五一假期过后，美棉冲高回落，国内棉价也跟随激烈振荡。目前，国储轮出正在进行时，市场供应增加，但抛储拍卖成交较好，显示下游需求较旺，短期郑棉维持振荡，后市继续关注抛储拍卖情况。

　　一、基本面因素分析

　　(一)USDA报告：2017/18年度美棉库存上升全球库存下降

　　5月10日，美国农业部发布了全球棉花供需预测月报，2017/18年度，全球棉花消费量连续第三年超过产量，期末库存预计下降240万包。尽管平均单产小幅下降，但植棉面积将反弹至近三年高点，因此全球产量预计增长近7%，所有主产棉国的产量都将增加，其中美棉增产200万包，印度增产150万包。全球消费量预计增长2.3%，全球棉花进口量预计小幅增加，越南和孟加拉国占全球进口的比重继续扩大。全球期末库存预计为8710万包，库存消费比为75%，中国库存的减少超过了全球库存的下降，中国以外地区的库存预计连续第二年增加。尽管全球库存下降，但中国库存仍能满足一年的消费量还有富余。2016/17年度，全球棉花产量小幅下调，消费量小幅上调，期末库存下调140万包。中国消费量和进口量小幅调增，印度、美国和中国的期末库存下调。

　　美国方面，2017/18年度美棉产量为1920万包，同比增长12%，是十年来最高水平。美棉播种面积预计为1220万英亩，由于土壤水分充足，今年美棉弃耕率(6.95%)低于正常水平。美国棉花消费量增加到340万包，受其他国家供应增加的影响，美棉出口量下降到1400万包。美棉期末库存预计为500万包，库存消费比为29%。美国农场价格范围是54-74美分。2016/17年度，美国棉花产量略微调减，出口量调增至1450万包，期末库存相应下调。

　　图1

　　数据来源：USDA，瑞达期货

　　(二)全国棉花产销情况：现货销售有所放缓

　　据国家棉花市场监测系统对14省区87县市1837户农户调查数据显示，截至5月19日，全国新棉采摘交售基本结束。

　　皮棉加工和销售方面，据国家棉花市场监测系统统计，另据对80家大中型棉花加工企业的调查，截至5月19日，全国加工率为99.1%，同比下降0.2个百分点，较过去四年均值上涨0.6个百分点，其中新疆加工率为99.7%；全国销售率为86.3%，同比下降5.0个百分点，较过去四年均值减缓2.2个百分点，其中新疆销售率为86.8%。

　　按照国内棉花预计产量511.7万吨(国家棉花市场监测系统2017年1月份预测)测算，截至5月19日，全国累计加工皮棉503.6万吨，同比增加2.2万吨，较过去四年均值减少132.3万吨，其中新疆加工皮棉403.7万吨；累计销售皮棉438.5万吨，同比减少23.2万吨，较过去四年均值减少135.8万吨，其中新疆销售皮棉351.9万吨。因此，截止5月19日，剩下的商品棉资源量约为75.1万吨，再加上28.8万吨的郑棉仓单和中间商环节库存，预计可供现货资源为120万吨左右。而到新棉上市的10月，预计进口棉数量应在40万吨，而这段时间的消费量应当在360万吨左右，而储备棉由于品质限制，因此国内棉花还是处于供应较紧的状态，支撑棉价。

　　棉花种植方面，2017年4月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区2849个定点农户进行了植棉面积及播种进度的调查。调查结果显示：4月，全国各棉区播种工作全面展开，气象条件总体较适宜棉花播种，部分棉区进入出苗期。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计2017年全国植棉面积为4413.2万亩，同比增加6.86%，较前期意向面积回升3.07个百分点。其中，新疆植棉面增加5.65%，较前期意向回升2.36个百分点；黄河流域与长江流域面积同比分别增加11.99%和6.55%，较前期预测回升4.55和0.73个百分点。截止到4月30日，全国棉花播种进度为85.42%，同比减慢1.3个百分点；育苗播种进度为97.59%，略慢于去年同期。其中新疆棉区完成了全部播种工作；黄河流域播种进度为93.38%，稍慢于去年同期；长江流域育苗进度为95.44%，播种进度为20.77%，均慢于去年同期。

　　从上面的数据可以看出，随着储备棉的持续轮出，皮棉销售明显放缓。新年种植方面，棉农的种植意愿提高，预期下一年度棉花产量将会小幅增加，但播种速度均慢于去年同期。

　　图2

　　数据来源：USDA，瑞达期货

　　(三)进出口方面

　　海关总署周二公布的数据显示，中国4月棉花进口同比增加50.27%，至105,170吨。中国1-4月棉花进口量同比大幅增加71.77%，至480,296吨。

　　图3

　　数据来源：海关总署，瑞达期货

　　据海关总署最新统计数据显示，2017年4月我国进口棉纱约14.1万吨，同比减少14.34%，环比减少22.72%；出口棉纱约3.26万吨，同比增加5.54%，环比减少9.02%。2017年1-4月我国累计进口棉纱67.12万吨，同比增加6.11%；累计出口棉纱11.85万吨，同比增加10.65%。2016/17年度，截至2017年4月我国累计进口棉纱134.65万吨，同比减少1.75%；累计出口棉纱23.27万吨，同比增加14.01%。

　　2017年，从目前的情况来看，印度棉花由于上市量迟迟难以提高导致其价格维持高位，相对而言美棉则显得性价比极高，签约量大增，价格也是节节攀升，因此印、巴、越的用棉花成本也就升高。而国内棉花市场由于今年仍有抛储棉保驾护航，且今年3月份就开始抛储，用棉成本和国外市场将逐步缩小，因此我们预计今年我国进口棉纱量仍将减少，且主要还是印度棉纱和巴基斯坦棉纱进口量减少，而越南棉纱进口量或相对稳定。从上面数据可以看出，4月份棉花进口量同比呈现大幅增长，但棉纱进口有所减少，一方面说明市场对优质棉花的需求量较大，一方面也对国内市场给形成一定的压力。

　　(四)下游需求状况

　　纱布产销方面，根据棉花协会数据，4月纺织企业纱线和布匹的产、销量环比均有不同程度地下滑，部分前期销售较好的常规品种出现滞销，价格稳中偏弱，月底棉纱库存略有增加，坯布库存下降。按照全国被调查纺织企业数据显示：当月纱线产量环比减少5.72%，其中，纯棉纱占比为71.14%，较上月增加1.64个百分点，混纺纱占比为21.56%，较上月减少0.66个百分点；布产量环比减少1.29%，其中，纯棉布占比减少3.5个百分点。当月，纱线销售率为94.99%，较上月减少3个百分点，较去年同期减少5个百分点。月底，纱线库存约17天半，较上月增加半天；坯布库存约25天，较上月减少约2天。

　　纺织品服装出口方面，据海关总署最新统计数据显示，2017年4月，我国出口纺织品服装约216.11亿美元，同比增加3.61%，环比增加7.96%；1-4月，我国累计出口纺织品服装765.1亿美元，同比减少1.28%；2016/17年度，截至2017年4月我国累计出口纺织品服装1657.9亿美元，同比减少6.33%。整体看，我国纺织品服装出口额延续了上个月的良好局面，各项数据继续回升。

　　今年以来，我国外贸发展面临的环境略好于过去两年，近期外贸进出口有望继续回稳向好，但不稳定不确定因素依然较多。5月5日第121届广交会圆满闭幕，虽然出口成交呈回稳向好态势，但多数企业认为，出口真正回暖还需时日，在“一带一路”倡议之下，我国纺织品服装企业也将迎来更大的市场和机遇。

　　国内纺织企业的库存方面，4月因储备棉投放资源中新疆棉的占比下降，而高品质棉花价格又尚未回调，纺织企业仍以消化原有库存为主。根据被调查企业棉花库存量和用棉量计算，截止4月30日，全国纺织企业棉花工业库存数量为63.87吨左右，预计为31天半的用量。其中，减少棉花库存的占48%，增加棉花库存的企业数占35%，持观望态度的占17%。当月新疆棉、进口棉使用比重变化均不明显。调查数据显示，新疆棉使用占比81.86%，较上月略增0.14个百分点，其中，增加新疆棉使用量的企业占比约26%，减少使用量的企业占比为27%，基本持平的企业占比为48%；进口棉使用占比为12.65%，较上月略减0.12个百分点，其中减少进口棉使用量的企业占13%，增加使用量的企业占9%。

　　从上面的数据看，4月份纱线库存略增，坯布库存减少，纺织企业原料库存下降，纺织服装出口形势向好。

　　图4

　　数据来源：海关总署、瑞达期货

　　(五)全国棉花商业库存情况

　　4月，储备棉轮出成交量保持在40万吨以上，市场棉花资源丰富。纺织用棉企业棉纱销售遇冷，成品库存增加，资金紧张，对原料采购趋于谨慎。月末全国棉花周转库存仍继续下降，但降幅明显减缓。

　　据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的192家仓储会员单位库存调查，4月底全国商品棉周转库存总量约147.64万吨，较上月减少13.26万吨，减幅8.2%

　　截止4月底，中国棉花协会棉花物流分会监测的内地150家棉花仓库的商品棉周转库存57.96万吨，环比增加12.40万吨，包含新疆棉49.70万吨，已通关进口棉5.47万吨，地产棉2.79万吨。

　　截至4月底，新疆区内42家仓库商品棉周转库存为89.68万吨，环比减少25.66万吨。4月，随着疆内符合使用的可供资源量减少，疆棉出疆运输量明显下降。据统计，新疆棉花专业仓储库出疆发运量为17.28万吨，环比减少25.27万吨，同比减少9.77万吨。本年度(2016年9月-2017年4月)，出疆棉铁路与公路共发运260.65万吨，同比减少6.76万吨。

　　图5

　　数据来源：中国棉花协会

　　(六)储备棉轮出，棉价承压

　　影响郑棉走势主要是储备棉轮出行情。截至2017年5月19日，2016/2017年度储备棉累计出库成交116.39万吨，其中新疆棉成交75.02万吨，地产棉成交41.37万吨；从储备棉所属的年度来看，2011年度储备棉累计成交4.61吨，2012年度储备棉累计成交62.56万吨，2013年度储备棉累计成交49.22万吨；成交企业性质看，累计成交家数680家，纺织企业家数占比55.66%，贸易商家数占比44.34%。目前，纯棉纱行情总体走弱，价格继续呈下跌趋势。市场人士纷纷看涨现货市场，贸易商计划近期增加储备棉竞拍力度，但纺企反映，由于下游市场消费不旺，他们只能采取随用随买的策略，高质量的棉花依然难求。

　　市场结构性矛盾将逐渐显现，一方面，国内高品质新棉资源趋于紧张；另一方面，国储轮出新疆棉的投放数量出现下滑局面，如果后期新疆棉占比持续偏低，储备棉供应将难以满足市场需求。我们估算，2016/17年度国内棉花当季供需缺口或小于200万吨，以当前储备棉成交率推算，截止8月底储备棉累计成交量或将达到250-260万吨，后期棉价或面临压力。

　　图5

　　数据来源：WIND资讯、瑞达期货

　　3、内外价差与进出口

　　截止5月26日，国内3128棉花价格16078元/吨，1%关税进口港口提货价15281元/吨，配额内进口尚有优势，但配额数量有限。滑准税进口价16222元/吨，仍高于国内棉价，进口仍受制约。就我国近月棉花进口表现来看，4月进口10.517万吨，低于3月进口棉花的数量12万吨，不过较去年同期大幅增加。去年下半年以来棉花出口一度呈增加态势，彼时主要因内外价差偏高，不过今年尤其3月份以来，随着国内抛储展开内外价差下降，进口逐步有所放缓，不过国储及国内商品棉的一些质量问题导致的结构化进口仍存在，我们看到进口还是高于去年同期。

　　棉纱方面，目前国内C32S棉纱价格23380元/吨。印度C32S到港提货价24181元/吨，越南C32S棉纱价格23939元/吨，印尼C32S棉纱价格24099元/吨。总体上，内外棉纱价差继续扩大，中越棉纱价差缩小。

　　(七)现货方面

　　5月份，虽然棉花市场随着储备棉的轮出，供应充裕，但下游需求回暖，以及对高品质棉花需求旺盛，国内棉花价格持续走高。截止5月23日，中国棉花价格指数(CCIndex3128B)收于16072元/吨，较4月28日上涨123元/吨；2129B级收于16456元/吨，上涨131元/吨；2227B级收于15037元/吨，上涨141元/吨。

　　图6

　　数据来源：中国棉花协会、瑞达期货

　　(八)郑交所仓单情况

　　截至2017年5月26日，郑交所棉花仓单总量6172张，较上周减少149张，共计246880吨，数量呈现减少趋势，说明说明这段时间仓单增加有限，现货流动较好。

　　图7

　　数据来源：郑商所、瑞达期货

　　(九)期价走势技术分析

　　郑棉1709合约在5月份在跟随外盘冲高回落，整体维持区间振荡走势，在16000元/吨附近多空激烈博弈，从中长期看呈现宽幅振荡走势；上方压力位在16900元/吨；下方支撑位在15000元/吨。

　　图8郑棉1709合约日K线图

　　数据来源：文华财经

　　二、6月份行情展望

　　综上所述，本年度全球棉花产销缺口依旧存在，且美国棉花出口强劲，支撑棉价高位运行。即使各大机构预测17/18年度棉花种植面积将同比扩大，但鉴于需求强劲，利空相对有限；总体上，随着全球棉花进入去库存周期，预计国际棉价将维持一个高位振荡的格局。

　　国内方面，从趋势来看，由于年度产销缺口巨大，且处于去库存阶段，业内对于2017年棉价震荡上行的主流方向几无分歧，分歧主要体现在运行节奏和波动率上，这也是棉花市场的主要风险点。

　　6月份，棉花供应方面随着储备棉持续轮出以及进口同比增加，总体上处于供给偏松状态，对市场形成了压制。下游需求方面，纺织服装行业整体呈现复苏状态，库存呈下降趋势，纺织企业补库意愿强烈，从下游需求端来看是利多的。大致走势来看，随着库存的消耗，对优质棉花的需求，市场结构性矛盾将逐渐显现，但6月份棉花市场抛储基本上供可足需预制反弹空间，因此维持区间振荡。

　　三、投资操作策略

　　短线策略：短线来看，目前1709合约期价承压16000元/吨关口下方多空激烈博弈。操作上，建议以15550-16300元/吨区间交易的思路操作。

　　中线策略：郑棉期价(1709合约)虽然抛储加量让市场采购情绪稳定，基本供可足需，市场整体仍受到约束，此阶段上涨空间受约束，但随着库存量的下降以及下游需求的回暖，以及供需结构矛盾将逐步凸显，郑棉有望逐步走强。操作上，建议在15000元/吨附近买入为主，目标位在16800元/吨。

　　套利策略：目前跨月套利的合约为1709和1801合约，预计两者将呈远弱近强格局，可采取“多1709空1801”的套利。

　　企业套保：1、因抛储承压，6月上行空间相对有限，棉花生产企业，可逢反弹至阶段高点少量卖出套保。

　　2、棉纺织需求企业可少量在近月合约上适当建立多头套保头寸，为未来原料采购进行套保操作，锁定生产成本。