核心观点

　　.现阶段PX远期贴水对于PTA价格的利空已经在此前的行情中得到较充分的发酵。

　　.综合来看，虽然PTA期价近期经过调整已经接近年初低位，但终端库存累积明显，逐渐上游聚酯及PTA传导，终端库存压力导致聚酯产销明显回落，后市聚酯端或面临开工下行压力对PTA需求可能有所下降。

　　近期PTA主力期价持续弱势震荡，期价与今年初运行低位基本一致，本文试从基本面角度对PTA期价走势做简要分析。

　　5月PTA现货价快速回落，期货弱势运行

　　5月份以来PTA现货价格快速回落，5月21日PTA现货市场成交价在5900-5950元/吨左右，而4月底现货成交价在6590-6610元/吨附近，现货市场下跌在600元左右。

　　PTA期货合约弱势运行,5月21日TA1909合约收盘价为5588元/吨，较4月30日收盘价5988元/吨，下跌400元/吨或6.68%。09合约单日最大跌幅出现在5月14日，当日下跌3.67%。

　　基差方面，09合约基差4月份持续走高至5月中旬，5月14日伴随期货市场快速下跌，主力合约基差在1000元左右；随后09合约基差迅速回落，目前基差在400元左右。

　　PX投产利空PTA期价支撑加工费

　　PX与石脑油价差的回落从今年3月上旬开始，3月6日PX与石脑油理论价差在595美元/吨，5月21日二者价差在288美元/吨左右，回落幅度达307美元/吨。相应的PTA加工费由3月初990元/吨上涨至目前1500元/吨左右。

　　5月17日，恒力股份公告其2000万吨／年炼化一体化项目全面投产，其450万吨/年PX产能大幅增加了国内PX的自给率，让PX高利润逐渐向PTA环节转移。随着恒力PX装置的投产，PX与石脑油价差已经缩窄至近年历史均值以下。

　　回顾PX远期价格，5月21日，6月份CFR中国报价与7月份报价仅相差3美金/吨，7月份之后CFR中国报价的月间价差基本都在2到3美元，而在4月底，4月份CFR中国报价与5月份在70美金/吨左右。

　　可以看到，恒力大炼化装置投产前市场对于远月PX的高贴水的定价已经基本完成，而后续更多新增PX产能的投放尚有待时日。

　　现阶段PX远期贴水对于PTA价格的利空已经在此前的行情中得到较充分的发酵。

　　终端原料库存高企，库存压力向上游传导

　　终端坯布库存高位，制约终端对聚酯采购，同时制约着聚酯工厂的产销。从盛泽坯布库存天数数据来看，今年一季度坯布库存尚处于近年相对低位，但3月下旬之后坯布库存天数持续反弹，目前已经处于2013年以来相对高位。

　　聚酯长丝、短纤、切片等库存天数分别在3月底或4月初开始反弹，几乎所有品种，都已经达到近年库存天数的高位水平。PTA库存天数数据的反弹与聚酯库存天数向上的时间基本一致，若终端织造坯布库存继续累积势必将对聚酯和PTA库存形成更大的累库压力。

　　聚酯现金流受压缩，PTA加工费或受影响

　　4月下旬以来聚酯长丝与瓶片的现金流受到明显压缩，聚酯端的高开工与终端织造开工不及预期，二者形成鲜明对比。在高库存压力下，终端需求不及预期将导致聚酯端现金流受到进一步压缩，近期聚酯端的开工已有下滑迹象。

　　5月上旬以来不乏聚酯工厂公布检修计划，PTA前期加工费绝对高位运行与聚酯及终端的库存压力为市场做空PTA加工利润提供理由，但PTA工厂也有收货举措。虽然5月14日之后PTA加工费大幅下滑，但目前PTA理论加工费仍有1500元/吨左右，随着四川晟达开车出料的消息，PTA加工费可能有进一步被压缩的空间。

　　综合来看，虽然PTA期价近期经过调整已经接近年初低位，但终端库存累积明显，逐渐上游聚酯及PTA传导，终端库存压力导致聚酯产销明显回落，后市聚酯端或面临开工下行压力对PTA需求可能有所下降。PX新产能投放使得PTA绝对价格走弱的同时，加工利润抬升，PX远期价格来看，近期PX或难对PTA绝对价格产生较大影响，但相对较高的PTA加工利润仍有被压缩的可能。另外，近期四川晟达产能投放情绪上或对PTA期价形成偏空影响，中美贸易战升级在中长期将对终端纺织服装的出口需求造成影响，终端坯布库存高位去化速度堪忧。