第一部分 行情回顾

　　上周，郑棉期货主力1501合约低位弱势运行。除去周一国庆节假期，共有四个交易日，1501合约周二盘中创价格新低，周五创收盘新低。价格主要在13500-13800窄区间内运行，全周微幅下跌，几乎和前一周收盘价持平。成交量方面，郑棉1501合约全周成交156.5万手左右，日均成交量和前一周基本相当；9月12日收盘持仓45.8万手，较前一周(8月29日)略减5000手左右。

　　现货市场：企业在直补细则未明确落地前对市场依旧迷茫，市场交投情绪谨慎。国内现货市场棉花价格下跌为主。12日，中国棉花价格指数(CC Index)3128B级16998元/吨，较前一周(9月5日)跌38元/吨；CC Index2229B报价17512元/吨，较前一周跌58元/吨；2227B级报价15781元/吨，较前一周跌60元/吨。

　　外棉市场，ICE期棉持续反弹，1412合约从65美分/磅反弹到68美分/磅。市场预期的USDA将下调美国棉花产量被证实，USDA将美国棉花产量预估下调约100万包，至1650万包。受此提振，进口棉中国主港报价当日也大幅走高，澳棉、巴西棉和中亚棉涨幅均超过1美分/磅。

　　图1：郑棉1501合约日K线

　　数据来源：文华财经，华联期货研究所

　　图2：郑棉期货成交量与持仓量

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　一、美国农业部9月供需报告继续调增2014/15年度全球棉花库存

　　9月11日晚间，美国农业部发布了棉花供需预测月报，报告调高了2014/15年度全球棉花的供应量，同时下调了贸易量，因此期末库存调增了26万吨。中国和印度的期初库存有所调高，但部分被美国等国的下调所抵消。上调了印度、非洲法郎区和土耳其的产量，而下调了美国、阿根廷和乌兹别克的产量。对巴基斯坦贸易数据的重新估计表明，其自2012/13年度以来的消费低于以前的估计，占自上月以来全球消费量下调的大部分，但预计2014/15全球棉花消费量仍有望增长4%。除了巴基斯坦，印度和土耳其因产量增加，棉花进口量也被下调，但越南进口量有所上调。出口下调主要是在美国、乌兹别克和印度。

　　与上月预测相比，报告对2014/15年度美国棉花期初库存、产量和出口量做了修正，导致期末库存较上月预测有所下调。期初库存根据公布的截止到2014年7月31日的库存明显的低于2013/14年度供应减使用量。根据第二次测产显示得克萨斯、佐治亚和阿肯色州产量下调，因而全美产量下调了近21万吨。美国内消费量未有变化。出口因国外需求下调和供应量减少而调减了15万吨。期末库存预计为113万吨，占全部用量的38%。预计2014/15年度棉农收到的平均价格在58-70美分/磅之间，上限下调了2美分，平均值为64美分/磅。

　　表1 美国农业部9月全球棉花供需平衡表

　　数据来源：USDA，华联期货

　　二、新季籽棉少量上市，各方急盼直补政策细则

　　上周(9月9日-12日)，国内现货市场棉花价格下跌为主。12日，中国棉花价格指数(CC Index)3128B级16998元/吨，较前一周(9月5日)跌38元/吨；CC Index2229B报价17512元/吨，较前一周跌58元/吨；2227B级报价15781元/吨，较前一周跌60元/吨。

　　图3：中国棉花价格指数

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　图4：代表性地区棉花现货价格

　　数据来源：wind，华联期货研究所

　　国内主产棉区籽棉少量上市。当周，籽棉采摘量不断增加，内地棉农大多已采摘几百斤，多的在1000斤以上，新疆一些植棉大户普遍采摘10-30吨。从目前新棉生长情况来看，棉花长势好于去年同期，据国家棉花市场监测系统《2014年全国棉花长势调查报告(8月)》数据，预计新棉总产量680.6万吨。目前，开秤收购的棉企数量较9月初时略有增加，收购价格在3.4-3.8元/斤等，从棉企收购的籽棉质量来看好于去年，棉农存在惜售心理，交售较少。直补细则未出，多数企业仍在等待观望，入市谨慎，新疆棉企对超过3.5元/斤的价格比较抵制，认为高于3.5元/斤企业风险较高，轧花厂大多计划9月15-20日开秤。

　　表2 2014年9月12日籽棉收购价格

　　数据来源：中国棉花协会，华联期货

　　三、下游棉纱成交清淡，纺企询价新棉增多

　　当周，国内棉纱成交清淡，部分厂家订单支撑尚能维持，纱厂继续在成本线上处理库存，但亏损现象普遍，观望氛围浓郁。市场预计，若后期棉花价格跌至14000元/吨附近，折算C32S成本在20500元/吨左右，目前的棉纱销售价格为23500元/吨，尚有3000元/吨的跌幅，因此多数纺企在预期棉价下跌的背景下采购较为谨慎。据河北邢台某开秤收购新棉的棉企反映，近日到厂询价的纺企较多，订货的却不多，新棉预售价在16000元/吨左右，根据棉花的等级差异有所不同。

　　四、外棉市场

　　(1)印度2014/15年度棉花产量料为4038万包：印度棉花协会(CAI)10日在一份电邮中称，印度2014/15年度棉花产量或高于本年度可能创下的4035万包纪录高位，至4038万包(每包重170公斤)。CAI称，该协会8月预期印度2014/15年度棉花产量为3963万包，本次上调产量预估是因种植面积创新高以及降水良好。

　　(2)9月11日，美国农业部(USDA)公布周度棉花出口销售报告：截至9月4日当周，美国2014-15年度棉花出口净销售减少34,200包，2015-16年度棉花出口净销售6,600包。

　　第二部分 操作建议

　　现货市场，企业在直补细则未明确落地前对市场比较迷茫，市场交投情绪谨慎，国内棉花现货价格仍有下跌压力。新季籽棉少量上市，中旬左右开始规模采摘，棉企谨慎收购，收购价格3.2-3.7元/斤不等；新疆直补细则迟迟不出，各方心存忧虑。期货市场，郑棉1501合约低位弱势运行，有继续下探13000的可能，但笔者认为跌至当前价格不宜过分看空，建议空单逐步获利离场，后期反弹后再进场做空。