一、原油上冲乏力

　　从供应端来看，OPEC+会议维持此前增产政策，9月将继续增产40万桶/日，美国页岩油增量仍有有限，而伊朗供给的恢复成为下半年供应端主要的变数，美伊谈判决定伊朗供给恢复的节奏。从需求端来看，疫情反复弱化了全球石油需求恢复前景，航空煤油消费仍受疫情拖累，拉长了石油消费恢复的周期。季节性方面，中、美需求在未来2个月均将阶段性走弱，而中国原油进口配额的收紧也将进一步抑制国内原油进口需求，另外9—10月美湾飓风季也将给石油消费恢复带来不确定性。下半年原油供需层面将边际转弱，原油供需缺口较上半年会明显收窄。从宏观层面来看，美国8月非农就业数据不及预期，同时在此前的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储方面同样没有明确Taper的具体时间表，市场普遍认为美联储Taper步伐或放缓。不过，随着全球经济持续复苏以及通胀上升，美联储未来逐步缩减购债规模只是时间问题，届时或在一定程度上推升美元，打压商品。综上，结合当前原油基本面以及宏观因素，原油中期趋势已转弱，近期国际油价反弹至均线附近，缺乏进一步上涨动力，面临回调压力。

　　二、PX—NAP价差短期偏弱

　　从供应端来看，9月份仅辽阳石化28万吨/年的PX装置跟进检修，东营威联100万吨/年的PX装置月初或重启，此外中国台湾FCFC2#、日本出光装置亦有重启计划，整体供应端压力略增。从需求端来看，9月份下游PTA目前检修计划偏少，PX需求较8月份将有明显回升。因此，9月份PX面临供增需增的状况，近期主力供应商在PX市场抛售，PX—NAP价差已被压缩至217美元/吨。预计9月份前期PX—NAP将维持低加工费运行，考虑到四季度北方以及华南部分PX装置有检修计划，同时临近长约谈判，警惕海外装置意外故障，9月后期PX—NAP或逐步走稳反弹。

　　三、PTA产量回升

　　近期，三房巷1#120万吨/年和中泰石化120万吨/年的装置均已重启出品，PTA开工率回升至81%附近。目前仅有四川能投100万吨/年和虹港石化2#250万吨/年的装置检修跟进，若不考虑其他装置检修跟进，初步预估9月份PTA产量为484万吨，PTA产量较8月份将有大幅回升。实际运行中，考虑到PTA目前加工费偏低，同时东北部分PX装置在9—10月份有检修计划，对应部分长期未检修的PTA装置或有检修，建议密切关注，若检修落地，则8月PTA产量或适度下修。假设一套220万吨/年的装置检修2周，则初步预估9月PTA产量为477万吨。

　　四、聚酯开工率触底缓慢回升

　　短期外需不足，企盼内需跟进。从外需来看，我国纺服主要出口地集中在欧盟、美国、东盟和日本，但目前海运费高企且海运效率偏低，下半年外需订单中圣诞节等订单占比较大，据悉该类货物因为时效问题，部分已在淡季提前下达，而目前海运费仍在不断攀升，预计近期出口表现仍将受限，外需暂无起色。从内需来看，随着国内疫情的逐步控制，预计后续内需订单或有适度跟进，但由于淡季终端亦囤积了较多货物，因此后续内需订单跟进后将先消化前期备货，而对当下增量表现或不及往年。内需启动时间重点关注9月中下旬。

　　9月聚酯开工率或触底缓慢回升。9月初，聚酯开工率在86%附近，目前来看进一步下行空间相对有限，但负荷的提升仍需等待国内冬季订单大幅跟进。从聚酯产品内部来看，聚酯切片、瓶片、短纤库存压力体现较早，早在7月初、8月初该类产品已分别开始检修，目前供需已有所改善，生产效益亦适当修复，近期部分瓶片和短纤装置亦有重启计划，预计该类产品开工率将开始回升。而涤纶长丝企业自8月中旬开始降负，在8月底进行一次大幅促销优惠后，库存窄幅下降，但由于纺服终端订单仍不佳，预计9月中上旬长丝库存仍趋回升，因此长丝端压力不减，短期开工率难以回升。综上，预计9月份聚酯开工率将先维持86—88%的开工率运行，中下旬若秋冬订单跟进，长丝开工率或逐步回升，从而带动聚酯整体开工率恢复。初步预估9月份聚酯月均开工率在89%—90%，月产量为485万吨。

　　五、去库暂时终结

　　截至8月底，根据杭州忠朴统计数据显示，PTA社会库存为211.94万吨，较月初下降了近17万吨。展望9月份，环比来看，PTA供增需增，但供应增速将快于需求增速，行业将结束自3月份以来持续了半年的去库行情，9月份初步预估累库20万吨以上。四季度，由于10月份装置检修预期偏多，预计该月或窄幅去库，11—12月目前仍存累库预期。

　　基于9月份大幅累库的悲观预期，近期市场持续打压PTA加工费。截至9月7日，PTA加工费(考虑醋酸后)加工费已被压缩至214元/吨附近，较7月底近700元/吨的高点大幅走弱。短期来看，该加工费水平进一步压缩空间有限。一方面，经过近半年的去库，当前PTA社会库存水平已较一季度大幅走低；另一方面，目前国内仍有多套装置长期未检修，部分或在10月份检修，届时PTA供需或适当修复。

　　六、总结与展望

　　9月份PTA存在较大的累库预期，但结合当前PTA的库存水平以及后续装置的检修预期，PTA加工费进一步压缩的空间有限，近期或维持低水平运行，后续能否走阔需等待终端订单恢复以及PTA装置检修跟进。而短期成本端原油反弹至均线附近，上冲乏力，存在一定的回调预期，PX—NAP价差仍未止跌。PTA成本端暂未企稳同时需求亦缺乏信心，预计短期PTA将在低位弱势整理，后续关注北方PX、PTA装置检修动态，以及国内冬季订单力度，届时PTA或有阶段性反弹机会。

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