从苹果期货到棉花期货，再到动力煤期货，近期的几个热点品种都集中在了郑商所，这也为其带来了不小的挑战。

    “上午十点走掉了，利润所剩无几。”对于棉花期货，一位投资者6月5日评价称。

    随后的行情证明，他的选择正确无比。6月5日10时30分，棉花主力CF1901合约迅速下挫，并于8分钟后打至跌停价位直至午后收盘。受此影响，棉纱主力CY1810合约，当日也以跌停报收。

    就在前一日，中国棉花协会发文指出，近期在市场供求没有明显变化的情况下，棉花价格波动较为剧烈，储备棉成交率提高，市场出现紧张情绪，“建议有关部门加强对期货市场的监管力度，防止炒作等行为对棉花产业健康发展产生不良影响”。

    “本轮行情起始于5月中旬，主要是因为主产区新疆出现大风、冰雹等极端天气，加上美棉主产区德州又受到干旱天气影响，基于对未来供应预期的改变，引发了内盘、外盘的携手上行”，中粮期货农产品(6.570, 0.10, 1.55%)研究员刘四奎5日指出。

    预期的改变吸引了大量的资金入场，5月15日CF1901持仓量为29.6万手，而截至6月5日收盘时，这一数字已经上升至80.2万手。不过，持仓量较4日已经小幅减少了3.2万手，同时高位做多的永安席位也减少了1万手多单。

    “4日，郑棉期货总持仓飙升至145万手，创下上市以来的新高”，国信期货软商品研究员侯雅婷5日在wind电话会议评价称，近期郑棉波动率很高，在持仓量维持高位的情况下，这一情况将继续持续。

    半月，吸金91亿

    近期业内流传着一个说法，期货大佬傅海棠调研苹果、棉花行业后，相关期货品种均出现大涨。

    虽然一个人的影响力难以左右市场运行，但是棉花期货近期的上涨却堪称犀利。5月16日，在15000元/吨振荡了接近两年时间的棉花期货突然涨停，并迅速涨至19250元/吨，如此快的上涨速率，在期货市场已属少见。

    而促使棉价上行的导火索在于，国内棉花主产区的新疆出现极端天气。5月7日前后，北疆部分地区棉苗叶片受到轻微冻伤；15日，新疆第六师50团遭遇特大冰雹袭击，造成4.1万亩棉田受灾；16日，巴州尉犁县局部地区遭遇大风天气。

    上述极端天气，无疑引发了市场对于棉花减产的担忧。换言之，横盘了近两年的棉花期货，终于迎来了炒作题材，于是才有了资金大举流入的一幕。

    数据显示，4日，郑棉期货总持仓145.2万手，较5月15日时是增长了158.8%，同时这一持仓规模也远远超出了2011年7月的峰值88.7万手。

    如若按照部分期货公司11%的保证金标准折算，上述期间棉花期货持仓保证金合计增加91亿元。资金流入幅度可见一斑，这一定程度上放大了郑棉波幅，进而出现动辄涨停、跌停的情况。

    “棉花期货从2011年开始一直沉寂到2016年，随后又开始长达两年的横盘。在此背景下，基本面出现变化，必然会引发资金高度关注。”刘四奎评价称，本轮行情的特点之一就是资金流入非常迅速。

    近期报道《300亿增量资金“填坑” 期货市场外溢效应重现》已经指出，今年黑色系上涨逻辑的弱化，使得资金开始寻求涨幅较小的农产品，同时5月至今，全市场持仓保证金不断增加，并产生“外溢”效应。

    建信期货5日提供的数据显示，根据“流量资金/存量资金”模型计算，上周郑棉投机指数达到2.01，位居所有商品期货的第二位。

    虽然预期引发了价格重估，但是目前棉花供需矛盾并不突出。

    “据我了解，省内很多棉花储备库都是满的，销售情况也不是很顺畅。”河南纺织行业协会秘书长李继锋6月5日介绍称，下游很多纺织企业还有工业库存，所以市场采购并非很好。

    侯雅婷也指出，上周国储棉拍卖维持100%成交状态，后随着限制非纺织企业参与拍储，成交率已经开始下降至90%多。

    调控或加码

    从苹果期货到棉花期货，再到动力煤期货，近期的几个热点品种都集中在了郑商所，这也为其带来了不小的挑战。

    2017年2月中金所曾经提出“建立股指期货以成交持仓比为核心的动态监控体系”，虽然商交所是否也采用该风险评价体系不得而知，但是“成交持仓比”确实是业内衡量过度投机与否的最重要指标。

    反而郑棉期货，5月15日至今始终在2倍左右徘徊，5日CF1901“成交持仓比”只有1.92倍，远低于曾经超过10倍的苹果、黑色系。

    这也是为何郑商所只是取消了1809合约、1901合约的“平今仓”手续费优惠，而没有采取更进一步调控措施的原因。

    直至4日，中棉协官网发文直指，今年以来，纺织企业生产销售稳中向好，但也是恢复性增长，棉花需求量增幅有限，棉花供给基本充足，目前市场异常波动有投机炒作等因素影响。

    并建议，有关部门加强对期货市场的监管力度，防止炒作等行为对棉花产业健康发展产生不良影响。

    “由于定价机制，近期现货、国储价格都出现了跟随上涨的情况。但是就企业而言，每次价格大起大落都会对产业造成巨大伤害，如2010年飙涨后暴跌便是典型案例。”李继锋指出。

    虽然产业声音如此，但是从期货专业角度来看，将成交持仓比仅有2倍的郑棉定义为过度投机，不免稍显草率。

    更何况，中棉协表态后，市场已经出现些许降温的迹象。6月5日，在CF1901合约半天时间保持跌停的情况下，成交量从272.4万手锐减至154.1万手，持仓量也减少了3.2万手。

    另一方面，多头主力席位也出现减仓，如永安期货多单数量曾经从2.8万手一路增加至7.4万手，但是在5日该席位减持了1.04万手的多单。

    “前期上涨过程中，多头席位以永安期货、大华期货席位为主，后续可以关注这两个席位多单的减持情况。”侯雅婷表示，只要郑棉总持仓未出现明显减少，行情继续的可能性是大概率事件，这也是判断未来行情能否持续的标准之一。

    这对于郑棉而言，带来了另一种可能的演变路径，即棉花期货仍然未见明显降温，郑商所也将出台更为严格的调控措施。

    比如通过提高保证金标准的形式，将资金从郑棉中赶出。甚至在极端的情况下，也不排除对出入金、开仓做出限制的可能。