要点与建议：

　　现货市场，国内棉花现货市场价格弱稳为主，价格有所下滑，主要为消化4月份国内棉花政策调整利空影响。5月份3128B级棉花主流价格月底稳定在17300-17500元/吨，价格中枢17400元/吨。山东、安徽、江西、新疆等多地价格有不同程度地下降，不过即便降价成交依然不见好转。行情低迷依旧，经销商多观望为主，市场有价无市，鲜有成交。纺企资金紧张，行业不景气降低了企业的购买力；而随着纺织行业即将进入淡季，下游按需采购随用随买的心态或使得市场更加清淡。

　　政策调整洗牌国内棉市，短期温吞局面或延续。对于2014 年棉花收购、加工形势，棉花企业信心普遍不足，一些内地涉棉企业赴疆包厂、租赁加工线的积极性大幅下降，有些已经同疆内企业商谈、租赁合作意向的合同或无法进行，一些内地轧花厂纷纷转向其它行业，不再在内地或新疆收购籽棉。长江流域棉花加工企业预计约有30%企业退出市场。其实内地棉企内心纠结，新疆棉花直补细则仍未公布，后市情况尚未有明确方向，内地企业赴疆包厂风险仍然很大。

　　长远看，随着政策的调整，市场改革进程不断加快，将有利于棉纺织行业的长期发展。不过从当前市场形势看，企业反映市场形势或仍较为严峻，市场需求缺乏动力。2014年度棉花目标价格补贴政策出台后，市场预计新年度棉价将处于低位，市场下单谨慎，观望情绪浓郁。

　　6月份，国内棉花现货市场价格预计以稳为主。当前棉价基本已经消化政策调整及抛储棉降价利空影响，下跌动力趋弱，继续深跌可能性较小；而随着下游纺织行业进入淡季，需求疲弱更甚，成交寡淡局面难见好转，价格反弹也缺乏动力。后期重点关注国内外棉花生产形势、新疆直补细则、内地扶持政策等因素对棉价的影响。

　　第一部分：5月走势回顾

　　一、行情回顾

　　图1：郑棉1401合约走势图

　　数据来源：文华财经，华联期货研究所

　　5月份，郑棉期货主力1501合约震荡走低，价格从月初16100元/吨附近小幅降至月底的15700元/吨，整体跌幅在400元/吨附近，月度跌幅2.5%左右；价格波动范围依然在前几个月份的15700-16400元/吨区间，也可以说区间运行态势未被打破。从成交上来看，1501合约月成交39万手左右，成交清淡，缺乏资金关注，这也使得郑棉期货多数交易日价格波动极为有限。5月30日，郑棉1501合约持仓158334手，较4月30日增加3万手左右。其他合约，近月1405合约顺利完成交割；1409合约成交更趋清淡，每日成交量2000手左右；目前持仓3万手左右，数量趋减；价格和抛储基准价基本持平，为17250元/吨上下。

　　现货市场，国内棉花现货市场价格弱稳为主，价格有所下滑，主要为消化4月份国内棉花政策调整利空影响。5月份3128B级棉花主流价格月底稳定在17300-17500元/吨，价格中枢17400元/吨。山东、安徽、江西、新疆等多地价格有不同程度地下降，不过即便降价成交依然不见好转。行情低迷依旧，经销商多观望为主，市场有价无市，鲜有成交。纺企资金紧张，行业不景气降低了企业的购买力；而随着纺织行业即将进入淡季，下游按需采购随用随买的心态或使得市场更加清淡。

　　图2：中国棉花价格指数

　　数据来源：WIND，华联期货研究所

　　图3：进口棉花价格指数

　　数据来源：WIND，华联期货研究所

　　二、基本面情况

　　1、USDA报告：2014/15年全球棉花期末库存继续增加，供需格局宽松。5月初美国农业部(USDA)公布了最新月度供需报告，首次对2014/15年度棉花产量、库存等作出预估。据USDA报告，美国2014/15年度棉花产量预估为1450万包。中国2014/15年度棉花产量预估为2950万包。而全球2014/15年度棉花年末库存预估为1.017亿包；2013/14年度棉花年末库存预估为9791万包，4月预估为9692万包。全球棉花库存再度调增，创纪录新高。

　　从USDA报告中可以看出，无论是中、美等国，还是全球期末棉花库存都是不同程度的上调。值得留意的是，中国2014/15年度棉花产量较前一年调减250万包。

　　2政策调整洗牌国内棉市，短期温吞局面或延续。对于2014 年棉花收购、加工形势，棉花企业信心普遍不足，一些内地涉棉企业赴疆包厂、租赁加工线的积极性大幅下降，有些已经同疆内企业商谈、租赁合作意向的合同或无法进行，一些内地轧花厂纷纷转向其它行业，不再在内地或新疆收购籽棉。

　　由于政策调整、行业不景气等因素，长江流域棉花加工企业预计约有30%企业退出市场；部分棉企表示，由于今年国家不收储，农发行可能会收紧信贷，收购资金并不乐观，多数企业选择民间融资。其实内地棉企内心纠结，新疆棉花直补细则仍未公布，后市情况尚未有明确方向，内地企业赴疆包厂风险仍然很大。一是人生地不熟，很容易把自己置于危地。二是今年新疆包厂费用基本延续去年水平，个别生产线还略提了价格。三是今年新疆虽有直补，但皮棉还得靠内地消化，在铁路运力没有明显改善的情况下，新疆棉花出疆较难，预计出疆后成本仍然不低。目前来看，行业不确定性依然较多，国内棉市面临新一轮洗牌，不过短期市场温吞局面或将延续。

　　3棉花春播生长形势：苗情同比偏差，内地植棉面积大幅减少。据中棉所、国家棉花产业技术体系的调查报告，5月份中国棉花生长指数(CCGI)为79，苗情差于去年同期两成，也差于常年两成。5月中旬棉苗真叶数1.9片/株，少于去年同期0.4片/株。其中一类田3片/株上下，约占播种面积的50%，少于去年同期的20个百分点，播种和重播面积大。

　　从播种和苗情来看，一是5月初全国棉花春播基本结束，播种期延长10多天。二是播种出苗不顺利，出苗时间长达10多天，幼苗素质差，西北苗病偏重。三是区域之间差异大。从大区来看，黄河好于长江，西北缺苗断垄普遍，其中北疆棉花长势参差不齐，迟发严重。

　　从天气来看，从4月到5月中旬的50天时间里，春早4月上旬气温回升快，然而，4月中旬到5月中旬，全国棉区气温普遍偏低，长江雨日多，湿度大。黄河气温偏低，降水偏多。西北气候异常，大风强寒潮导致出苗困难，补种或重播面积大。5月中下旬，天气情况整体较为有利。

　　从播种面积上来看，2014年度目标价格公布之后，新疆面积略有回升，内地面积继续下降，今年植棉面积下降已成定局，但由于部分晚茬棉花尚未播种，最终降幅仍有变动可能。据中国棉花协会调查报告，按照被调查棉农植棉意向加权平均计算，全国棉农平均种植意向减少12.6%，减幅较上月调查增加0.6个百分点。

　　4、纺织行业整体不景气，棉花需求疲弱。近期纺织市场行情越发越疲，从棉花、化纤到纱、布产销，棉纺织产业链各环节都呈现出物流量趋缓，价格走低的情况。据调查了解，5月初的时候，纺织大省山东开工仅65%左右，其中中小企业开工率不足40%，大中型企业开工率80%以上。河南、江苏等地总体开工率在60%左右，大小企业差距呈继续拉大趋势。

　　从季节上看，纺织市场已逐渐进入淡季，产能利用率已大幅下降，大量备货的情况需待到下一个旺季。目前纺企接到的多是小单，对品种较挑剔，压价也较狠。二是近年印染企业效益较好，染料价格水涨船高，致使印染成本大幅上升。印染厂在坯布采购中也尽量压价来平衡成本；三是棉花政策调整过程中，纺织品价值逐渐回归，原料和产品价格交替下行，互为制约，这是市场调节的必然现象。

　　长远看，随着政策的调整，市场改革进程不断加快，将有利于棉纺织行业的长期发展。不过从当前市场形势看，企业反映市场形势或仍较为严峻，市场需求缺乏动力。2014年度棉花目标价格补贴政策出台后，市场预计新年度棉价将处于低位，市场下单谨慎，观望情绪浓郁。

　　第二部分：6月份市场展望及操作建议

　　6月份，国内棉花现货市场价格预计以稳为主。当前棉价基本已经消化政策调整及抛储棉降价利空影响，下跌动力趋弱，继续深跌可能性较小；而随着下游纺织行业进入淡季，需求疲弱更甚，成交寡淡局面难见好转，价格反弹也缺乏动力。后期重点关注国内外棉花生产形势、新疆直补细则、内地扶持政策等因素对棉价的影响。

　　期货市场，郑棉1501合约目前跌至15700-16400区间下沿，中长期而言可考虑少量买入，风险因素主要为抛储棉基准价继续下调。对于短线操作者，观望为宜或区间操作，关注15700一线支撑。