摘 要

　　USDA 公布的美棉意向种植面积调查报告显示，2014 年美棉意向种植面积预计为 6743.25 万亩，同比增长 7%，陆地棉意向种植面积预计为6621.75 万亩，同比增长 7%，皮马棉意向种植面积预计为 99.99 万亩，同比减少 21%。

　　总的来看，利空的美国农业部月度供需报告继续使棉价承压，美国农业部上调了 2013/14 年度和 2014/15 年度美国和全球棉花年末库存预估，原本炒作的美国短期供应的紧张形势得以缓解，全球年末库存连续四年创纪录新高，未来棉花供大于求格局将继续使棉价承压。

　　综合来看，由于中国基于保护产业的带有政策意味的"目标价格"的出台对市场有一定的支撑作用，未来真正的市场价格的形成机制可能还需要更长时间，棉价将进入复杂的震荡格局，关注 CF1501 在 16150 一线的压力和 15700 一带的支撑。长期来看，全球棉花连续第四年供应过剩，国内库存消费比历史高位，内外盘棉价尚且没有回归正常价差，在缺乏消费与政策支撑的下年度合约反弹空间极其有限，棉市弱势格局未改。

　　一、行情回顾

　　全球棉花年度性消费前景不佳带来库存积压，行业情况不乐观，6月全月棉花期货保持弱势通道震荡，从基本面来看，资源供应充足，中国一千多万吨的棉花库存将将继续对进口棉构成一定的压力，棉价重心向下。

　　6 月份郑棉主力合约围绕 15550 元/吨上下小幅波动后小幅震荡，截止 6 月 30 日，当月最高价 15730 元/吨，最低 15250 元/吨，月 K 线较前一月份跌 210 元/吨。总合约上，成交量大幅萎缩，区间震幅达到3.08%。

　　图 1 棉花主力走势图

　　数据来源：博易大师 国联期货研发部

　　二、影响因素

　　2.1、美棉供应忧虑缓解，调整势头将延续

　　据美国农业部(USDA)最新显示，美国棉花产量增加，出口预估减少，年末库存库存增加；而全球年末库存预估连续四年创纪录高位。未来年度棉花供应依然充裕，市场供大于求，中国棉花进口减少约三分之一，中国处理其自身庞大的库存相应减少了对美国等棉花生国的进口需求，利空程度超出市场预期，打压美棉价格走低，使得 ICE 期棉结束了前期连续三周的反弹走势，并一路下挫跌至三个月以来的低点，未来随着德州天气的改善，供应忧虑的缓解，美棉市场整体仍将延续调整势头。

　　2.2、国储抛售成交继续萎缩，纺织企业需求低迷

　　当前标准级棉竞卖底价已经由 18000 元/吨调整为 17250 元/吨、购买新疆区域内仓库存放国产储备棉可按照 3:1 的数量比例竞买储备进口棉(据调查截止 5 月底，国储进口棉约 41 万吨，若全部轮出理论上可搭配 120 万吨以上疆内国储棉)、取消纺织企业购买储备棉数量限制，购买的储备棉仅限于纺织企业之间调剂(给了棉花企业进入国储棉竞拍市场机会)。截止到 5 月 23 日，储备棉投放累计上市总量 5796333.7956吨，累计成交总量 1702021.1991 吨，成交比例 29.36%。其中，国产棉累计上市 5620837.4239 吨，累计成交 1596661.1517 吨，成交比例28.41%。

　　但需要指出的是，国储棉抛售成交量继续萎缩，显示纺织企业需求低迷，棉纱与坯布去库存化进度缓慢，价格维持弱势。

　　三、基本面分析

　　3.1. 美国新年度产量预期上升明显，但印度成为潜在利多因素国内方面，截止到6月25日，储备棉投放累计上市总量8020112.1604吨，累计成交总量 2016499.3595 吨，成交比例 25.14%。其中，国产棉累计上市 76359754.682 吨，累计成交 1896287.281 吨，成交比例 2.48%。成交不是很活跃，主要原因有纺织企业资金紧张、对后市不看好导致。

　　库存方面，据棉花信息网调查显示，6 月纺企在库棉花库存量为54.46 万吨，较上月减少 7.29 万吨。纺企可支配棉花库存为 64.1 万吨，较上月减少了 8.6 万吨。目前企业棉花库存规模已降至新低。减少库存的主要原因，1、内外棉价格趋于走低，新棉上市后也多看跌，企业购买棉花满足刚需，囤货现象较少。储备棉质量较差，纺织企业谨慎拍储，5月储备棉累计成交 39.5 万吨，较 4 月减少 26.8 万吨。3、下游需求不好，纺纱厂多降价去库存限量生产。买张不买跌的商业行为也成为了目前国储采购偏淡和价格萎靡的主要原因。

　　总的来看，在供应增加的背景下，下年度棉价可能承受较大的下行压力。 国棉方面，根据从全国十三个产棉省的主产棉县抽样调查显示，2014 年全国意向种植面积 6104 万亩，较 2013 年减少 962 万亩，降幅 14%，较上一次调查基数下调172万亩，新疆为3349万亩，相比本年度下降2%，　　降幅相比上月未做调整；内地意向种植面积调整幅度较大，长江流域植棉意向降幅相比黄河流域大。

图 2：主要棉花价格指数

数据来源：天下粮仓 国联期货研发部

5 月份棉纺 PMI 数据跌破 40%，构成指数的五个分项指数全线下跌，这种情况从去年 6 月棉纺 PMI 指数推出以来，只在去年 10 月出现过一次。

各个指标均呈较差表现，充分反应出当前棉纺行业的运营现状，同时预示短期内棉纺行业仍面临较大压力。

据美国农业部(USDA)最新发布的 6 月份全球棉花供需预测报告，2014/15 年度全球棉花总产 2523.9 万吨，调增 10.1 万吨；消费 2444.8万吨，调增 9.9 万吨；期末库存 2236.4 万吨，调增 23 万吨。2013/14年度全球棉花产量 2572 万吨，消费 2391.2 万吨，期末库存 2155.5 万吨。

四、棉花季节性特点

从棉花期价指数走势看，2005 年以来，在 12 月份里棉花期价指数上涨概率极大。其中容易出现上涨行情的月份有 1 月、2 月、3 月、4 月、9月、10 月、11 和 12 月，涨幅分别为 1.73%、1.5%0.68%、4.41%、5.27%、10.43%和 2.36%；比较容易下跌的月份有 5、6、7、8 四个月份，尤其 8月份下跌概率最大。

具体来看，从棉花期价指数走势看，2005 年以来，在 3 月份里棉花期价指数下跌概率略偏大。其中出现上涨行情的年份有 2005、2009 年、2010 和 2013 年，涨幅分别为 3.53%、3.71%、0.69%和 1.9%；而出现下跌行情的年份有 2006 年、2007 年、2008 年、2011 年和 2012 年，跌幅分别为 1.83%、0.73%、2.42%、11.82%和 2.69%。月度波幅方面，2011年里波动幅度最大，为 4928 元；而其他年份基本维持于 400——870 元之间波动。

　　从季节性规律来看，新花上市价格出现回落至年内低点之后，11 月份开始随着旺季的到来，棉价持续反弹至年初，自 3 月开始市场表现弱势呈现偏弱震荡，价格重心不断下移，指数达到谷底一直持续到 5 月份，而5 月份棉花市场的季节性指数仍在 1 以下，表明价格趋于弱势仍将有所回落，直到 6、7 月份价格才能稍有回升。

　　图 3：棉花季节性统计图

　　数据来源：天下粮仓 国联期货研发部

　　五、技术分析&后市展望

　　技术上，CF1501 需要关注 16150-16300-16450 三个重要价格，当前政策持续影响棉市，郑棉持续在低位区间弱势震荡，短线关注 32.8%黄金分割线 16150 元/吨一带的压力，以及前低 15700 元/吨一线的支撑，长期来看，新年度棉花上市之前弱势格局仍将持续。

　　图 4：棉花 1501 合约日 K 线