5 月以来美棉持续走低，内外棉价差再次拉大，尽管纺织终端市场有所升温，但不少纺织企业感觉压力较大，棉花、棉纱及布价短期难以摆脱弱势行情。新疆直补政策出台后，内地棉花种植面积和产量将明显下滑，有利于减轻市场因国储棉去库存带来的压力。另外因纺织企业看不清后市，加上新疆局势动荡，今年有意向赴新疆收购的企业较往年急剧减少，新疆棉上市后或将面临收购难的问题。

　　综合以上因素，郑棉今年很难回归到2011 年收储前的正常行情，在美棉弱势的情况下，郑棉后期弱势难改，但又受到收储资金总量限制，1501 合约在15700 下方的空间不大。

　　一、期货市场回顾

　　五月份纺织企业逐渐进入淡季，棉花现货价格逐步下滑，期价震荡走弱，前期内外棉价差一度最低缩窄至2500 元/吨左右，后随着国内棉价跌幅少而外棉大幅下跌，价差再次拉大。美棉的连续走弱最终或带动郑棉再次走低。

　　从美棉走势看，由于四月炒作干旱和厄尔尼诺现象，美棉连续走高，月初美棉在之前高位遇阻短暂盘整后就展开了连续下跌的走势，本月后期在天气改善，种植进度加快，产量预期提高，出口预期减少，期末库存预期增加的情况下，下跌加速，美棉7 月合约从月初的最高点95.1 美分曾一度最低跌至5 月28 日的低点83.86 美分。

　　图表1：棉花1501 合约走势图(单位：元/吨)

　　资料来源：文华财经

　　图表2： 美棉7 月约合约日走势图( 单位： 美分/磅)

　　资料来源：文华财经

　　二、国内外市场运行情况

　　(一)现货市场运行情况

　　图表3： 新标准中国棉花价格指数走势( 单位：元/吨)

　　资料来源：中国棉花信息网 光大期货研究所

　　5 月份以来，国内现货价格逐渐下滑，全行业弱势不改。从内外棉价差上看，4 月1 日国家下调储备棉投放价格以来，内外棉现货价差明显缩小，已从此前的4000 元/吨左右缩减至3000 元/吨左右(1%关税)，也短暂到过2500 元/吨附近的较低值。外棉从5 月份起下跌行情明显，内外棉价差再回3000 元以上。

　　(二)储备棉成交量少成交率下降

　　截止到5 月29 日，储备棉投放累计上市总量6163527.9238 吨，累计成交总量1756432.6112 吨，成交比例28.50%。其中，国产棉累计上市5988031.5516吨，累计成交1651072.5638 吨，成交比例27.57%。截止到4 月30 日，储备棉投放累计上市总量4291595.3072 吨，累计成交总量1380342.4929 吨，成交比例32.16%。从储备棉5 月份成交情况看，5 月份(截至29 日)仅成交37.61 万吨。

　　5 月中旬以来，储备棉投放日成交量跌破2 万吨，并持续在1 万吨出头附近徘徊，除了与纺企补库告一段落，资金压力上升，传统旺季产销低迷等因素有关外，还有来自一般贸易配额陆续下发，企业资金转向进口棉，以及市场传言国家将再降抛储价等因素影响。

　　(三)棉花进口量持续回落

　　棉花进口量继续减少。据海关总署统计，4 月份我国进口棉花22.4 万吨，同比减少20.6 万吨，减幅48%；2013 棉花年度我国累计进口棉花210.9 万吨，同比减少33.4%。2014 年1-4 月我国进口棉花98.5 万吨，同比减少81.1 万吨，减幅45%。

　　图表4： 棉花进口分月情况( 单位： 元/吨)

　　资料来源：中国海关 光大期货研究所

　　(四)棉纱进口同比增加

　　2014 年4 月，我国棉纱进口18.19 万吨，环比增加了2.18%，增幅较上月缩小了13.94 个百分点，较去年同期扩大了19.98 个百分点；同比增加10.99%，增幅较上月扩大21.7 个百分点，较去年同期缩小39.48 个百分点。同月出口棉纱4.45 万吨，环比增加4.78%，增幅较上月缩小23.78 个百分点，较去年同期扩大9.27 个百分点；同比减少9.67%，减幅较上月缩小7.99 个百分点，较去年同期扩大32.38 个百分点。 2013-14 年度(2013.09-2014.04)我国累计进口棉纱142.66 万吨，较上年度同期增加20.15 万吨，同比增加16.45%，增幅较去年同期缩减38.22 个百分点；累计出口棉纱32.98 万吨，较上年度同期缩减约1.3万吨，同比缩减3.78%，减幅较去年同期扩大45.57 个百分点。

　　图表5： 棉纱分月进口情况( 单位： 元/吨)

　　资料来源：中国海关 光大期货研究所

　　(五)纺织服装出口同比增长

　　2014 年 4 月，我国纺织品服装出口 237.5 亿美元，环比增长 27.4%，同比增长 6.6%。其中，纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为 105.6 亿美元，同比增长 9.4%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为 132.0 亿美元，同比增长 4.5%。2013 年 9 月-2014 年 4 月，我国纺织品服装(指以上两类)出口额累计为 1830.1 亿美元，同比增加 98.9 亿美元，同比增长 5.7%。其中，纺织品出口额累计为 704.5 亿美元，同比增长 7.6%；服装出口额累计为 1125.7亿美元，同比增长 4.6%。

　　(六)全球库存压力不减

　　图表6： 中国棉花消费库存情况( 单位： 万吨； %)

　　资料来源：国家棉花监测系统 光大期货研究所

　　据美国农业部(USDA)最新发布的5 月份全球棉花供需预测报告，2014/15年度全球棉花总产2513.8 万吨，调减36.4 万吨；消费2434.9 万吨，调增53.5万吨；期末库存2213.4 万吨，调增81.7 万吨。2013/14 年度全球棉花产量2550.2万吨，消费2381.4 万吨，期末库存2131.7 万吨。

　　2013/14 年度较上月变化：中国2013/14 年度棉花产量696.4 万吨，调减0.3万吨；消费772.9 万吨，与上月保持不变；进口277.6 万吨，增16.3 万吨；期末库存1296.8 万吨，增16.3 万吨。美国2013/14 年度棉花产量较4 月份调增1万吨，至281.1 万吨；出口226.4 万吨，减6.6 万吨；期末库存调减2.9 万吨，至61.0 万吨。

　　2014/15 年度较2013/14 年度变化： 中国2014/15 年度棉花产量642.3 万吨，减54.4 万吨；消费805.6 万吨，增32.7；进口185.1 万吨，减92.5 万吨；期末库存1317.5 万吨，增20.7 万吨。美国2014/15 年度棉花产量315.7 万吨，增34.6 万吨；消费80.6，增2.2 万吨；出口211.2 万吨，减15.2 万吨；期末库存84.9 万吨，增23.9 万吨。

　　三、中期走势分析及操作建议

　　4 月中旬起，已有部分企业通过使用配额，购买外棉，缓解资金压力。目前，大部分纺织企业选择通过竞拍储备棉积攒配额。随着 5 月份将陆续有澳棉上市，接着 6-7 月份进入装运、抵港高峰，以及受 USDA 月报上调美棉库存量的影响，纺织企业普遍对外棉后期形势看跌，当前外棉采购意向不强。另外，4-5 月份以来各商业银行信货额度全面收紧，对部分进出口企业、棉纺织厂的影响较大，特别是江浙地区比较突出，一些进口企业不得不同卖方协商延期装运或分批、分次装运交货，有的进口商要求更换开证银行，有的希望调整合同价格，补充合同，买卖双方的信心都不足，对国际棉花价格亦造成一定打压。

　　尽管纺织终端市场有所升温，出口同比略增，但不少纺织企业感觉压力较大，棉花、棉纱及布价短期难以摆脱弱势行情，企业融资压力加重，增添了产业链悲观氛围。

　　新疆直补政策出台后，内地棉花种植面积和产量将明显下滑，有利于减轻市场因国储棉带来的去库存压力。但对于今年的市场，仍存在较多不确定性，一是纺织企业看不清后市，二是新疆局势动荡，今年有意向赴新疆收购的企业较往年急剧减少，新疆棉上市后或将面临收购难的问题。

　　综合以上因素，郑棉今年很难回归到2011 年收储前的正常行情，在美棉弱势的情况下，郑棉后期弱势难改，但又受到收储资金总量限制，1501 合约在15700下方的空间不大。