一、7月行情回顾

　　7月美棉重心震荡上移。受USDA公布的全球棉花供需平衡表利多影响，美棉价格大涨，之后价格略有下移。同期中国郑棉和郑纱震荡走势，价格基本在16000-17000区间震荡。本月中美贸易战继续升级，纺织品服装出口形势令人担忧，但同时人民币大幅贬值又缓解出口压力。USDA月报大幅下调中国棉花期末库存。7月储备棉成交情况在回归正常后，成交量和成交均价略有上移，主要是纺企考虑离抛储结束日期不远，开始选择性备货。下游棉纱和坯布一方面由于行业市场淡季到来和国家环保政策限制印染产业，因此下游消费情况并没有见到太大改观，但由于国内纺企有低价的储备棉作保障，盈利情况仍不错。

　　二、棉花现货供应量多

　　目前国内棉花供应量仍不小，商业库存仍有200多万吨，储备棉仍在轮出中，预计大概率会延期到9月底，而进口棉又增加80万吨配额，现在离大量新疆棉上市的10月还有2个月左右的时间，所以这个市场上可选棉花资源很多。

　　1、棉花商业库存近年高位

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家仓储会员单位库存调查，6月底全国商品棉周转库存总量约225.74万吨，较上月减少29.61万吨，降幅11.6%，较去年同期的131.29万吨增加94.5万吨。其中内地棉花仓库商品棉周转库存103.4万吨，比去年同期增加25.3万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存114.9万吨，较去年同期的46.8万吨增加68.1万吨；保税区仓库进口棉7.44万吨，环比减少5.93万吨。

　　据公路和铁路数据统计，6月棉花出疆发运量同比大增，出疆棉量31.92万吨，环比增加2.07万吨，同比增加21.31万吨，其中公路发运量11.39万吨，铁路发运量20.53万吨。截至6月底本年度(9-6月)出疆棉铁路与公路共发运313.28万吨，同比增加26.86万吨，其中公路出疆发运160.85万吨，铁路出疆152.43万吨。

　　2、储备棉竞拍维持，成交量价回归

　　随着前一轮郑棉价格大涨大跌之后，储备棉成交率和成交均价也跟随着先升后降。此外由于限制非纺织企业参与竞拍储备棉，目前储备棉成交率下降至50-60%左右，成交均价也下跌至14700-14800元/吨上下，其中新疆棉成交均价在15100-15200元/吨附近，地产棉成交均价在14100-14300元/吨左右。截至7月23日储备棉累计计划出库279万吨，累计出库成交166.4万吨，成交率59.6%，其中新疆棉上市量103.2万吨，成交98.3万吨，成交率近95.3%；地产棉上市量175.9万吨，成交66.2万吨，成交率37.6%。随着储备棉轮出结束的日期越来越近，纺企开始备库存，预计进入8月，储备棉成交率将再次提高，整体预计本年度储备棉成交量将在210-240万吨，假如抛储延期到9月底，成交量预计还得增加50万吨左右。

　　3、增发配额发放推后，利好印度棉市场

　　6月14日国家发改委发布今年增发80万吨棉花关税配额外优惠关税税率进口配额(简称棉花进口滑准税配额)，配额全部为非国营贸易配额。之后在接受到申报后，申报用棉量大大超过实际用棉量，要求企业重新审报，如发现资料不属实将严惩，新的申报截止时间到7月15日。由于之后有2个月全面检查时间，因此预计这80万吨配额要发放也得到10月左右。这对最近进口量较大的澳棉没有太大利好，但对11、12月上市的印度棉是较大利好。

　　2018年5月我国进口皮棉13万吨，环比增加18%，同比增加52%。2018年1-5月我国累计进口棉花58万吨，同比增加4%。2017/18年度以来(2017.9-2018.5)我国累计进口棉花93万吨，同比增加8%。

　　进口棉市场，近期港口进口棉成交情况非常好。目前美国E/MOT棉报价97.23，折人民币一般贸易港口提货价15580元/吨。澳棉报价107.3，折人民币一般贸易港口提货价17174元/吨。

　　4、新年度棉花产量略减

　　2018年6月全国各棉区气象条件总体适宜棉花生长，大部分棉田处于盛蕾期，整体长势较好，病虫害发生程度较轻。按照被调查户棉农植棉面积加权平均计算，全国植棉面积4217.5万亩，同比减少4.43%；分区域看，三大棉区气象条件较好，内地单产同比增加，新疆与去年持平略增，预计全国总产量为595万吨，同比减少1.6%。

　　截止到6月底全国棉花现蕾率91.96%，快于去年同期1.6个百分点。病虫害发生程度较轻。其中病害较轻的占81.97%，同比增加5.5个百分点；虫害较轻的占72.27%，同比增加9.1个百分点；长势较好的占29.01%，同比减少17个百分点。

　　新疆棉区已进入花铃期，高温天气使棉花生长速度加快，实现按时打顶的指标。截止6月30日棉花生长为11-15叶芯的占60.6%，长势较好的棉株高达65cm，南疆好于北疆。本月高温多雨，部分地区受灾，其中灾情较轻的占29.3%，灾情较重的占46.3%，较去年增加17.1%，棉农对受灾的棉田进行补种，通过排水，喷施叶面肥、中耕等多种措施加强田管，降低损失，补种的棉苗生长情况良好，少数不能补种的区域改种其它农作物。本月虫害发生情况较前期有所增加，其中被调查户中虫害较重的占22.5%，较前期增加18.1的百分点，多以蚜虫、棉铃虫为主，预计南疆部分品种和长势偏旺棉田虫害将中度偏重发生。据国家气候中心预测，6月下旬至7月上旬新疆棉区将出现高温多雨天气，田间管理和防虫工作是关键。如后期不出现灾害性天气，预计今年棉花产量与去年持平。

　　黄河流域棉区大部光热良好，几次降雨有效增加土壤水分，缓解了旱情，棉田大部墒情适宜，利于棉花现蕾、开花。月末山东出现强降水过程，中北部地区降水量较大，部分低洼田块棉花受灾；河北、山东棉花现蕾时间提前5天左右；河南因前期干旱，现蕾时间推迟2-3天。截止6月30日该流域棉花现蕾率82.41%，同比减少8.2个百分点，仍有0.78%的晚棉花还未现蕾，长势较好的棉花已开花。病虫害较轻发生，认为虫害较重发生的调查户占总调查户的17.93%，同比增加6.3个百分点，主要是盲蝽蟓、红蜘蛛、蚜虫和棉铃虫等。棉花总体长势好于去年，仅有10.1%的调查户反映棉花长势较差。据调查监测，该流域棉花平均单产趋势是持平略增，同比提高3.09%，产量为49.04万吨，同比下降7.45%。

　　长江流域棉区多晴好天气，但上中旬降水偏少，且持续晴热高温，部分棉区墒情下降，江苏和安徽北部地区旱情显现，棉花生长受到影响；中下旬出现较明显降水，大部棉区墒情得以改善，利于棉花现蕾、开花。截止到6月30日该流域现蕾率为87.1%，同比增加4.37个百分点。病虫害较轻发生，明显好于去年，被调查户中，91.78%户反映病害极少；虫害较轻发生率为的83.13%，同比增加27.3个百分点。棉花长势好于去年，反映棉花长势较好的占总调查户的64.1%，同比增加11.9个百分点。该流域棉花平均单产高于去年，同比增加14.54%，预测产量45.87万吨，同比减少2.40%。

　　下游消费及替代

　　1、工业库存增加，纱布库存减少

　　中国棉花信息网的调查数据，调查结果显示，今年从2月开始纺织企业工业库存基本是一个增加库存的趋势，而纱和布的库存基本上呈现一个减少的趋势。截至6月底，被抽样调查企业棉花工业库存量为82.76万吨，环比增加了2.85天，同比增加10.3天；纱库存为20.14天销售量，环比减少1.9天，同比还增加1.81天；布的库存为近23.17天销售量，环比增加0.12天，同比减少4.02天。从下游的库存情况来看，可见今年的下游纱布库存情况较前几个月确有减少，而同期纺织企业也随着抛储开始之后棉花的库存在逐渐增加。但拉长时间轴来看目前纺织企业的工业库存和三年收抛储之前的年代看，工业库存仍然是位于一个相对的低位，后期预计随着储备棉轮出结束日的临近，工业库存还将继续增加。

　　2、中美贸易冲突加剧，人民币贬值缓解压力

　　据海关数据显示，2018年6月我国出口纺织品服装约254.77亿美元，同比增加4.61%。其中出口纺织纱线、织物及制品106.84亿美元，同比增加10.58%;出口服装及衣着附件147.9亿美元，同比增加0.69%。截止6月我国累计出口纺织品服装1280.22亿美元，同比增加3.02%，其中出口纺织纱线、织物及制品583.5亿美元，同比增加9.74%；出口服装及衣着附件696.97亿美元，同步减少2%。

　　中美贸易战越演越烈，特朗普先是说考虑要对货值2000亿美元的从中国进口的产品加征10%的关税，征询意见清单上纺织品赫然在列。不久前，特朗普再次威胁要对所有从中国进口的商品加征关税，那中国的服装也在所难逃。中国的纺织服装行业对未来形势都开始担忧。诚然美国对中国产的纺织品服装加征关税，对中国的纺织服装行业的确有不好的影响，但反观近阶段人民币的大幅贬值，从4月的6.3到现在的6.8，贬值幅度达8%左右，这对缓解出口企业的压力作用很大。

　　虽短期来看，中美贸易战对中国的市场影响有限，但从长远期来看，对中国纺织服装行业的确不利，中国的制造业成本上升，而其他东南亚国家却可以从中受益。然而从纺织服装行业的发展历史来看，随着我国经济的发展，这种低附加值的制造产业转移也是不可避免的，只不过中美贸易战可能加快这个进度。因此对于中美贸易战，纺织服装人士也不必太过担忧，做好产业升级，提高技术含量是产业发展的必经之路。

　　3、人民币大幅贬值，进口棉纱竞争力减弱

　　据海关统计，2018年5月我国棉纱线进口约21万吨，环比增加约31.25%，同比增加约47.99%。截至5月末，2018年我国累计进口棉纱线约83万吨，同比增加1.7万吨。

　　6、7月由于国内棉花价格大涨，当时印度棉价格优势明显，因此当时有大量的中国企业订购了船期为7、8月的进口棉纱，因此我们预计到7、8月将有大量的进口棉纱到港。但近期人民币大幅贬值，对进口企业非常不利，短期内贬值8%对进口企业来说利润空间都被抹掉，甚至亏损，因此近期很少有企业订进口棉纱。此外还有低价的储备棉生产的棉纱和进口棉纱竞争，所以我们预计7、8月还是会有大量的进口棉纱到港，但之后进口棉纱的量预计将减少。目前我国盛泽市场C32S报价24000元/吨，钱清市场C32S报价23500-23600，而进口棉纱C32S的价格目前价格在25000元/吨左右，内外棉纱价差倒挂严重，进口棉纱短期内销售不佳。

　　四、全球主要产棉国棉花概况

　　1、全球棉花期末库存大幅调减

　　7月美国农业部公布的2018/19年全球棉花供需报告中，大幅调减美棉产量21.8万吨至402.8万吨，调增巴西棉产量10.8万吨至206.8万吨；大幅调增近几年中国棉花消费量，其中2018年度中国棉花消费量调增了21.7万吨至925.3万吨；大幅调减近几年中国棉花期末库存量，导致2018年度末中国棉花期末库存量调减了99.6万吨至621.5万吨，全球棉花期末库存量调减112.8万吨至1694.8万吨。从近几年的数据来看，目前的全球棉花库存消费比降至61.31%，位于近几年的相对低位。

　　2、主产区干旱天气影响，美棉生长状况差

　　中美贸易战波及到美国棉花，未来安抚美国农民，7月24日，特朗普宣布美国政府计划向受到贸易摩擦伤害的农民提供120亿美元(约合814亿元)的援助，以支撑大豆、高梁、棉花、玉米、小麦等农产品价格。美棉新年度棉花种植面积虽有增加，但由于主产区德克萨斯州西部今年天气高温干旱，预计弃种率将增加，因此对于新年度总产量反而较去年减少。7月下旬德克萨斯州降雨情况有改善，但进入8月干旱天气仍不好转的话，预计对美棉产量还将产生更大的影响。

　　目前新年度美棉已进入结铃期。根据USDA的报告，截至2017年7月22日，美国棉花现蕾率78%，较过去五年平均水平减少3个百分点；结铃进度41%，较过去五年平均水平增加4个百分点；棉花生长状况达到良好级以上的达到39%，较去年同期减少16个百分点。

　　虽目前中美贸易战越演越烈，但本年度和新年度美棉签约情况很好。根据USDA数据，截止7月12日一周，美国累计净签约2017/18年度陆地棉370.11万吨完成本年度预测的108%(5年均值为106%)；累计装运317.64万吨，装运进度为93%(5年均值为95%)。截止当周净签约2018/19年度陆地棉137.91万吨。

　　3、印度大幅上调MSP，新年度植棉面积或增

　　印度供需方面，印度棉花协会(CAI)发布的6月份印度供需预测中2017/18年度期初库存调高10.2万吨，总供给量因此调增至707.2万吨。需求量部分未做调整，为550.8万吨。盈余量调增10.2至156.4万吨；出口量未做调整为119万吨。本年度期末库存量因此调增10.2至37.4万吨。

　　对于新年度印度棉花的种植情况，据印度农业部门，截至7月19日，印度植棉面积达到927万公顷，较一周前增加152万公顷，较去年同期减少11%。其中古吉拉特邦截至23日植棉面积达到218.42万公顷。最近一段时间西南季风来临，印度棉加快种植进度，但有些地区降雨量大，遭受水涝也对播种进度有一定的影响。但由于今年印度政府大幅提高了籽棉的最低收购价格，因此预计今年棉农的种植积极性增加，种植面积或也会高于去年。后期随着季风的走向，印度棉花的播种进度将在未来一段时间加快。

　　印度政府计划提高2018/19年度籽棉最低收购价(MSP)。其中中等长度籽棉最低收购价可能由4020上调至5150卢比/公担；较长长度籽棉最低收购价可能由4320上调至5450卢比/公担。

　　近期印度棉花价格偏强走势，截止25日印度S-6轧花厂提货价报47650卢比/坎地，折88.50美分/磅，旁遮普邦J-34轧花厂提货报4805卢比/莫恩德，折85美分/磅。预计随着8、9月份棉花青黄不接的时候，印度本国棉花的价格仍将坚挺。

　　4、新年度巴西产量增，未来中国进口量或增

　　近日巴西棉花出口商协会(ANEA)发布2018和2019年度最新供需预测，将总产预期再度调增。而由于中美贸易战，中国进口美棉的量减少之后，预计未来我国进口巴西棉的量会越来越多。

　　五、仓单历史新高，近月合约压力大

　　往年郑棉仓单一般会随着当年5月合约结束而减少，但今年由于5月中郑棉价格大涨，本来要减少的仓单再次回流，走高的棉价甚至吸引更多市场上的棉花流入期货市场，因此直到目前郑棉仓单也未见大幅减少。截止7月24注册仓单9581，有效预报2082，总计11663(折现货46.65万吨)，其中新疆棉8211张，地产棉1370张；内地库7984张，新疆库1597张。

　　从整体情况来看，这小五十万吨的棉花仓单对目前的市场是一个非常大的压力，因为目前郑棉809合约单边持仓折棉花42.9万吨，所以809合约中大量的空头持仓是手中实实在在的卖货方，而买方在目前的情况下，储备棉价格低廉，市场新疆棉不缺的情况下，只有性价比高的仓单才会有人接。还有一种情况是接了809仓单卖到901合约上，但由于从8月开始，仓单会产生时间贴水，因此只有809合约和901合约价差拉的足够大的时候才会产生移仓行为。而目前的这个价差基本上才刚刚覆盖持仓成本，因此809合约的仓单压力仍不小。

　　六、总结及操作建议

　　综上，从全球角度来看，各个区域局部冲突不断，多年在WTO框架下的自由贸易面临较大的挑战，各国间的贸易壁垒增加，全球不稳定因素增加。中美贸易战，给美国棉花带来不利影响，但目前来看，美棉的签约情况还是不错的，而且8月德克萨斯州的天气将会在很大程度上影响美棉的产量。所以美棉的利空影响消息层面的基本上已都兑现了，后期可能会随着签约情况的进一步体现而有所影响，但短期内美国的天气等因素预计将主导市场。而印度方面，虽新年度棉花产量可能会增加，但中国进口量预计将增加，且短期内印度棉可能面临青黄不接的局面，所以印度棉短期内也是利多因素影响更多。

　　国内市场，短期内各个等级的棉花供应量足，储备棉延期也是大概率事件，而两个月后新棉业将上市，而下游消费目前仍处于相对的淡季，需求不旺，因此市场上从供需层面讲，棉花供大于求。而从仓单方面看，目前郑棉注册仓单+有效预报仓单量超过45万吨，而郑棉809合约单边持仓折棉花43万吨左右，因此巨量仓单也压制着近月合约的上涨。以上是利空方面，但8月也是棉花生长的关键时期，假如天气或者政策出现大的变化，棉花在去库存的大背景下也很容易引起大的上涨行情。因此，我们的观点是，目前市场供大于求，市场预计偏弱势，但由于是在去库存的大周期中，郑棉下跌的空间也有限，而假如政策或者天气出现大的变化，反而可能会引起大涨的行情。

　　郑棉纱市场由本轮棉花市场带动，也开始变的活跃起来，目前的价位较高，郑棉纱主力10月合约比郑棉9月合约超出近1万元，远超棉纱原料加工费用，存在较大的套利空间，此外26000多的价格也比市场上的现货价格要高太多，因此企业可根据自身情况，综合考虑合约流动性和资金情况，选择跨品种套利或者期现套利。

　　棉纱目前处于纺织行业淡季，下游消费情况一般，印染行业受环保政策限制采购坯布谨慎，因此可等待机会做棉纱、棉花的跨品种套利，交割仓库企业也可等待适当时机选择期现套利。