织造开机率有所上升

从环比来看，纺织织造终端的织机开机率在6月15日持续下降后，出现了首次的上升，环比小幅上涨0.91%。且织造端新订单天数自6月23日以来，也首次出现了微幅增加，环比上涨0.11天。织造端原材料库存天数也自6月30日以来，首次出现上升，环比增加0.78天。织造各项数据环比改善幅度较小，坯布库存还未能去化。

我们从季节性来看，江浙织机开机率为51.45%，处于5年同期最低值。织造端新订单天数12.78天，同比下降18天。织造端原材料库存天数14.67天，同比下降5.6天。绝对数据上，织造端仍与往年有较大差距。

PTA筑底回升

聚酯边际反弹：成本支撑、联合减产

前阶段大幅下跌的PTA终于在近期原油上涨的拉动下，出现连续较大突破，短期期价不断刷新，近半个月，PTA结束趋势下跌走势，从低点反弹幅度已达9.5%。

PTA此轮上涨离不开原料端价格频增以及加工成本的支撑，虽然高位的下游库存仍是PTA身上最重的压价锚，但近来下游开工需求的利好以及装置停车的及时冲抵，积势已久的PTA在短期内出现了较大上冲力。但涨近10%后，PTA是否还能继续走出深V走势？

原油方面，近期价格振荡走强，一方面受天然气价格飙升影响，另一方面EIA库存大幅下降超预期。天然气上涨主要受俄罗斯减少对欧盟的天然气供应的影响，如果供应减少持续到冬季，俄最大的出口市场欧洲大陆可能极度缺乏燃料。此外，EIA周度数据显示，商业原油库存减少452.3万桶，SPR库存减少560.4万桶，汽油库存减少330.4万桶，馏分油库存减少1.2万桶，去库对油价形成支撑。总体而言，原油仍处在强现实弱预期中，维持宽幅振荡，重心处下移格局。

PX方面，短期亚洲供应仍然偏紧，PX价格出现较大向上修复。截至7月7日，亚洲PX开工率在72.7%，连续回落一个多月，目前在历史同期偏低水平，日韩PX装置产出率仍然偏低。6月PX进口量在71.3万吨，环比进一步降低，在目前低开工状态下，PX进口量短期将维持在偏低水平。在低供应支撑下，PX短期供需格局偏好，利润也再度低位扩张。目前PX和石脑油价差在358美元/吨，较低点向上修复接近100美元/吨。不过长期来看，国内PX供应仍然宽松，若日韩装置在高利润下提负，PX远期过剩格局会加剧，因此PX也是近强远弱格局。

综合来看，成本端原油和PX短期对PTA价格提供了较强支撑，同时PTA供需有边际好转迹象。供应方面，短期逸盛宁波3线停车，4线提至满负荷，逸盛大化225降负至六成运行，百宏降负至八成，PTA最新负荷调整至69.1%，供应出现收缩。8月恒力计划检修，供应延续低位运行。不过目前PTA暂未执行年度检修计划的产能已经不多，远期有存量开工率提升和新产能投放的供应压力。聚酯方面，经过7月份涤丝大厂的联合减产和上游环节的让利，聚酯高库存、低利润、弱需求格局出现边际好转。现金流改善，厂库高位去化，聚酯开工目前小幅提升至79%。终端订单情况有所好转，织造开工小幅提升至55%，PTA需求环比出现提升。

反弹行情多依赖于上游事件

下游心态转向谨慎拖累基本面改善

一方面，原油高位振荡，PTA低估值下有反弹修复需求，另一方面，PTA基本面也有边际好转迹象。不过，我们认为PTA短期的反弹改变不了长期偏弱走势，后市PTA价格仍然承压。

从下游的心态和预期来看，多数下游织造企业对于8-9月份生意改善寄予期待，尤其是在上游原料期货反弹的提振下，下游加弹和织造都进行了一轮抄底和囤货，投机性需求有所释放，包括织造的后道布商，部分手上并非有实际订单，但看到原料反弹，局部也有提前备货的动作。

本轮聚酯行情的反弹更多的是依赖宏观氛围和整体商品反弹带动，进而促进下游心态的改善和投机补货需求的释放，但实际上聚酯及下游自身供需面的驱动暂时尚无，下游实际订单改善仍十分微弱，更多的只是心态的改变，以及对未来需求向好的预期，不具备可持续性，如果后期一旦商品反弹止步，下游心态则会再次转向谨慎观望，进而再次拖累聚酯基本面改善的进度，行业仍需等待真实需求的进一步实质性的改善才行。

而今年下半年在疫情缓和及国内不断出台刺激内需政策的大背景下，内需存在弱回升的预期，同时在海外消费增速下降及订单回流东南亚大背景压力下，下半年出口边际走弱的趋势不变，因此总体下半年需求整体回升势头会比较缓慢。从节奏上来看，7-8月是纺织服装行业传统淡季，高成本及弱需求的双重夹击下，终端对于原料走势的节奏把握很重要，要根据原料行情走势适当增减原料备货。聚酯行业普遍选择6月份再次自律减产。基于总体需求恢复缓慢，叠加行业高库存，下游织机开工回升缓慢。在行业淡季下下游织造开机回升止步在50%附近徘徊，或许只有等到9-10月份提升至70%附近。高频数据轻纺城成交量尚处于季节性低位也表明实际需求确实很差，按照往年的表现来看，成交量的明显改善也需等待金九银十的旺季预期。

终端需求未实质改善

PTA 的8月依旧不好过

宏观方面，从通胀角度来看，全球经济大方向仍是走衰退逻辑。联储7月&9月仍将继续加息来抑制通胀，美国远期衰退预期加强，加息压力也将逐步传递给非美国家，海外需求回落的逻辑仍将持续。近期受美国就业数据过热及拜登中东之行无功而返原油走强提振，PTA快速反弹。但从宏观趋势看，短期的反弹主要是美国自身就业和服务业过热，美元阶段性回落所造成的。以美国现在通胀压力，美元需要保持偏强趋势才能抑制通胀。因此，随着后期美元的重新回升，商品仍将继续承压。

供需方面，三季度下游聚酯负荷回升缓慢，行情表现预估仍是受成本主导。短期因宏观氛围转暖和油价走强提振聚酯行情，如果宏观氛围偏好，油价继续反弹，短期聚酯行业仍受成本带动有小幅度反弹的驱动。但三季度来看， PTA 8月有累库预期其自身供需面的驱动尚未，还需要等待终端需求的实质性改善，因此反弹不可持续。