业库存方面，受国内疫情等影响多地运输不畅，纺织企业开机率不足，月内国内棉价下跌，纺织企业刚需性适量补库，需求较上月持平。

供应端各项数据平稳纺棉消费趋弱数据下调

　　据中国棉花信息网，

　　21/22年度总需求方面，国内疫情持续散发的情况继续影响到物流运输，并波及下游纺服消费市场，产业链中下游各主体对后市信心有所减弱，加之纺企纺纯棉纱持续处于亏损状态，企业减停产的情况难有改观。本月将年度纺棉消费继续下调10 万吨至760 万吨。

　　22/23年度：大幅上调期末库存和总供应，小幅下调总需求。

国内下年度种植面积增幅或低于预期

　　据中国棉花信息网调查结果显示：全国植棉意向面积为4237万亩，同比上升0.8%。

　　新疆棉区，今年严格实行退地减水、粮食作物种植比例要求等相关政策，虽个别农户植棉面积增加，但整体增幅有限。整体来看，部分棉花种植面积较去年持平略减，实地播种面积还需进一步核实。

　　内地棉区，甘肃、安徽部分植棉面积较去年有所小幅增加，但由于缺乏劳动力、机械化程度不高等影响，其他省地区植棉面积增幅还有待进一步核实。

棉花、棉纱进口量处于低位

　　2022年4月我国棉花进口量17万吨，环比(21万吨)减少4万吨，减幅在19.0%；同比(23万吨)减少6万吨，减幅在24.5%。2022年我国累计进口棉花79万吨，同比减少34.0%。2021/22年度(2021.9-2022.4)累计进口棉花117万吨，同比减少46.1%。

　　2022年4月我国棉纱进口量12万吨，同比减少11万吨，减幅47.83%，环比持平。2022年1-4月累计进口棉纱49万吨，同比减31万吨，2021/2022年度截至3月中国累计进口棉纱112万吨，同比减38万吨。

　　整体来看，4月棉花进口量环比同比均减，棉纱进口量环比持平。

供应端总结

　　本月USDA报告显示，或因旱情持续不见好转，西南棉区预期弃耕率较高等影响，美国2022/23年度产量大幅调减，同比减幅在5.8%，加之出口预期显著调增，期末库存大幅减少，同比减幅达14.7%；

　　新年度新棉种植季，新疆局部棉区受到天气灾害及相关政策影响，或造成植棉面积增幅低于预期，另一方面，美国旱情虽有缓解，但缓解程度还有待进一步观察。后期天气情况依然是市场关注的焦点；

　　国内方面，疫情防控有所放松，整体流转好于前期，但消费不旺，订单稀少，采购基本维持刚需，库存压力较大，导致国内产销利润严重倒挂。

整体社销疲弱，PMI指数有所回升

　　1—4月份，社会消费品零售总额138142亿元，同比下降0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额124807亿元，增长0.8%。4月份，社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%。

　　5月份，制造业采购经理指数(PMI)为49.6%，虽低于临界点，但比上月上升2.2个百分点；非制造业商务活动指数为47.8%，比上月上升5.9个百分点。

　　整体来看，PMI指数虽仍处临界点以下，但整体较上月景气水平有所提升。

纺织服装内需维持弱势

　　服装、鞋帽、针纺织品类4月零售总额791亿元，同比减少22.8%，1-4月零售总额4084亿元，同比减少6%。消费市场受疫情冲击明显，内需维持弱势。

　　1—4月份，全国网上零售额38692亿元，同比增长3.3%。其中，实物商品网上零售额32887亿元，增长5.2%，占社会消费品零售总额的比重为23.8%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长12.9%、6.3%，穿类下降1.7%。

外需出口微幅增长

　　2022年4月，我国出口纺织品服装235.91亿美元，同比增长1.35%，环比上升6.99%。其中出口纺织纱线、织物及制品122.59亿美元，同比增长1.63%，环比增长3.67%；出口服装及衣着附件113.32亿美元，同比增长2.39%，环比增长10.84%。

　　2022年1-4月，我国纺织品服装累计出口958.4亿美元，同比增长8.65%；其中纺织品出口488.24亿美元，增长11.14%；服装累计出口470.17亿美元，增长6.17 %。

产业链数据显示下游市场有所好转

　　根据TTEB的高频产业链数据，目前整个产业链库存情况较前期有所好转，但下游订单依旧稀少，开工维持低位；纱线价格持稳维持高位，导致利润维持低位。

　　虽疫情防控有所缓解，但整体产业链传导不畅，消费较差，成品库存维持下降但仍维持在高位，需求端风险依旧存在。

需求端总结

　　需求端，疫情防控放松，走货有所好转，企业刚需补库，库存下降但维持高位，

　　目前产业链运行方面，整体订单量未能好转，整体销售依旧偏弱，利润倒挂，后市信心不足。

　　进入6月，棉市市场进入淡季，虽市场逐步解封棉市销售持续，但增量有限，市场整体或将走弱。

逻辑梳理

　　长期逻辑：国内内需较差以及外需订单转移，新疆棉商业库存较高，纱线库存天数达到近五年历史最高水平，上半年受外棉支撑，得以处于高位运行，内外价差倒挂，后期内外价差处于回归理性的过程，近期外棉见顶回落，主要是美国主产区德州降雨缓解了干旱，以及国际对中国内需的担忧情绪所致，外棉远远高于国内棉价，导致美金棉无人问津，抑制需求，美棉拐点或已经出现。内棉的利空还在于轧花厂还贷压力日趋明显，近期出现抛售心态，8 月底之前轧花厂基本就要还完贷款，且缺乏支撑的情况下，轧花厂的压力很大，部分近期就面临还贷压力的轧花厂低价出货。中长期来看，棉花价格呈现震荡下跌趋势。

　　短期逻辑：当前由于欧美消费阶段性见顶，国际市场出现滞涨，国内现货市场受新棉销售压力，有较大的风险。但是因为下游产业链库存并不高，价格下行空间有限。

6月观点

　　皮棉加工企业：可在2209合约20800-21000区间进行套保；

　　纺织企业：建议积极在期货市场进行套期保值，可结合自身库存，可进行反向套保。

　　投资客户：建议区间交易，20800-21000区间逢高做空。